PPP项目资产证券化的理论与实践

白灵

摘 要：从2014年开始，PPP项目在国内市场上迅速成长壮大。而资产证券化作为PPP项目的关键融资渠道，也成为了学术领域研究和关注的重点，本论文就以PPP资产证券化的理论与实践为研究重点。首先对PPP项目资产证券化进行简要论述，其次分析了PPP资产证券化的影响因素，再次对PPP项目资产证券化的模式展开分析，最后对投资者降低投资风险给出相应地建议。

关键词：PPP项目;投资风险;资产证券化

1 引言

如今，由于政府的不断支持PPP项目正在快速发展。但是PPP项目在发展过程中仍然存在着难以融资、退出系统不健全等不足之处。而资产证券化的作用就在于将流动性不足但能够带来一定现金流利润的资产进行整合，将其变成资金池。而PPP项目和资产证券化相结合能够在很大程度上解决PPP项目在实施过程中的弊端，因此文章主要是阐述了PPP项目资产证券化的相关理论以及在实践中的实际运用。

2 PPP项目资产证券化的概述

2.1 PPP项目资产证券化的概念

PPP项目资产证券化指的是资产证券化与PPP项目直接的完美结合。如今，学术领域在PPP项目资产证券化的概念方面得出统一的结论，就目前的研究成果来说，大部分研究人员都是以《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》等有关文件中给出的概念为基础开展分析。而本论文以《政府和社会资本合作项目资产支持证券挂牌条件确认指南》中的概念为标准，也就是基金管理企业、证券企业来管理PPP项目中的资产，在建立资金支持专项方案的前提下进行资产证券化业务，将PPP项目企业的部分股份、分红权等当作基础资产来进行资产支持证券的发布。

2.2 资产证券化的优点

从发行企业的视角来说，资产证券化可以在很大程度上提高企业资金的流动程度以及提高公司对资产负债表的管控水平，而资产证券化的实质为一种直接融资。这个和公司的信用水平进行对比而言，资产证券的投资者对公司发行完成的现金流资产更加重视，而银行贷款更加注重公司的信用水平，这就和资产证券化有着较大的差异，使用资产证券化的方式能够让具备足够资产的公司通过转让资产的手段在短时间内得到投资和利润。

2.3 PPP项目资产证券化类型和特点

由于监管部门的差异，能够将资产支持证券划分为四种：第一种是由银监会负责的资产支持证券;第二种是由基金协会和证监会负责的资产支持专项计划;第三种是银行间市场交易商协会负责的资产支持票据;第四种是由保监会负责的资产支持计划。

因为受到PPP模式的影响从而导致PPP项目的资产证券化具备着诸多独特之处。笔者通过总结目前的研究成果和实践经验，得出PPP项目资产证券化具备下述七大特点：第一、特许经营权直接影响到基础资产的收益权力，而且收益权和经营管理权这两个权力并不统一;第二、有着较长的产品期限;第三、基础资产有着较高的合格门槛;第四、对于PPP项目资产证券化来说，其基础资产还囊括政府所给予的财政补贴;第五、特殊项目在施工过程中就能够进行资产证券化;第六、在某种程度上拥有政府信用支持;第七、拥有较好的所有权和益物权转让空间。

3 PPP項目资产证券化存在问题

3.1 特许经营权的转让

按照PPP资产证券化的详细业务范围能够看出，其基础资产主要由特许经营收入所组成。与此同时，特许经营收入是私人企业依靠自己所具备的特许经营权，依照所提供的特许经营服务，来要求客户缴纳相应的费用。而在现实经营时则会经常出现下述问题：在转让特许经营权的过程中是否要连带依靠特许经营权获得的利润、一起转让是否合法等。倘若在转让特许经营权时一起转让利润，则会使得专项计划掌握特许经营权;倘若并未一起转让，而另外转让经营利润则和资产证券化转让的实际需要相符合。有关研究人员提出，让专项计划掌握特许经营权，可以在短时间内帮助资产证券化完成出售、破产等相关环节，让PPP项目和资产证券化的结合具备足够的基础和前提。

3.2 政府和企业之间的权益问题

在PPP项目中，政府和企业同时拥有一定的项目股份，使得企业无法自己决定把所有现金流变成证券化来进行售出，也就导致政府和企业之间在确定权益过程中存在问题。要想使上述问题得到良好的解决，PPP项目在设计过程中就要明确有关的规定和制度，为政府和企业划定详细的权益界限，还要考虑未来会发生的权益问题，并针对可能存在的问题设计相应的解决措施。因为政府和企业同时拥有项目股份，所以频繁出现政府对资产证券化的掌握程度不足，有着太多局限而阻碍项目现金流卖出活动，这就需要PPP项目在建立环节就要全方位思考今后业务的发展方向，保证政府和企业关于业务范围可以形成统一意见并且达成书面协定，从而给PPP模式资产证券化的正常运转提供保障。

