东吴2020年投资“参考手册”

记者丨陈栋

临近岁末，各家券商正陆续发布年度投资策略，在新一年里给予投资者策略参考。11月26日上午，为期三天的东吴证券2020年度策略会在上海拉开帷幕。东吴证券首席经济学家陈李领衔，20余位行业首席分析师，30余位国内外行业专家及学者，近300家上市公司高管与超千名机构投资者和高净值客户共聚一堂，共同探讨2020资本市场投资机会。

2020年，市场机遇可期

东吴证券党委书记、董事长、兼总裁范力表示，在深化改革开放和新一轮科技周期的引领下，更多新的投资机会有待挖掘和把握。国内市场，资本市场改革红利不断加码。一方面科创板先行先试经验可能逐渐推广到全市场，并购重组新规放开创业板借壳，松绑再融资要求，打开了直接融资渠道；另一方面金融业对外开放措施落地、开放QFII和RQFII投资额度、取消部分金融机构外资股比限制，提速了资本市场对外开放进程。海外市场，贸易战和逆全球化趋势对世界经济的负面影响开始显现。经济增长放缓，全球货币政策宽松带来实际利率下行，而宽松的货币环境将为资本市场带来多元化的投资机会。与此同时，新一轮科技革命蓬勃兴起，将支撑全球经济稳定发展。范力认为，在宏观经济运行平稳、流动性继续宽松、估值底部打磨、科技兴邦实业强国的政策指引下，2020年新的市场机遇未来可期。

“二师兄”和房地产投资成重要观察指标

参加券商年度策略会，投资者大都有普遍感受，券商的观点笼统而概括，听起来也有些云里雾里。但在东吴证券召开的投资策略会上，东吴证券首席经济学家陈李的观点直率而鲜明。

陈李在主论坛演讲时表示，猪价和房地产投资增速接下来将成为重要的观察指标。“猪肉价格见顶回落的预期与货币政策下行空间息息相关，而极富韧性的房地产投资在2020年也将可能快速下滑，带来政策放松的契机。”

陈李具体分析说，从当前到明年3月，市场中性。原因在于经济增速处在温和下滑的过程中：工业增加值处于温和下行轨道，尽管9-11月有一定幅度反弹，PMI指数仍然处在50的枯荣线以下。CPI环比加速在一定程度上制约流动性宽松，MLF/OMO/LPR利率下降可能在未来三个月暂停。此外，今年11月到明年2月，外资涌入缺少明确事件信号。“截止11月末，今年北向资金净流入达到2450亿元，MSCI目前已经达成将A股纳入20%的目标，A股占新兴市场份额的4.1%。MSCI估计在2020年2月底才做出下一阶段A股权重调整的计划。”

陈李也提醒投资者，现阶段，部分投资者落地为安的投资风格和心态也将影响市场的风险偏好，主动基金50%分位收益率与高分红指数第四季度涨跌幅存在明显的正相关关系，前三季度的股票投资回报越高，市场上在第四季度越有可能转向偏防守的策略。

陈李表示，2020年2月至3月间可再次期待政策宽松带来新一轮上涨。原因在于如果猪肉价格在农历正月季节性触顶，CPI的环比涨幅下降，通胀预期稳定回落，投资者将憧憬货币政策宽松。第二，美联储可能在2020年2月至3月再启动降息，根据目前的点阵图，2020年利率中位数比2019年略低。第三，房地产行业政策或许有放松契机。作为领先指标的300城土地出让金累计同比2019年二季度以来持续下滑，预示后续土地购置费将下行；广义库存有所回升，预计新开工增速将在2020年开春后下滑。第四，中美经贸谈判在落实第一阶段成果后进入第二阶段谈判，且根据以往经验MSCI可能在明年2月底公布再次提高A股权重的计划。

“三领域”值得投资者关注

起起伏伏2019年资本市场即将收官，2020年新的投资机会有待挖掘和把握，普通投资者在2020年该如何参与资本市场？陈李的观点也较为鲜明：建议投资者降低目标收益率，侧重于关注5G应用、电动车电池领域以及光伏产业。

在5G应用方面，陈李分析说，云游戏建立在5G手机基础上，基数巨大。既无需购买设备，且不占用手机内存，没有存储空间限制。用户数将打破现有“天花板”，带来大幅增长。游戏内容高质量带来付费创新，会带来客单价的提升。“目前，优质游戏标的估值均较低，手游行业增速回暖，版号政策有利于中大型公司提高市场份额，未来云游戏业务的崛起将进一步促进行业营收的爆发，龙头游戏公司最为受益。”

在电动车电池领域，陈李认为，国产特斯拉的建造成本较美国低65%，中国低成本的生产优势将显著拉低国产Model的售价，销量有望迎来爆发式的增长，预计2020年Model3中国销量有望达到10到15万辆。除了特斯拉Model3，在2020和2021年还将会有大量的国产车型推出，并有望带来电动车产业链的爆发。

与此同时，2019年7月，“双积分法案”落地，政策对电动车能耗有了更高的要求，降低了新能源汽车单车积分，预计2021年至2023年双积分所需电动车产量将达到200万、250万和320万辆，才能达成政策目标。

陈李判断光伏产业在2020年里总体将呈现前低后高的走势。上半年硅片将开启降价周期，组件价格也将适时调整，部分海外需求可能观望延后。下半年国内竞价、平价项目将进入集中开工期，价格将趋稳，海外需求也将进入旺季。

展望2020年，对于亲睐资本市场的投资者来说，CPI在2020年上半年大幅上行，影响降息空间。房地产政策难以放开，影响市场拐点催化剂。特别需要关注的是消费是经济增长的滞后指标，医药、消费等核心资产业绩增速不及预期，这三点因素也是影响明年资本市场走势最重要的变量。