生物股份：静待风起

文｜《农经》特约记者 麦子

未充分释放的市场增量，加上稳固的龙头地位，生物股份取得良好业绩或许只是时间问题。

随着一系列调控措施的落地，猪肉价格终于在接近年末时有了松动的迹象，开始小幅下调。今年以来，随着猪肉价格的飙升，相关概念股绝对是A 股市场的明星。其中，正邦科技和牧原股份均累计大涨超过200%，新五丰上涨193%，新希望上涨167%，温氏股份上涨超过50%。同样获益的还有处于养殖链上游的动保企业，中牧股份累计上涨123%，金河生物上涨46%，生物股份上涨19.75%，虽然涨幅稍逊却也难掩其光辉。但与养殖类企业不同的是，动保疫苗企业的股价上涨却与业绩形成了背离。从2018 年遭遇业绩“滑铁卢”开始，动保企业营收跌势延续至今。那么是什么支撑了动保行业的上涨呢？以生物股份为切入点，或许能折射出动物疫苗行业的整体发展情况，从中透射出行业隐含的投资逻辑。

老牌企业站稳龙头地位

虽然从2018 年至今的业绩并不“好看”，但生物股份却仍旧获得了投资者和市场的青睐，今年以来其股价已经上涨了超60%，并且频频创新高，最高点甚至接近22 元/股。作为1993 年内蒙古自治区首家完成股份制改革的“老”企业，生物股份是国内首家拥有整体智能化疫苗制造工厂的技术领先企业，业内唯一拥有口蹄疫和禽流感两大强制免疫苗品种的公司,目前拥有的疫苗产品涵盖猪、禽、反刍和宠物四大类110 多个品种,是国内拥有疫苗品种最齐全的公司，可以说是当之无愧的国内行业领军者之一。自1999 年上市以来，生物股份营业收入从1.66 亿元增长到2017 年的19 亿元，净利润从1999 年的0.29亿元增长到8.7 亿元。

生物股份早期业务比较多元，包括生物制药、房地产、羊绒纺织、农牧业开发等。2013 年，生物股份剥离了房地产业务，全力聚焦生物制药制造领域。在随后的5 年时间里，生物股份的销售毛利率高达76.58%，销售净利率高达40.74%。惊人的数字不仅超过同行，甚至已经赶上创新药企的水平了。

动物疫苗市场仍有上涨空间

根据兽药产业发展报告数据，2017 年，我国前10 名企业兽用生物制品销售额为75.18亿元，占生物制品总销售额的56.27%。其余84 家市场份额占比为43.73%。其中，生物股份市场份额为12.71%。

但2018 年，非洲猪瘟的肆虐加之部分口蹄疫产品的退市，生物股份业绩出现了比较严重的下跌。2018 年，营收和归母净利润分别为18.97 亿元、7.54 亿元，分别同比下跌0.23%、13.29%。

跌势蔓延到了2019 年，前三季度生物股份实现营业收入8.48 亿元，同比下滑40.79%；净利润2.48 亿元，同比下滑63.52%；扣非净利润2.42 亿元，同比下滑63.55。

但下滑的业绩并不妨碍生物股份在资本市场上的风生水起。生物股份靠什么吸引了众多“拥趸”呢？其一是无可置疑的行业龙头地位。兽用生物制品领域12.71%的市场份额，在口蹄疫疫苗领域高达57%的市场占有率，让生物股份拥有稳定的市场地位。其二，生物股份高达76.58%的销售毛利率和高达40.74%销售净利率，让投资者们有理由相信，目前的业绩只是黎明前的黑暗。

科研实力打造核心竞争力

在生物制药领域，技术壁垒绝对是企业站稳脚跟的必备法宝。生物股份足以傲视群雄的是在技术研发方面已拥有了兽用疫苗国家工程实验室、P3 高级别生物安全实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室三大国家级技术研发平台，打造了动物疫苗行业技术创新制高点，加快了科研成果的转化进度，极大地提升了公司研发地位和技术优势，对增强公司核心竞争力发挥了重要作用。

生物股份投资50 亿元，在内蒙古和林格尔新区兴建了金宇国际生物科技产业园。产业园总占地面积670 亩，一期为动物疫苗和诊断试剂生产、研发基地。二期为中外合资动物用、人用生化制药中试和生产基地。金宇国际生物科技产业园拥有P3 和局部P4 的生物安全标准，包括灭活苗、活苗、诊断试剂3 大类产品、4 个智能车间，预计今年全部车间完成GMP 验收。新园区智能制造将疫苗生产工艺参数、质量标准、操作规程和数字化生产线与西门子工业4.0 控制技术深度融合，实现了疫苗制造全生命周期在最优选工艺参数下完成，领先性超过公司过去从转瓶培养至悬浮培养的升级跨度。

