新能源上市公司政府补助、研发投入对财务竞争力的影响研究

朱志红 高 洁 徐 平

（1.东北石油大学石油经济与管理研究所，黑龙江 大庆 163318 2.黑龙江八一农垦大学，黑龙江 大庆 163318）

1 引言

创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。自十八大以来，中国大力实施创新驱动发展战略。十九大中国继续提出加强国家创新体系建设和强化战略科技力量。[1]科技创新在中国全面建设小康社会的路上起到至关重要的作用。面对着竞争越来越激烈的国内外市场环境，企业的科技创新能力直接影响着企业竞争力。近几年，中国政府不断加强对企业创新的支持，促进科技成果转化。因此，代表企业科技创新能力的研发投入是否提高企业财务竞争力，政府补助又如何对其产生影响成为了广泛关注的问题。本文以新能源行业上市公司为研究对象，实证分析研发投入对公司财务竞争力的影响，以及政府补助对于该影响的作用，并针对研究结果提出具体对策建议。

2 文献综述和研究假设

2.1 研发投入与当期财务竞争力的相关性

企业财务竞争力是指以知识和创新能力为基础，高效整合企业财务能力体系中有利于企业持续性竞争优势的能力进而作用于企业财务可控资源的一种竞争力。[2]在企业发展的各个阶段中，创新是一个企业保有竞争力的重要因素。Edwin Mansfield 曾利用道格拉斯生产函数得出研发支出对提高企业生产力具有正向影响。[3]Oswald D R.将研发投入分为资本化和费用化分别实证分析与企业价值的关系，发现其对企业价值的相关性并没有显著变化。[4]马文聪、侯羽、朱桂龙等人通过分产业比较得出，新兴产业中研发投入强度对企业创新业绩有显著正向影响。[5]仇云杰和魏炜运用倾向得分配比方法发现企业研发行为能有效提高自身绩效。[6]

本文认为，新能源行业是典型的高新技术企业，科技创新能力对新能源企业能否立足于市场起到举足轻重的作用。因此，企业必须加大研发投入的力度以支持研发创新活动、提高科技创新能力。而创新能力又为财务竞争力的基础性要素。基于以上分析，提出假设1：

H1：新能源上市公司研发投入与当期财务竞争力存在正相关关系。

2.2 研发投入对财务竞争力影响的滞后性

任何技术的研究开发过程都有一定的周期。因此，研发投入对竞争力的影响也会存在时间上的滞后性问题。杨中环在实施新会计准则之后对企业研发投入与企业价值进行实证分析，发现研发投入与企业价值具有很强的正相关性，且具有收益滞后性。[7]王玉春和郭媛嫣分析了制造业和信息技术业R&D 投入与产出之间的关系，得出研发资金投入与盈利能力显著正相关，且具有滞后性。[8]

本文认为，新能源企业的研发涵盖了新能源从发现到应用的一系列过程。而作为新兴产业，世界各国的新能源行业均正处于摸索前进的起步阶段，技术尚不完善等各种客观因素导致开发新产品存在一定的周期；而又由于研发活动存在许多未知因素，研发资金的投入有时并不能在当期发生质变，只有当研发的新产品进入市场获得消费者的认可时，才能显示出其效益，进而对财务竞争力产生影响。基于以上分析，提出假设2：

H2：新能源上市公司研发投入对财务竞争力的影响存在滞后性。

2.3 政府补助的调节效应

朱斌和李路路通过分析第九次民营企业调查数据，得出政府的研发补助政策对民营企业研发投入具有激励效应。[9]徐海波以大连市高新技术企业为样本进行实证分析，发现政府优惠政策对研发投入与企业业绩的关系产生抑制作用。[10]何柳柳以制造业上市公司为研究对象，得出税收优惠政策对研发投入与企业绩效的关系具有正向调节作用。[11]熊和平、杨伊君、周靓等人在生命周期视角下定量分析政府补助与研发投入的关系，得出政府补助仅对衰退期企业的研发活动产生激励作用。[12]章新蓉、梁正伟等对高新技术企业进行时序分组后进行实证分析，发现政府补助能通过研发投入对企业绩效产生正向中介效应，但“事中补助”与“事前补助”的效应存在一定差异。[13]武咸云、陈艳等人以战略性新兴产业为研究对象，发现政府补助对研发投入与企业价值的关系具有调节作用，并且存在一定的滞后性。[14]

