巴菲特价值投资在我国股市的适用性

李贞凤

（四川华新现代职业学院，四川 成都 610045）

价值投资者通过对一只股票价值的理性分析，以及股票价值与价格的相互比较，从而寻找到股票买卖的最佳商机，这种投资理念便是价值投资。价值投资的关键在于股票的价值，股票的内在价值决定了一切，投资者力图在股票价格低于其实际价值时大量买入，这种状况存在安全边际，所以是一种较为稳定的、风险系数较低的投资。这种对股票内在价值的发掘和应用，是建立在对股票的内在价值的基本分析的基础之上的，这种价值投资的方法是目前国际国内市场上的较为成熟的投资理念。

一、巴菲特价值投资思想的主要内容

（一）投资企业的选择倾向于好理解的企业

按照巴菲特对于股票和投资的理解，股票是较为抽象的，抽象的、难理解的股票运营不是我们应当关注和投入大量的精力去思考的角度，而与股票的涨落息息相关的公司运营，才是我们应当着重关注的部分。公司的生产经营状况是决定我们能够投资这家公司的股票的核心因素。巴菲特认为，我们应当对于企业有较好的理解，应当熟悉公司的生产经营状况。若非如此，人们可能在考虑是否参与投资一家股票时，可能会由于某些可能遭遇损失的苗头而终止投资行为。巴菲特总是与此不同，巴菲特总是坚信公司的运营状况对其股票发展状况会产生重要影响，集中精力去了解公司的运营及其发展状况对股票的投资、对股票的长期持有、对投资股票的未来收益都会有重大的、正向的影响。巴菲特认为，股票投资者对于自己投资股票所对应的公司的运营和发展状况的了解程度是与其投资能够获得的收益成正相关的。股票投资者要对一家公司的运营状况有所了解，要根据自己的投资能力选取一些业务简单，经营稳定的公司的股票进行投资。

首先，要根据自己的能力范围选取投资对象。巴菲特在几十年的投资活动中，股票投资的范围十分广泛，涉及到诸多行业，其中包括银行、纺织公司、报纸、广告公司、保险公司、烟草公司等等，在众多巴菲特直接控股或者只拥有少部分股权的企业中，无论巴菲特在这些公司中处于怎样的地位，他都会不遗余力地去了解公司具体的运营情况，包括公司的收支状况与盈亏、账目信息与现金流、资本分配与应用、公司内部的管理情况与劳工关系等。

其次，巴菲特只针对自己能力范围之内的公司进行投资。巴菲特的投资决策的制定一般都围绕着银行、广告、保险以及零售品等，他投资股票相应的公司品类中极少有医药行业和科技产品，也许会有一些人认为巴菲特是在自我设限，错失了许多投资机会，但是巴菲特自己的投资观念却与这种认知大相径庭，巴菲特很清楚，股票价值投资的要点并不在于了解多少内容，内容有多广泛，而在于真正的清晰自己的无知之处在哪里，投资者只需要尽最大可能地避免投资的失误，其他的事情与之相比，就显得无足轻重。

最后，要选择一些业务简单易懂的公司进行投资。就了解公司的运营状况而言，选择那些在业务结构上较为清晰、在业务操作方面简单好懂的公司，是十分必要的。因为，这种业务简单好懂的公司往往更适合进行分析和考量，对于投资者来说，能够更加准确地预测其未来几年的发展和运营状况，方便投资决策。巴菲特指出，一些在投资方面的惊人的成就的取得，在现实中往往都来自于极其普通的判断，这些建立在对最为简单的判断的基础上的投资，建立在对普通事情进行处理的完成度之上的成就，往往是最为惊人的。一个成功的企业，总是能把最为普通的那些事情处理得异常出色。巴菲特对投资人的忠告便是：一个投资人的成就的评价，其评分机制并不是像奥运会运动员跳水那般，动作难度系数高评分就高，投资人的投资难度高低并没有那么重要，重要的是选择一家简单的、易懂的、可持续发展的公司进行投资，并取得持续性的回报。

