基于EVA的KF融资租赁公司绩效评价研究

(天津商业大学经济学院 天津 300134)

一、引言

(一)公司背景及行业特点

KF融资租赁有限公司(以下简称：KF租赁)是一家商务部最早批准成立的中外合资融资租赁业务公司，经过多次股权变更。2015年KF租赁整体变更设立为股份有限公司，后在全国中小企业股份转让系统(新三板)挂牌。基于强大的股东背景，加上公司在融资租赁市场多年的精耕细作，KF租赁已在多个领域占据一定地位，构建起辐射海内外的服务体系，并在市场上形成了良好口碑。

融资租赁是当前国家重点支持的金融与现代服务行业，是产融结合、金融支持实体经济的最好表现，在国家能源升级、产业升级、城市升级和消费升级中发挥良好作用，缓解企业设立和发展过程中的资金缺乏和融资困难问题。在新的金融环境中，融资租赁行业也迎来了新的机遇，同时也面对着比之前更加复杂的挑战。对于融资租赁行业来讲，随着规模的高速增长，市场出现分化，资本运作在行业中的作用越发显现。在融资租赁的具体操作方面，业务创新速度加快，业务逐渐向大型客户集中，国家战略相关、医疗服务、新能源、环保等领域成为融资租赁行业新的利润增长点。融资租赁业务模式不断创新，业务领域不断扩大，虽然租赁市场规模增长显著，但对比西方成熟资本市场，市场渗透率依旧偏低。

(二)研究意义

第一，我国EVA理论和方法研究取得的成果在融资租赁领域鲜见。在充分考虑和针对融资租赁企业特殊性的基础上，构建量身定制的EVA绩效评价模型。并选取一家典型的融资租赁企业作为EVA应用对象，验证了EVA在这一领域的适用性。本文的研究，不仅在实际应用方面拓宽了EVA绩效评价模型的领域，使绩效评价结构更加完善，而且也丰富了EVA理论研究内容和层次。

第二，我国融资租赁企业从目前的发展来看还存在很多问题，如行业法律法规体系有待完善、专业化经营管理水平有待提高等。为其提供可适用的量身定做的财务绩效评价模板，有助于降低该类企业的投融资困难，提升企业价值。本文通过案例分析，帮助KF租赁正确认识和找出绩效评价上的不足，建立一个客观的治理模式和激励体制，促进公司完善内部的治理制度，为企业提升经营管理水平和价值创造能力开辟一条新路径。

二、EVA实质概述和计算

(一)EVA基本框架体系

第一，评价指标(Measurement)。EVA指标调整使绩效评估尽可能与现实经济意义相吻合。

第二，管理体系(Management)。把EVA作为全面财务管理体系的基础，将EVA作为公司制定战略企划、资本配置和营运管理的指导原则，使管理决策更符合股东利益，实现股东财富创造。

第三，激励制度(Motivation)。EVA激励制度的实施促使经理人意识到使自己获得更多报酬的最佳途径就是为企业所有者创造更多的收益、促进企业价值增值。相应的，在EVA考核制度下，经理人获得的报酬越多，股东财富也会越大。

第四，理念体系(Mindest)。EVA制度下，所有财务营运部门目标一致——价值最大化，企业的所有者与管理者以及普通员工都能发扬团队精神，从上而下又自下而上形成众志成城的团结理念，企业核心竞争力得以增强。

(二)EVA计算方法及KF融资租赁公司的计算结果

EVA是税后净营业利润与全部资本成本之间的差额，计算公式为：

EVA=NOPAT-TC×WACC

由上式可以看出EVA取决于以下三个基本变量。

第一，NOPAT，即税后净营业利润，其计算方法是通过把公司的全部营业收入减去除利息支出以外的全部营业成本和费用(包括所得税费用)后得到的净值。它是全部资本的税后投资收益，不涉及资本结构，反映了公司资产的盈利状况。

第二，TC，即资本总额，是投资者为了公司运营而投入公司的全部资金的账面价值，其中包括债务资本和股权资本。资本总额调整要将无息流动负债扣除。

第三，WACC，即加权平均资本成本，是资本的机会成本，体现的是企业占用该资本经营的市场价格。考虑到KF租赁特点，其2016—2018年资产负债率均在80%以上，本文根据国资委资本成本率的规定，采用6%为2016—2018年加权平均资本成本率，2015年为5.5%。

表1、表2、表3是通过使用上述方法计算得到的税后净利润、资本总额以及最后EVA计算结果。

表1 KF融资租赁公司税后净营业利润 (单位：元)

表2 KF融资租赁公司资本总额 (单位：元)

表3 KF融资租赁公司EVA计算结果 (单位：元)

