浅析资金时间价值在项目投资决策中的应用

赵勇

（唐兴天下投资管理（西安）有限责任公司，陕西 西安 710000）

一、资金时间价值与项目投资决策概述

（一）资金时间价值的含义

资金的时间价值也被称为货币时间价值，它指的是将一定量的资金作为社会资本投入生产和流通领域，经过一段时间的投资与再投资循环之后所增加的价值。在我们所生活的市场经济环境中，即便不存在通货膨胀，等量的货币在不同的时期其价值也是不相同的。

（二）项目投资决策概述

1、投资决策的含义

公司财务的所有内容建立在三条准则之上。我们将这三条准则称为投资准则、融资准则和股利准则。投资准则决定了公司的投向，融资准则决定了公司采用什么样的资金来投资，而股利准则告诉我们应当将多少盈余用于企业的再投资，将多少盈余返还给企业的所有者。对于投资准则，投资的资产和项目收益率要超过最低可接受的必要收益率。项目的收益率应当通过该项目产生的现金流和产生的时间来度量，并且应当考虑到这些项目正反两方面的效应。

2、项目投资决策的评价指标分析

（1）静态分析法

①回收期法

回收期衡量的是项目产生的现金流多快能够弥补初始的投资。如果项目的回收期小于设定的最大回收期，那么就接受该项目，反之则拒绝该项目。企业更多的是将回收期作为次要的投资决策法则，将回收期作为决策制定中的一个约束条件。回收期法则使用的是名义现金流，此法则将早期现金流与后期现金流视为同等重要。但是，货币是有时间价值的，即使收到与初始投资相等的现金流也不能对企业再进行一次同样的投资，因为同样的金额可以投资到其他地方，并且获得一个显著的收益。

②会计收益率法

会计收益率是指一个项目的初始投资最终所得到的年平均净收益率。它是将项目的会计收益率与资金成本做比较。当会计收益率大于资金成本时，该项目是可行的，当会计收益率小于资金成本时，该项目是需要舍弃的。

（2）动态分析法

①净现值法

项目的净现值是项目生命期内所有现金流的现值总和——无论是正是负。净现值是绝对值而不是相对值，因此没有考虑到项目的规模影响因素。比如，项目1的净现值为200元，项目2的净现值为100元，但是项目1需要的初始投资比项目2大10倍甚至100倍。净现值法则没有控制项目的期限。因此，在对期限不同的互斥项目进行比较时，净现值法则可能会偏向那些期限较长的项目。

②盈利指数法

盈利指数是将资本约束纳入投资分析中的最简单方法。对于仅在当前受到资本约束并且只有少数几个项目存在的企业，该方法特别有用。盈利指数是一种经过规模标准化的净现值版本，可以用项目的净现值除以项目的初始投资得到。

③内部收益率法

内部收益率是以折现现金流为基础得到的。与净现值法则不同的是，内部收益率考虑项目的规模。利用内部收益率来对现金流折现，内部收益率相当于会计收益率。一般而言，内部收益率是使项目的净现值等于0的折现率。在风险相同的项目之间做出选择时，内部收益率更高的项目更好。

二、资金时间价值在企业项目投资决策中的问题分析

（一）预期投资额与投资收益的不确定性

基于当前经济环境，并且未来经济环境依旧不变的假设下，由企业预期该项目未来需要投入的初始投资额和可能产生的投资收益得来的。但是，在实际的经济生活中，由于通货膨胀和物价水平的波动、技术设施和生产工艺的变革、生产水平和销售数量的变化以及政府经济政策的改革，都会使得项目预期投资额和投资收益发生波动，与原来的预期不符，这样资金时间价值在企业项目投资决策中的应用就会失去意义。

（二）折现率的可变性与选择性

在实际投资活动中，折现率伴随着经济环境的变化而变化，而经济环境不是一成不变的，这就导致未来折现率的不确定性和波动性，并且不同的现金流即便是在相同时间所对应的折现率也有可能是不同的，这就对决策者如何应对折现率的变动以及思考采用什么样的折现率提出了要求。

（三）静态分析法与动态分析法的选择

当企业在运用动态分析法和静态分析法分别进行项目决策时，有时会得到完全相反的结论。有时仅仅利用一种决策方法分析是没有意义的。因此，在利用资金时间价值分析投资项目时，到底该如何运用静态分析法和动态分析法，是使用其中的某一种方法还是相互结合起来使用，这就给企业的实际运用带来了问题。

三、对策与建议

资金的时间价值是客观存在的，而在项目投资中面临的方案又是多种多样的，如何让资金实现最优的增值，使企业获得最大的投资收益，这就要求在项目投资决策的过程中，要牢牢地树立资金时间价值的观念。

（一）完善财务环境，提高财务人员的素质和业务能力

对企业而言，我们在项目投资中要做出科学的决策，必须要拥有一批专业素质过硬的财务管理人员。根据资产=负债+所有者权益的会计恒定式，企业想要实现资本成本最低和投资收益最高，就需要有专业的财务人员对企业的资产负债表做出科学的分析，这就对企业的人才队伍提出了要求。同时，还需要有一批优秀的市场调查人员，可以对市场信息进行实时跟踪，能够搜集到所需的资料，以保证财务人员进行周密、严谨的可行性论证，保证决策的科学性。

（二）折现率的可变性与选择性

如果考虑的是企业的现金流，折现率就是资本成本；如果考虑的是归属权益投资者的现金流，必要收益率就是权益成本。当折现率发生变化时：第一，利率可能随着时间的推移而变化，通过利率的期限结构有助于我们看清未来的预期利率；第二，项目的风险特征会随着时间的推移发生变动，导致折现率也发生变化，可以利用资本资产定价模型、套利定价模型以及其他风险衡量模型进行折现率的衡量；第三，项目的融资组合可能随着时间的推移而变动，导致权益成本和资本成本发生变化，这时可以利用加权平均成本对折现率衡量。

（三）静态分析法与动态分析法的选择

在运用资金时间价值分析投资项目价值时，有时会因为投资额的规模不同，投资收益的绝对值与相对值存在差异，导致回收期法、会计收益率法、净现值法、盈利指数法和内部收益率法计算出的结果会有所不同。并且，对于一些特殊项目，单纯地使用某一种方法分析是没有意义的。因此，我们应该将静态分析法与动态分析法二者结合起来对投资项目进行评估，而不应当仅仅通过某一方法就做出投资决策。其中，对于动态分析法而言，当企业在几个独立项目中需要做出选择时，主要是通过盈利指数法对项目进行排序选择；而当企业面对互斥项目时，更多地采取净现值法、内部收益率法对项目进行选择。