（二）投资企业的选择倾向于有长期稳定经营历史的企业

易于理解的企业往往长期稳定，有长期可查的经营史。对于企业股票投资的价值分析，必须要以此为基础。 通过企业长期经营的数据记录来分析再对企业股票进行投资决策，往往是较为准确的，对于公司发展的保守的预测，能够帮助投资者对于企业的现金流及其未来发展空间做出判断，对于自己的收益做出大致的预测。如若企业经营不够稳定，经营的方向时常发生变化，这对于投资者而言是十分不幸的。巴菲特指出，企业发展中的大幅度调整和经营方向的频繁改变，往往与投资者能够获得的投资收益是反向变化的。

对于投资者来说，在投资过程中有两个选择，其一是选择以合理的价格收购一些发展状况比较好的企业，其二则是以较为低廉的价格收购发展过程中问题较多、较大的企业。巴菲特认为，两者相权他更倾向于前者。也就是说，前者对于投资者的投资来说，更容易取得更大的收益。巴菲特对他的这个想法做出过解释，在我们无法找到企业问题和困境的解决方案时，应当尽量选择一些问题较小的企业进行投资，最好避免投资问题企业。投资行为之所以能取得成就，主要是因为我们所关心的问题是如何跨越一英尺障碍，而不是考虑我们如何拥有飞跃七英尺障碍的能力。

（三）投资企业的选择倾向于管理阶层品质较好的企业

在对一个企业的股票进行是否投资的决策工作中，除了公司的生产经营历史、公司的生产经营结构是否简单易懂外，巴菲特还有一个十分重要的参考因素，那就是这个公司管理人员的内在品质。巴菲特指出，一个优秀的管理者对于自己所经营和管理的公司，会把公司视为生命一样，其所有目标和决策，都是为了增进公司的利益。

巴菲特对于管理者的考察标准主要有三个方面。首先，管理者应当是理性的。在公司的资金使用，尤其在资金分配上应当保持理性。企业的盈利一方面用于继续追加投资，一方面按比例分配给诸股东，在这两方面的比例平衡上，管理者起着至关重要的作用。巴菲特认为，坦诚对于管理者而言，是十分重要的品质。 其次，巴菲特把坦诚看作是对管理者而言的极其重要的品质，对于投资者而言，管理者诚实坦白地将公司的实际运转状况告诉他们是非常重要的，这些信息包含着公司的价值、公司的现金流、公司的资源分配以及员工的工作状态等。最后，巴菲特认为，不受惯例驱使的管理者最值得信赖，巴菲特说：“当惯例驱使发生作用时，理性是脆弱无力的。”如果管理者能够摆脱惯例，便能够最大化公司利益，股东的利益也能够实现最大化。在公司当中，考察管理者的能力的指标是很缺乏的，投资者的考察基本上没有办法量化，只是依靠感受，管理者的能力最终还是体现在具体的业绩上，所以通过股东权益报酬率和营业的利润率来评价一个管理者是否优秀，是十分必要的。

二、巴菲特价值投资思想的实际应用

（一）巴菲特价值投资思想在中国石油的应用

巴菲特价值投资思想在中国企业当中的具体应用有很多，较为知名的典型的价值投资案例便是在中国石油的投资。中国石油全称为中国石油天然气股份有限公司，该公司成立于1999年，于2000年在港交所上市，其股票发行价为1港元，筹资203亿元。中国的石油行业是国家的垄断性行业，而且中国石油是中国石油天然气集团控股的公司，业务范围广，发展空间大，业务链条完整。公司业务包括勘验、生产、化工、销售等多种类型。在2003年，巴菲特购入中国石油的股份达23.4亿股，投资了4.88亿美元，巴菲特的持股为中国石油总股份的1.3%，他当时的入手价格平均值为1.6港元。

（二）对巴菲特投资中国石油的买入过程的分析

第一，中国石油作为一种资源密集型的产业，在巴菲特的投资能力范围内。因为巴菲特在20世纪90年代，曾经投资过中美能源。长期的投资经验给了巴菲特极大的信心。由于巴菲特对于能源资源行业投资经验丰富，所以在巴菲特看来，中国石油是一家业务简单且易于理解的公司。

