国有投资公司资本运作策略研究

孔德胜

【摘 要】后金融危机时代，国际经济金融秩序在演化变迁中，国内外金融版图正在重构，并将形成新的战略利益格局。我国金融国资占整个金融资本的65%以上，居于主导核心地位，是国家和地方经济的战略资源，“金融强则国强”，地方经济也不例外。我国现处于新兴市场国家转型发展阶段，国有投资公司可在一定历史阶段推动国有经济发展，但如何平衡社会效益和经济效益还是需要探讨的未竟之题。在供给侧结构性改革及一带一路背景下，国有投资企业如何进行高效的投资运作，如何处理融资过程中的风险与挑战，这无疑给国有企业的投融资管理提高了较高的要求。本文将以云南省投资型国企为例，简要探讨国有投资企业资本运作的现状及其存在的问题，并给出有针对性的资本运作与投资策略。

【关键词】国有投资公司;资本运作;策略研究

一、前言

无论是新兴经济转型国家还是发达的市场经济国家，政府在资源配置中都具有重要作用甚至拥有垄断权。作为国有投资公司，除了具有“资本的性质”特征外，还具有一定的战略性、公共属性、垄断性、外延性。我国的国有投资公司依托于国资管理体制框架之下。回首我国国资管理体制60余年，前30年是政府经营式，后30年逐步实行出资人管理式，其改革历程分为政企分开、政资分开、资企分开三大演进阶段，核心是处理好政、资、企三者的关系。

在供给侧结构性改革和一带一路的背景下，挑战与机遇并存。随着国内外金融战略利益格局的时移世易，国有投资公司应在激烈的国际竞争中把握主动权，追求利益相关者价值最大化的战略管理目标。在金融进化观下制度适应与市场博弈的效率与稳健视角之间寻找平衡点，全球化、开放性、系统性、前瞻性地探索国有投资公司的资本运作研究，坚持创新驱动，加快转型发展，激发国有投资公司的市场活力，提高金融效率，维护金融稳定，实现国家或地方金融的核心利益，是当前我国中央及地方金融管理体制改革中学术界和实务界共同关注的挑战性课题。

二、我国国有投资企业资本运作现状

国有投资公司作为国有企业的一个重要组成部分，是国家财政投资市场化运作的组织形式。基于其“政府投资主体、市场竞争主体、资本运营主体”的发展定位，国有投资公司担负着政府的经济功能，其目标包括确保国有资产保值增值、有效服务于所在地区经济的长远利益和整体利益，以及用经济的手段实现政府的政策目标。

国有投资公司一般分为两类：一类是综合性投资公司，如建设投资公司、建设开发公司、投资开发公司、投资控股公司、投资发展公司、投资集团公司、国有资产运营公司、国有资本经营管理中心等;另一类是行业性投资公司，如交通投资公司等综合性国有投资公司承担的主要是非竞争性或基础性行业或领域的投资;行业性国有投资公司所处的行业或领域是竞争性范围，但由于投资周期长、回报率低，由政府投资建设仍具有一定的必要性。地方政府所属的国有投资公司一般由地方政府及其部门和机构、所属事業单位等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，具有政府公益性项目投融资功能，并拥有独立企业法人资格的经济实体，属于地方政府融资平台公司，主要解决发展型政府在市场经济条件下的财政融资问题。由于地方政府国有投资公司具有政策性投资公司的特征，其经营绩效直接影响其政策性目标的实现。国有投资公司的经营绩效优良与否涉及国有资本使用状况的好坏，公司运营的营利状况与基础设施建设推进紧密相关，与中国国有资产充分发挥使用价值紧密相关。

（一）金融业成为国有投资公司布局热点

根据中国社科院工业经济研究所和中投协国投委联合课题组研究显示，中投协国投委 86 家会员单位中有一半以上涉足金融业，金融业已成为国有投资公司的主要业务之一。部分国有投资公司旗下金融业态多元，形成了较为完整的金融产业链和金融控股格局，成为国内金融控股平台一股重要的力量。

（二）金融资产成为国有投资公司优质资产

金融业现已成为国有投资公司重要的战略性资产，企业利润的重要支撑。根据公开信息披露，截至 2016年底，山东鲁信集团金融业营业收入占全集团的39. 97%， 营业毛利润占 全集团的89. 68%;广西投资集团金融业营业收入占全集团的7. 62%，营业毛利润占全集团的 52. 44%;深圳投控公司金融业营业收入占全集团的26. 03%，营业毛利润占全集团的51. 95%;河南投资集团金融业营业收入占全集团的16. 05%，营业毛利润占全集团的39. 42%（见表2-1）。

（三）部分国有投资公司业务协同初显成效

已涉足金融业的国有投资公司纷纷将产融结合，创造协同效应作为发展方向和努力塑造的竞争优势，并取得初步成效。如广西投资集团通过“产产结合、融融结合、产融结合”促进产业协同发展，“产产结合”即各实体产业间资源综合利用;“融融结合”即以银政保为基础，搭建统一销售平台，提供一揽子金融产品服务;“产融结合”即金融产业为实体产业提供金融服务和保障，将外部市场内部化。深圳投控公司以金融服务科技创新和产业创新为重点，打造具有鲜明科技金融特色的多元金融服务体系，形成了“高端科技资源导入+科技园区+金融服务+上市平台+产业集群”的商业模式，促进金融与科技、产业融合。

三、国有投资企业资本运作的风险与问题

（一）资本管理和风险管理有待提升

资本管理方面。资本金重复计算及财务杠杆比例过高，将影响集团整体财务稳定。资本金重复计算有两种情况：一是集团拨付子公司资本金，导致资本金重复或多次计算。二是子公司之间相互持股，导致股权结构混乱以及资本金多次计算。由于只有来自集团外部的资本金才可以抵补集团整体风险，同一笔资本金抵御多家公司的风险都不适当，集团财务杠杆比率过高，将影响财务稳定。

风险管理方面。国有投资公司组织体制下，若子公司出现资本运作问题，极容易殃及集团内其他子公司，即风险传递。风险传递的基础是集团的内部交易，集团内部发生关联交易或内部交易是必然的，由于集团规模庞大以及组织结构复杂化，不仅监管当局难以了解其全貌，集团总部也可能并不能掌握其总体情况。