(三)净利润指标与EVA指标的对比分析

图1 KF融资租赁公司2015—2018年净利润和VEA值对比折线图

通过将净利润指标与EVA指标对比分析(见表4、图1)，我们可以看出KF公司租赁2015—2018年EVA值与净利润走势并不一致，甚至相反。净利润于2015—2017年高速上涨，2018年下降，EVA值由2015年开始加速下滑，甚至于2017年转为负值，2018年有所回升，但仍为负值，说明2017年开始，KF公司资本成本大于调整后的税后净利润。2015—2017年KF租赁净利润上升但EVA并没有呈现相应增长，说明从传统业绩评价指标中的净利润指标看，公司实现了盈利，但是从EVA业绩评价体系的角度来分析这四年间的数据，可以发现在考虑到资本成本对企业经营的影响之后，实际归属股东的财富并未有所增加，其主要原因是，KF租赁的所有者权益和负债总计过高。近年来，为优化业务布局，持续大力开拓国内外市场，通过观察公司几年来在资本市场上的运作可以发现其一直在吸收海内外的优质企业，从而达到公司快速发展的目的。这就意味着公司需要股东投入大量的资金以及通过对外的融资来支撑其在资本市场上的运作。这一系列的动作背后是企业的资本成本过高，不足以冲减净营业利润的增加。净利润指标说明企业实现了盈利，经营情况良好，但EVA的数值却持续下降。通过我们的分析可以看出，出现这样的在结论上根本差异是因为，在使用EVA方法分析企业的发展状况时，我们剔除了股东投入的权益性资本成本，且进行了一些会计科目的调整，这也说明了EVA方法能够更好地解释企业的发展状况。

表4 净利润指标与EVA指标的对比分析 (单位：元)

此外，观察EVA与净利润变动方向的关联性，KF租赁净利润都是正值，且基本维持稳定增长水平，但EVA业绩评价结果并不理想，这就反映出了财务报表的结果和企业实际经营中的情况存在较大差异，在财务报表中表现亮眼的数据背后，是企业实际经营中存在较大风险性。

三、基于EVA对KF融资租赁公司绩效评价提升对策与启示

(一)将EVA纳入KF租赁公司财务绩效评价，提升经营业绩

EVA绩效评价系统体系将股权资本成本纳入考虑范围内，可以直观体现股东财富的变化。在传统财务评价基础上补充EVA指标，能够更加完善企业的绩效评价体系，更加敏锐地察觉出企业价值创造和经营问题。在引入EVA的过程中，为了更好贯彻该体系的落实，可以从以下三个方面着手。

第一，建立基于EVA的员工奖励机制。将EVA绩效指标与员工激励制度相联系，使企业所有者和经营者的利益紧密捆绑在一起，加强EVA的宣传和影响。

第二，设立EVA部门，建立和完善针对企业EVA的专项审计制度。建立专业部门和制度进行EVA绩效评估，可以保障EVA的贯彻落实。

第三，以EVA为核心制定企业发展战略目标。EVA避免了经营者为了财务报表利润的美观而牺牲企业的长期利益，迫使企业管理者将目光放得长远，为企业谋求更加长久的发展。

(二)EVA在实际操作中的局限性

第一，调整项目繁多，范围难以统一。EVA计算可调整项目多达200项，这在实际操作中显然不具有可行性，且对于不同类型的公司，需要调整的项目。以及调整方法和调整幅度等都会存在一定的差异。国资委对EVA计算的简化并未针对具体行业，只是单一规定会计项目调整，也会造成计算误差。

第二，资本成本难以准确地估测。在对资本成本进行计量的过程中，对股权资本成本难以准确地度量，这也加大了EVA分析的困难。由于财务和非财务信息在获得的时候难以避免的会出现一定的偏差，资本成本往往不能被准确估测，这也会影响EVA的计算结果。

(三)在融资租赁行业推广EVA评价体系建议

第一，重视资本成本影响。融资租赁行业内收购和吞并其他企业现象频发。企业为了实现经营规模扩大往往选择收购吞并其他企业，而这就需要巨大资金支持。EVA充分考虑了资本成本，而资本成本的增加必然会导致企业绩效值的降低，如果企业扩张的速度过快，资本成本过高，不足以支撑净利润水平的提高，就会导致EVA数值远远低于净利润。因此，重视资本成本影响，不可为了实现短期利益而盲目扩张，导致资本成本过高而损害股东真实利益。

第二，构建基于EVA的综合绩效评价体系。EVA忽略营销战略、人力资源战略等非财务信息影响，而这些恰恰是企业健康成长和发展的不可或缺的内在驱动力。因此，建议企业针对自身的实际发展状况，在EVA评价过程中结合非财务性指标的评价，比如平衡记分卡，与EVA形成互补，构建全面的、完善的绩效评价体系，全方位评价公司为利益相关者所创造的价值，指导企业从多个利益角度进行均衡发展。