第二，巴菲特经过考量也预测，确定中国石油有较大的发展空间和较好的市场前景。石油行业在20世纪末21世纪初，乃至现在，都是最重要的能源资源产品，中国经济的迅速发展，对石油这种能源资源的依赖程度会越来越高。2000-2010十年间，石油行业发展迅猛，国内诸多类型的企业对于石油资源的需求量都很大。

第三，巴菲特认可中国石油的管理层。虽然巴菲特对中国石油的管理层并不了解，但是中国石油在招股书中明确表态，将会把45%的纯利润分配给股东，回报率高。巴菲特正是看中了这一点，也对中国石油的管理层建立起信心，在2003年，也就是巴菲特投资当年，他便获得了15%的股息收益率。

（三）巴菲特投资中国石油的卖出过程分析

经过几年的发展，油价从2000年开始便处于持续上升状态，截止到2007年，国际油价已经持续上涨至75美元/桶。按照巴菲特的说法，油价保持在40美元/桶是比较合适的，但是油价已经暴涨到75美元/桶，已经是绝对的高点。2007年油价宽幅波动，但却仍然处于高位，这一点影响到了巴菲特继续持股，他认为这种波动对于预测公司的现金流会有很大影响。故而他当机立断将所持有的中国石油的所有股份全部卖出，大约获得了40亿美元的利润。

三、巴菲特价值投资思想在中国投资领域运用的建议

（一）学习巴菲特批判继承的价值投资方法

中国式的价值投资方法是李驰先生的书籍的名称，李驰先生在研究巴菲特的价值投资方法时，充分地认识到了巴菲特的价值投资思想具有适用性、具有独特性。巴菲特的价值投资思想是建立在他的两位老师格雷厄姆和费雪的投资思想基础之上的，巴菲特并没有照搬照抄、有样学样，而是具有创新式的批判继承，对两位投资大师的思想进行了改造。巴菲特放弃了格雷厄姆的烟蒂投资方法，他认为这种投资方法已经脱离了时代，但是他仍然和他的老师们一样，坚持在股票价值和实际价格的差异中寻求商机。对于安全边际的追寻是王道，他始终坚持这一点，最终形成了巴菲特独特的价值投资思想。

（二）发扬巴菲特价值投资的基本原则

我们应当充分发扬巴菲特的价值投资理念及其方法。首先，我们应当遵循巴菲特的将股票价值与价格之间的差异当作投资的商机的投资方法，将这一点视作投资的出发点是十分准确的；其次，我们要关注到股票投资的安全边际，并且与中国的实际投资环境相结合；最后，我们应当关注到巴菲特的价值投资理念当中的投资原则，对于公司的运营状况、公司的发展前景、公司的管理层品质等要素细致考量。

（三）重视第三方收购市场价值的调查及其利用

按照目前中国价值投资的发展现状来看，我们应当重点关注的问题，不仅仅是价值投资理念和价值投资过程本身，还有第三方问题，其中隐含着诸多商机。对价值投资者来说，充分了解第三方信息是十分必要的。独立的第三方公司意愿收购投资者投资对象的价格，可以给投资者的投资提供必要的数据，对投资决策大有帮助。按照投资现象的普遍规律，私有市场价值主要出现在熊市的中后期发展阶段，这一阶段企业收购行为的发生率较高，价值投资者也可以抓住机会，在这些企业中寻求良好的投资机会。

四、结论

股神巴菲特是这个领域的大师级人物，他的股票投资理念较为科学，他对于股票所蕴含的价值及其表现出来的价格之间的关系的见解总是十分独到，总是能以敏锐的眼光发现商机。巴菲特对于投资对象的选择原则是较为科学的，它不仅能够关注到公司的发展状况、发展前景，而且对于公司的管理层也重点了解，在巴菲特看来，公司的股价与公司的运营是一个整体。一家经营稳定、历史悠久、业务简单的企业是价值投资的上上之选。