10 月底，园区内生物股份旗下金宇保灵生物安全三级动物实验室（P3）通过了CNAS实验室生物安全认可。达到P3 实验室意味着企业具备了从事高致病性病原微生物的分离、鉴定与培养，以及牛、羊、猪、鼠等大中小型动物感染实验的条件和能力。这使得生物股份成为目前国内拥有最高生物安全级别的动物疫苗生产企业，显著提升公司的原研能力。

10 月，生物股份子公司金宇保灵与共立制药株式会社共同出资1.6 亿元人民币设立金宇共立动物保健有限公司，正式涉足宠物疫苗领域。其中金宇保灵出资8160 万元，占比51%，共立制药出资7840 万元，占比49%。共立制药是日本也是亚洲最大的动保公司，2018 年全球动保排名第12。在日本动保市场中市占率位居第一。这次强强联合，更是打开了投资者对生物股份未来在宠物疫苗进行研发、生产和销售，开拓国外动保市场的想象空间。

最为重要的是,生物股份凭借自己的三大国家实验室和庞大的技术服务团队、研发优势和积累的数十万检测数据,目前已经发展成为产品定制、病料分离、病理诊断、抗体检测、兽医培训全方位、差异化的整体解决方案提供者,生物股份凭借这种高粘性服务模式，不断拉开了竞争者与自己的距离。

市场空间仍待释放

非洲猪瘟疫苗如能实现商用，将为市场带来增量。

据了解，我国兽用生物制品分为国家强制免疫用和非国家强制免疫用，强制免疫的动物疫苗由农业农村部指定企业生产，每年由省级政府进行招标采购；非国家强制免疫的则由企业自行生产和销售。

这样的政策将疫苗市场划分出了特点鲜明的“市场苗”和“招标苗”。由政府集中采购的招标苗量大价低，而企业自主生产的市场苗质量相对更好但价格也高。2004 年之前我国仅将口蹄疫纳入强制免疫范畴，之后高致病性禽流感加入强制免疫计划，带动市场规模开始稳步提升。而2007 年高致病性猪蓝耳病和猪瘟同时列入强制免疫计划，又使我国动物疫苗市场直接迈上了一个新台阶，此后多年一直保持高速增长。招标苗从宏观层面扩容了整个市场需求，但随着市场对产品品质的要求提高，特别是规模化养殖对疫苗产品品质的高要求，市场苗的空间将不断拓宽。同时，政策层面逐步放开市场苗销售应该是大势所趋，而品质提升带来的价格上涨也为行业扩容提供动力。

近年来，我国兽用疫苗市场一直保持较快增长，2017 年我国兽用生物制品市场规模（不含进口）达到133.6 亿元，2008—2017年复合增速13.1%。从疫苗靶向动物来看，猪用疫苗是占比最大的类别。2017 年猪用疫苗市场规模52.6 亿元，占比39.4%；禽用疫苗44.7 亿元，占比33.4%；牛羊用疫苗32.9亿元，占比24.6%。

以猪用疫苗为例，从大型规模化养殖企业来看。过去几年中，据资料显示，药物及疫苗费用在温氏股份养殖成本中的占比仅约为5%，而牧原股份的药苗成本约为10%。按照1500 元/头的养殖成本、6.5 亿头猪进行估算，那么养殖成本端接近1 万亿，仅猪用兽药的潜在市场空间就可以达到750 亿。若其中疫苗占比达到40%，那么猪用疫苗市场可以超过300 亿元，接近2017 年规模的6 倍。若再考虑到其他动物疫苗的市场，如禽用疫苗、反刍动物疫苗、宠物疫苗等，那么动物疫苗的市场空间潜力巨大。

虽然今年上半年养殖行业的低迷对动保行业产生了一定的负面影响，但国内养殖业的规模化程度还非常低，美国前五大生猪养殖企业市场占有率大约为40%，而中国目前前五大生猪养殖企业市场份额大约为5%。随着规模化的提升，规模化养殖场对高质量、高性价比的疫苗需求会大增，动保疫苗的长期成长逻辑在于规模化的提升,因此动保疫苗的市场空间还有很大的提升空间。作为国内首屈一指的动保疫苗企业，生物股份的发展前景被极度看好。

另外不能忽视的是，目前非洲猪瘟疫苗的研发已取得了阶段性进展。8 月，中国农业科学院哈尔滨兽医研究所的《基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒及其作为疫苗的应用》专利申请公布，专利已有实验室非洲猪瘟基因缺失候选疫苗。实验室研究证实，具有良好的安全性和免疫保护，临床前中试产品工艺研究初步完成。目前为止从我国疫苗研发进展情况看，进度最快的也仅处于中试工艺摸索和产品质量研究，以及转基因生物安全评价等阶段，农业农村部尚未批准其开展临床试验研究。但若非洲猪瘟疫苗成功实现商业化，将有望成为又一大单品，为行业带来显著增量。所以，受益于养殖行业的高景气，以及动物疫病高峰后的行业整合，动保行业必然还有不错的上涨空间静待慢慢释放。