职业经理人的引入对投资效率的影响

王洪祥

【摘 要】 投资对于一个企业的财务管理、战略目标的实现具有十分重要的意义，投资的效率关乎企业的成长速度与发展水平。但在我国的企业中，很多企业存在着非效率投资的问题，诸如盲目的进行投资、投资比例过大或过小等等。本文基于两权分离带来冲突的角度，首先对研究的基本理论进行分析，通过建立数据模型的情况，进行分析与研究，最后提出了对职业经理人进行有效约束进而解决非效率投资问题的措施。

【关键词】 内部控制 职业经理人 投资效率 代理冲突

一、理论基础与假设的提出

（一）理论基础 。1.职业经理人理论 职业经理人这一概念最早是在西方企业之中出现的，当西方企业将管理权与所有权二者分开的时候就出现了职业经理人这样一个特殊的群体。职业经理人不拥有企业的股份，根据自己的专业管理能力对企业进行经营。职业经理人在一个企业的经营发展中的地位很难被代替，其通常是由企业主要的股东通过高薪、期权等方式招聘，自身具有很高的专业能力，尤其是企业的管理能力，拥有较多的企业管理经验。职业经理人在企业中享有的权力就是经营管理权，促进企业经营朝规范化、规模化方向发展，应该以企业价值最大为自身工作的目标。2.委托代理理论 委托代理理论是由美国经济学家提出的，企业中的经营权与所有权是相分离的，在经营过程中这一分离带来了许多问题，委托代理理论的出发点便是解决这些问题。3.非效率投资理论 非效率投资是管理者在进行投资决策时，不以企业价值最大化为原则做出决策，而是追求个人利益选择非最优的投资项目，投资效率与最优水平出现偏差，为企业所有者的利益带来损失，不利于企业发展的持续性。

（二）假设提出 职业经理人对于自身职业的安全十分看重，对于一些净现值为正但是存在风险的投资项目会持消极态度，同时对于一些净现值为负的投资项目可能会持有积极态度，这种具有管理防御心理的职业经理人既有可能导致过度投资，又可能导致投资不足。

本文通过分析职业经理人进入公司后，职业经理人致力于经营企业规模的扩大，企业规模大了，其所享有的权力、社会地位等会随着提高，而这些都可以直接或间接地为其带来利益。

二、研究设计

（一）理论分析和研究假设  通过研究现有的文献，研究表明代理成本和企业的投资效率之间存在着很密切的关系。当一家公司的两权分离，代理人虽然对公司的事务存在相当高程度的控制权，但是代理人并不能够直接享受到公司经营或者投资带来的收益，这也可能会直接导致其做出一些“逆向选择的”的决策来。内部人掌握的控制权越大，代理成本越大，过度投资越严重。

根据以上研究结果，可以认定代理成本造成了代理人私人利益最大化和公司价值最大化之间的矛盾和对立，并且导致了非效率投资行为的发生。

（二）数据来源和样本选取 我国的資本市场经过多年发展，研究很具规模，但是还存在很多不完善的地位和制度缺陷。不同的上市公司因为其经营特点会呈现出不同的风险特征，因为这类公司往往财务状况和其经营的策略和正常公司都存在着很大的差异，缺乏可比性;对于金融行业的上市公司予以去除，因为金融行业的公司在其资产负债结构和投资支出特征上有异于一般公司独特之处。

（三）主要指标的衡量。1.非效率投资水平的衡量 模型在衡量企业非效率投资水平时，除了能够定性地了解企业投资是否具有效率以及非效率投资的类型，还能够定量测量出企业非效率投资水平的高低来。在运用到我国的上市公司时，这个模型还是存在着一些不能适应的地方，但该模型是衡量非效率投资水平最为主要的模型之一，我国的学者也多选取这个模型。2.职业经理人的衡量 本文的解释变量为职业经理人INCEO，若上市家族企业聘用了职业经理人，INCEO取值为1;若上市家族企业在研究年度内未聘用职业经理人，则INCEO取值为0。3.企业成长性衡量 借鉴储小平、李怀祖和王明琳等关于企业成长性的研究[Cz3}al，我们从资本规模、组织扩展和盈利能力三个角度来衡量家族企业的成长性，但由于企业资产规模和员工总人数这两个指标高度相关，因此本文舍弃企业资产规模这一指标。也就是说，引入职业经理人对非效率投资的抑制作用是加强还是削弱。4.控制变量 考虑到企业所处的外部环境每年会有不同的变化，本文设置了年度这一虚拟变量;不同行业的企业所需要的投资规模以及所面临的投资机会相差较大，因此本文设置了行业这一虚拟变量;企业内部治理结构对公司的决策有着重要影响，第一大股东的持股比例越大，其越有能力和动机损害其他中小股东的利益，增加企业的非效率投资而实现自己的目标和利益，因此本文选用股权集中度作为本文的控制变量。

（四）模型构建 根据本文的理论分析和研究假设，为了研究引入职业经理人对上市家族企业非效率投资的影响、家族企业成长性的调节作用以及家族企业职业经理人持股与否对非效率投资的影响，我们构建以下模型：

三、实证分析

（一）描述性统计分析 引入职业经理人会提高上市公司非效率性投资。

（二）相关性分析 引入职业经理人的公司对其非效率投资水平有着较为显著的促进作用。

（三）回归分析 引入职业经理人可以有效的促进企业非效率投资。

四、研究结论及相关建议

（一）研究结论。投资决策作为一项重要的经济活动，不仅仅关系到企业自身的发展与进步，还会对整个市场经济的走势产生一定的影响。企业开展的投资活动可以有效的帮助企业实现价值的增值，所以在企业管理和财务管理中，投资决策所带来的影响都十分巨大。

研究显示，代理成本与投资效率的关系呈现为负相关，代理成本越高，那么投资的效率就越低。这一结论在本文的实证及稳健性检验部分都得以证实。

（二）相关建议。首先，完善企业的内部治理。1.股权结构科学化 2.完善独立董事制度  3.增强对经营管理者的激励。其次，要优化外部资本环境。1.培育外部市场竞争环境  2.加快债券市场的建设。

【参考文献】

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[2] 吴孟莹，李旭炎. 我国市场成熟度、经理人市场对上市公司投资效率的影响探析[J]. 财会月刊，2016，（36）：41-46.

[3] 李姗姗.高管薪酬与非效率投资相关性分析[D].西南财经大学，2010.