国家鼓励企业的科技创新，对于有创新能力的企业也有各种形式的补助优惠政策。政府补助对于财务竞争力的提高没有直接的影响，但是政府补助会通过影响研发投入进而对提高企业财务竞争力具有一定的促进作用。基于以上分析，提出假设3：

H3：新能源上市公司政府补助对研发投入与财务竞争力的关系具有调节效应。

3 实证设计

3.1 数据来源

本文选取在中国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的新能源行业上市公司2012 年-2018 年的数据作为研究样本。通过查询中国新能源网，搜集包括光伏能、风电能、生物质能、锂电能以及新能源汽车行业在内的共98 家公司。选取标准：（1）为避免数据不完整以及极端值的影响，删除在2012 年-2018年间新上市和退市的公司；（2）删除ST 及ST*公司；（3）删除数据异常的公司。原始数据来源于国泰安数据库、巨潮资讯网新浪财经等，数据处理主要应用SPSS19.0 软件及Excel。

3.2 变量定义

3.2.1 解释变量

（1）研发投入

研发投入包括研发资金投入和研发人员投入。因上市公司研发人员的披露具有不全面性，本文选取研发资金作为研究变量。研发投入数值取自公司披露的财务报表附注中的研发支出项目。对于没有披露的，以当年资产负债表中的开发支出、管理费用中的研究支出以及转入无形资产之和作为公司当年研发支出总额。

RDM=研发支出/总资产

（2）政府补助

政府补助数值来自公司披露的财务报表附注，取直接补助、税费返还等项目之和作为政府补助项目数值。

Subs=政府补助/营业收入

3.2.2 被解释变量

本文的被解释变量为公司财务竞争力。选取反映财务竞争力的偿债能力、发展能力、营运能力、盈利能力、现金流能力等5 个方面共13 个指标建立公司财务竞争力评价体系，并运用因子分析法得出财务竞争力的综合指标，以此作为被解释变量。评价指标详细信息如表1 所示。

表1 财务竞争力评价体系

首先，对因子分析进行适合性检验。检验结果 如表2 所示。

表2 KMO 和Bartlett 检验

由 表2 可 知，KMO 值 为0.604，且Bartlett球形度检验的近似卡方为8568.951，对应p 值为0.000，通过显著性检验，表明适合因子分析。

表3 和表4 分别为进行Kaiser 标准化的正交旋转后的解释的总方差和成份得分系数矩阵表。

提取方法：主成份分析

表4 成份得分系数矩阵

Y4 -0.023 -0.003 0.505 0.011 0.004 Y5 -0.048 -0.007 0.513 0.012 -0.008 Y6 -0.023 0.078 0.004 -0.083 0.574 Y7 0.000 -0.029 -0.007 0.034 0.508 Y8 0.269 0.018 -0.004 -0.007 0.063 Y9 0.280 -0.025 -0.023 -0.012 -0.099 Y10 0.270 -0.007 -0.008 -0.013 0.084 Y11 0.297 -.044 -0.071 -0.026 -0.075 Y12 -0.025 -0.007 0.011 0.503 -0.017 Y13 -0.014 -0.064 0.010 0.526 -0.036

基于表3 的因子分析，提取特征值大于1 的五个因子，其累计方差贡献率为89.688%，并且所有指标的公因子方差都大于0.7，说明公因子很好的反映了原始指标的信息。

