证券投资市场中一些异象的前景行为金融学解释

秦文龙

【摘要】在传统金融学有效市场假设中“资产价格是由理性投资者决定”有效市场假设中认为投资者都是绝对理性的，能够对资产准确定价。这在实际当中收到了巨大的挑战，而且我国证券投资起步晚，情况负责，传统金融学难以對我国投资市场进行准确的分析。本文对证券投资做出行为金融学解释，对我国证券投资分析以及投资者的投资决策有极其重要的意义。

【关键词】行为金融学;证券投资;投资心理

一、对行为金融学的解释

在传统金融学理论下投资者都是理性投资者，能够准确的对信息进行分析并对股票进行估价，而实际情况是投资者无法对信息准确分析，并且不能理性行事，比如如何避免风险，受情绪及外在环境影响较大。因为投资者的选择往往是多方面的，对变化是具有开放性的，但这种情况一般只发生在决策期间。另外决策的环境和性质也影响着决策的过程和技术选择。另外决策的环境和性质也影响着决策的过程和技术选择。投资者在决策时，还喜欢寻求满意的而不是最优的决策方法。

行为金融学是一门结合了金融学，经济学，心理学，社会学的综合性学科。上世纪80年代金融危机爆发后，传统金融学面临巨大挑战，与此同时行为金融学悄然形成。行为金融学从风险与收益两个方面来判断投资行为，行为金融学认为人在获得收益时是风险厌恶者，在亏损时是风险偏好者。

二、行为金融学几个重要理论

（一）锚定理论

当投资者对某只股票进行评估时，往往会倾向与选择一个“初始值”作为参考，进一步对估值进行调整，以获得最终估值。这种“初始值”对投资者的影响是非常隐蔽的，就像锚沉静大海牢牢的固定了人的思想。

当这个初始值及基准数字明明毫无意义时，这个数据任然对投资者产生了影响而不自知。

股票市场中经常会出现这样的现象，某只股票发行价18元，从开盘一路高歌，顶峰达到52元一股的价格，下午戏剧性的一面出现了，从52元一直跌到28元一股的价格。

实际是金融市场的控制者或者说操纵者利用“锚定理论”拉出高货。实际上这只股票的实际价格可能只有8元多，发行价却以18元一股的价格发行，当换手率达到65%到75%的时候，操纵者就会操作价格一路下跌。

在该例子当中18元一股的发行价格与最高价52元一股的价格就被投资者作为进行参考的初始值，受到初始值的影响误判股票价格，认为股票的价格高于28元一股。而出现这种忽高忽低的现象不过是操纵者利用锚定理论控制投资者的思考，进而达到自己的诱多的意图，及当股票从52元一股的价格降到28元一股的价格时，投资者就会加仓，这就有利于操纵者出货。相反如果没有锚定理论，直接以28元一股的价格则不利于操纵者出货。

（二）遗憾理论

在股票市场我们经常看见这样的现象，投资者会在股票盈利后短时间内将其出售，或者是在股票亏损时犹豫不决，舍不得“割肉”及时止损。这都是由遗憾理论导致的，是投资者在做出错误的决定时而对外表现出来的情绪心理反应，不管是没有卖出已经亏损的股票还是买入某只不被看好却上涨的股票，投资者都会尽量避免卖出已经亏损的股票，这样做好像只要不卖出，出现的亏损好像都不是真实的一样，进而逃避因为做出错误决策而出现亏损的尴尬与遗憾。我们会发行在股票市场中投资者从众心理非常普遍，如果亏损的股票继续下跌是很正常的，大家的决定是一样的，而站在群众的对立面是很困难的，如果下跌的股票上涨我们会感到更加的遗憾。

其实这种在遗憾理论下出现的“赔则拖，赢必走”的现象，与“对则持，错则改”的投资理念南辕北辙。

（三）心理账户理论

在股票市场大部分的投资者都存在一个极大的心理误区：当购买的股票盈利时会表现出过度的自信甚至是骄傲和狂妄自大。这时候投资者会觉得赚钱很容易，而迫不及待的寻找下一只股票来满足自己的膨胀感，而这个时候购买的股票往往会因判断不足而亏损。在BBT中，使用了行为金融学理论中的心理账户概念，分别在两种状态下考察了BPT模型，在一种状况下，投资者将组合放入一个心理账户概念（BPT-SA），另一种状况下，投资者将组合放入多个心理账户（BPT-MA）。结果表明，BPT中的有限边界与MAPT的均方差有限边界是不一致的，BPT下的最优组合同样与MAPT的最优组合不同。BPT的研究在现代金融学的基础性理论中引入行为因素，在行为金融与传统金融的结合上走出了有益的一步，其结果亦表明考虑行为后的金融理论有别于传统金融理论的结果。

（四）概率权重理论

面对两个在数学期望角度相同的情况下，而两者的数额相差较大时，大部分投资者会选择数额较大的一个，而不是从两者中随机选取。例如有1%的机会获得100000元，和50%的机会获得2000元时，投资者总是会对数额较大的小概率事件即1%的机会获得100000元更加青睐，原因在于投资者只看到了数额的巨大差值所产生的吸引力，而忽视了这个巨大数额出现的概率极小，我们称为概率忽视。

这也从概率权重的角度下证明了投资者往往是有限理性的。

三、小结

行为金融学将人们的一些本能的思维方式融入金融学中考虑。在看到市场价格跌宕起伏，其实大多数时候标的实际基本面并没有发生那么快的反应或者会那么快的完全反应在价格之上。但由于种种的考虑原因或者受到市场各种消息而产生的情绪左右，作出自己的判断后合力制造了市场的起伏。我认为要做的不单是要清楚了解这些行为背后的逻辑或者判断点，更进一步的是要自己通过自己所设定的纪律行为防止自己也会盲目跟上这些行为，最后就是如何利用这些行为而达到自己的目标。