3.3 资产支持证券的增级方面

目前，我国私募市场中私企拥有原始权益，难以推动证券增级。要想实现证券增级就务必要和政府建立合作关系，进而提高信用水平。PPP项目的资产证券化在从理论上来说就是投资项目的基础资产能够得到政府的一些股份，正是由于这点使得投资人十分青睐。但是PPP项目资产证券化在实际应用时政府在融资过程中，并未对融资环节给予相应地担保，使得证券增级时还需要通过传统增级手段来完成。因此，企业在开展资产证券化的过程中，需要让投资者掌握证券增级信息，防止参与主体之间出现利益纠纷。

3.4 其他问题

在建设PPP项目的过程中，需要利益相关者十分关注政府出台的政策活动，比如政府针对法定节假日出台了高速公路不收费的政策文件，对高速公路的现金流带来了一定负面影响。政府政策的不断变化一方面加大了投资人的投资风险，另一方面也使得项目融资成本进一步提高。

4 PPP项目资产证券化的模式

PPP项目资产证券化所拥有的基础资产一共可以划分为三种类别，即股权部分、收益部分和负债部分。在PPP项目资产证券化的过程中收益部分乃是其重点内容。客户付费、政府付费、可行性缺口补助等属于PPP项目收益模式的重点，而客户付费模式的收益主要来自于服务收费;政府付费模式的收益主要来自于政府发放的财政补贴;而可行性缺口补助模式的收益主要来自于服务收费以及财政补贴。

对于客户付费模式来说，其基础资产属于项目负责组织的特许经营范围，项目负责组织要求客户支付使用基础设施或者提供服务的费用。一般情况下，客户付费模式在经营性资产项目中使用较为频繁，这种项目不仅能够很好的预测项目需求，而且其现金流长期平稳，比如燃气项目、医疗保险项目等。这种模式的PPP项目通过利用特许经营权来获得现金流，通常都不会对特许经营权进行转让。对于政府付费模式来说，其基础资产是由项目负责组织要求政府支付使用基础设施和提供服务的费用。正是由于政府付费模式的这个特点使得项目负责组织的利润来源基本上是国家财政，因此在设计项目的过程中务必要重点考虑政府财政实力。对于可行性缺口补助模式来说，其特点在于项目负责组织无法通过客户付费获得足够的收入，从而让政府对该项目提供补助或者财政支持，以此来确保项目的平稳经营，比如地铁、铁路等项目。这种收益模式的基础资产有两大部分，即财政补贴和客户收费，因此使得其拥有政府付费模式和客户付费模式的特点。

5 投资者降低投资风险的建议

5.1 加大对项目主体的信用审查

通过搜集有关数据信息、信用水平等级、新闻内容来全方位了解PPP项目主体的信用水平，以此来准确掌握项目主体的信用水平。在审查民间资本企业和项目负责单位的过程中，不仅要审查和普通企业的信用水平，还需要审查企业的资金实力、盈利状况、PPP项目的操作经验、项目范围等。比如：体育馆PPP项目没有成功的关键因素在于民间资本企业没有建立大型体育馆的经验，在分析地方政府时能够从以往履约状况、地方财政水平、经济发展程度等角度入手，关于行政级别较低的地方政府要做到严格审核。

5.2 对PPP项目现金流进行科学预测

投资者在投资收费权益类PPP项目的过程中，基本上是依靠第三方评估机构对项目现金流开展预测并得出结论。投资者不仅要了解第三方评估机构所给出的现金流结论是否科学，还需要将预测结论和项目实际进展进行对比分析，倘若结果和项目实际发展情况不符合，则要重视相关投资风险。

5.3 防范法律风险

投资者在审查项目主体信用水平的过程中，应该让企业法律方面的相关人才负责，从而全方位监督PPP项目由设计环节到完成环节中的法律问题，包括协议法律效应、信息是否真实等，从而保证双方协议的真实有效，防止未来出现法律风险，导致投资人的利益受损。

5.4 完善项目参与方的沟通渠道

由于PPP项目如今仍属于新兴事物，所以在项目经营、项目监管等环节尚未成熟。为了降低信息不平衡风险，投资者在投资时需要完善项目参与方的沟通渠道，以此来和项目负责主体、监管部门进行高效交流，了解PPP项目的详细情况并实施掌握项目的经营状况，以此来保证PPP项目的平稳经营。

6 结束语

综上所述，本论文深入分析PPP资产证券化的理论与实践，并在简要介绍PPP项目资产证券化的基础上得出以下结论：PPP资产证券化的影响因素有四个，分别是特许经营权的转让、政府和企业之间的权益问题、资产支持证券的增级方面和其他问题;笔者还提出投资者要想降低投资风险，就需要做到加大对项目主体的信用审查、对PPP项目现金流进行科学预测、防范法律风险以及完善项目参与方的沟通渠道这四个方面。只有这样，才能在保证投资人利益的同时推动我国PPP项目资产证券化的進步和发展。

参考文献

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