根据表3 可以分别得出每个因子的得分，再将表4 中5 个因子各自的方差贡献率作为权重，经过加权汇总得出，中国新能源上市公司财务竞争力的综合得分函数为：

F=（25.494F1+21.657F2+15.095F3+14.655F 4+12.787F5）/89.688

3.2.3 控制变量

影响公司财务竞争力和研发支出的还包括其它因素，为更好地反映研发投入对新能源上市公司财务竞争力的影响，本文选取控制变量如下：

（1）公司规模

公司规模的大小一定程度上代表着公司竞争力。通常情况下，公司规模的大小影响着财务竞争力以及研发投入的程度，因此，选取公司规模作为控制变量：

Size=Lg 总资产

（2）资本结构

资产负债率代表着企业的偿债能力，影响企业的财务状况，同时为财务竞争力的构成部分。已有文献表明资产负债率通常对研发投入的影响较大，因此，选取资本结构作为控制变量：

Les=负债总额/资产总额

上期的净资产收益率的大小会直接影响着企业当期研发投入的强度，同时选取上期净资产收益率作为控制变量可以控制研发投入与财务竞争力之间内生性的问题：

Roet-1=税后净利润/所有者权益

本文所涉及的变量如表5 所示。

表5 变量列表

3.3 研究模型

本文的研究模型设计如下：

i=1，2，3…I， t=1，2，3，4，5，n=0，1，2。其 中，i 表示第i 个样本公司，t 表示第t 个年度，Fit 表示第i 个样本公司在第t 个年度的公司财务竞争力，RDMi，t-n 表示第i 个企业在第t-n 个年度的研发投入强度，其他变量亦是如此。

4 实证结果分析

4.1 描述性统计分析

新能源上市公司2012 年-2018 年研发投入统计结果如表6 所示。由表6 可知，研发投入的比重在2014 年稍有下降，而在2015 年以后逐步增多。说明在传统能源行业逐步衰落的大环境下，新能源行业逐步意识到科技创新的重要性，各企业也都分别加大研发投入的力度。

表6 2012-2018 年研发投入统计表

4.2 相关性分析

对样本数据的变量进行Pearson 相关性检验，其结果如表7 所示。研发投入与公司财务竞争力在1%的水平上显著正相关，与假设1 相符；而政府补助与财务竞争力没有相关性。另外，在变量间多重共线性诊断中，其检验结果显示所有变量的方差膨胀因子VIF 值均小于2，说明模型中变量间不存在严重的多重共线性，变量间的相关性对回归模型影响较小，支持了本文的研究思路。

沙沟沟口开阔，平坦，有利于泥石流流出沟后堆积。沙沟下游出口段通过居民自建的排导渠与柏枝溪衔接。排导渠宽度约1.6m，净高为1.0～1.25m，排导条件总体上较好，但排导渠断面尺寸较小，本次泥石流暴发后基本於填，泥石流冲向居民房屋(图3)。

表7 Pearson 相关性检验

4.3 回归分析

4.3.1 研发投入与公司财务竞争力回归分析

运用模型（1）对新能源上市公司研发投入与财务竞争力进行回归分析，结果如表8。由表8 可知，研发投入与企业当期财务竞争力显著正相关，假设1 得到验证。

另外，研发投入与滞后一期、滞后二期的财务竞争力显著正相关，说明研发投入对企业财务竞争力的影响具有滞后性。同时，研发投入对滞后二期财务竞争力影响的显著性略有降低。因此假设2 得到验证。

表8 回归分析结果

4.3.2 政府补助的调节效应

运用模型（2）检验政府补助对研发投入与财务竞争力关系的调节效应，结果如表9 所示。由表9 可知，政府补助对当期研发投入与财务竞争力的正相关关系不具有显著的正向调节作用，而是对滞后期的研发投入与财务竞争力的正相关关系具有正向调节作用。假设3 得到验证。

表9 回归分析结果

注：括号内数值为t 值；*、**、***分别表示在10%、5%、1%水平上显著

4.4 稳健性检验

为了检验结论的可靠性，本文通过采取替换解释变量的方式进行验证。具体包括：

（1）以样本企业研发投入金额与营业收入的比值作为研发资金投入强度的替代指标；

（2）以样本企业政府补助与资产总额的比例作为政府补助的替代指标。

重新对上述过程进行检验，具体回归结果如表10 和表11 所示。由表10 和表11 可知，政府补助、研发投入与财务竞争力之间关系的显著性虽有些许变化，但未发生实质性的改变。稳健性检验的结果与前述分析基本一致，进一步支持了本文的结论。

表10 回归分析结果

Sig． 0.000 0.000 0.000 N 633 604 604

表11 回归分析结果

5 结论和建议

5.1 结论

本文以2012 年-2018 年中国新能源上市公司为样本，就研发投入对公司财务竞争力的影响以及政府补助对其关系的调节作用进行了实证研究，得到以下几个结论：

第一，研发投入对当期企业财务竞争力具有显著的正向影响。研发投入与企业的自主创新能力密不可分。而财务竞争力又是一种以知识、创新为基础的财务整合能力。研发投入的加大必然会使得企业提升自身研发能力和创新自身技术优势。在此基础上，企业从根本上提高企业财务竞争力，进而形成自己的核心竞争力，以满足市场需求的新产品占领市场。

第二，研发投入对公司财务竞争力的影响具有滞后性。研发活动持续的周期以及研发成功的可能性都具有很大的不确定性。因此，当期的研发投入不一定会在当期取得研发成果，而研发成果也不一定在当期产生经济效益。只有当研发的成品成功进入市场获得消费者的认可之后才能发挥其作用，产生经济效益，提高企业财务竞争力。

第三，政府补助对研发投入和公司财务竞争力的正向相关性的激励作用具有滞后性。政府补助能够激发企业技术创新的积极性，同时促进科技成果转化，进而正向调节研发投入对企业财务竞争力的正向相关性。但是因为信号传递效应而导致政府补助信息在股票市场产生的影响具有滞后性，使得政府补助会对企业滞后一期的各项经济事项产生影响，所以政府补助在当期的调节作用不明显，而是具有滞后性。

5.2 建议

根据本文的研究结论，结合中国当前的宏观经济环境，针对新能源上市公司研发投入与财务竞争力等方面，提出以下几点建议：

第一，根据企业自身情况加大研发投入力度以增强创新能力。能否拥有其他企业无法企及的核心竞争力以占领市场很大程度上取决于企业自身的技术创新能力。市场对能源的需求只增不减，传统能源行业因面临着资源不足等威胁，发展速度远远跟不上社会的需求。而新能源行业作为一种环境友好型产业，以可再生资源为基石，其发展具有无限的可能性。因此，基于“一带一路”战略背景以及国家加强创新体系建设的大环境下，处于起步阶段的新能源行业应抓住这个契机，加大研发投入，以提高自主研发能力。

第二，加强研发投入的长期预算管理。任何研发项目的研发周期都具有很大的不确定性，长周期的研发活动意味着研发前期只有资金投入没有回报。这就要求企业在研发项目开始时，充分衡量企业的财务状况，做好长期预算和保持足够的耐心。同时企业要考虑研发活动的滞后性，不要随意中断或终止以避免不必要的成本损失。企业不能为了短期效益降低研发活动的质量，而是要着眼于长远，充分发挥研发项目未来的经济效益。

第三，中国政府应该制定长期扶持政策和建立跟踪监督机制。在创新驱动发展战略的驱动下，建立以企业为主体、市场为导向、产学研深度融合的技术创新体系离不开中国政府的支持。中国新能源行业处于成长阶段，许多企业因资金缺乏会降低对技术创新的投入。要提高其研发投入中国政府补助对其的支持十分重要。因此，中国政府应当制定长期扶持政策，在企业进行研发周期长的项目但出现资金短缺时及时给予补助，以帮助企业顺利进行研发活动。另外，要建立监督机制以确保中国政府补助确实用于企业的研发活动。

作为战略性新兴产业，中国政府支持和企业自身的创新能力是决定新能源行业的发展的两大重要因素。中国政府可以适当加大对新能源企业的补助。而处于成长期的企业可以通过加大研发投入，逐步提高技术创新能力以提升企业财务竞争力，最终实现企业的快速发展。