人民币跨境流动的估算方法探讨和风险防范

刘小虎

（西安交通大学经济与金融学院，陕西 西安 710061）

人民币跨境流动进一步促进了我国国际贸易和投资开展，更加增强了中国对世界经济的影响力，巩固了中国在国际上的重要地位，与此同时，随着人民币跨境流动规模的不断增大，渠道日益增多，跨境流动所带来的诸多风险也越来越引起了人们的重视和研究。

一、测算境外流通的人民币数量的方法

首先，要估量风险离不了对人民币流通规模的测算。关于如何测算境外流通的人民币数量，国内外各研究机构和学者总结出了多种方法，研究成果颇丰。这些方法可以大致归结为两类:直接测算法和间接测算法。直接测算法主要是对跨境贸易额、游客出入境等进行统计，主要有三个口径：一是国际收支平衡表中的国际通用口径，二是企业或个人通过银行进行的跨境实际收付业务，三是通过银行的结售汇数据。例如黄少明（2004）根据2003年统计出来的访港游客数量为682万人，并根据法律规定每个游客所能携带的人民币数量不得超过6000元，估计出来了2003年人民币流入香港的数量为410亿元。赵志华（2008）根据个人携带和银行大额人民币现钞调运两种方式进行测算，结果显示2008年上半年人民币在蒙古国滞留量约为30.7亿。其他学者使用直接测算法亦大致如此，从中我们可以看出，用直接测算法对出入境携带的人民币数量进行估算，需要借助一定的经验成分，主观随意性强，而且人民币流出途径不只是贸易和出入境携带，依此测算必有遗漏。笔者认为若作为通常的理论研究之用，特别是需要进行实证研究的，可以用改进过的间接测算法。间接法主要是先假设国内货币需求函数稳定，并将样本时间分为两个阶段，假设第一阶段不存在货币跨境交易，而仅在第二阶段发生，通过第一阶段样本数据拟合出国内需求函数，利用此函数对第二阶段国内货币需求进行估算，再用第二阶段实际货币供应量减去这个估算值，即为人民币境外流通数量。例如巴曙松（2010）通过对1999年到2008年的样本数据进行了估测，得出人民币境外流通数量由1999年的596亿元上升到了2008年的3427亿元，马荣华（2006）建立了境内人民币现金需求数量与国民收入、利率水平以及货币化程度之间的长期稳定函数，并利用该函数测算了1997年后我国境内人民币现金需求数量。陶士贵（2013）在国内货币需求函数中引入了准货币流通速度变量。笔者认为改进后的间接测算法模型还需要具备沉淀货币这一变量，根据凯恩斯三大定律，新增发行的货币当中有一部分会由于人们的投资和消费倾向不足而沉淀，这部分沉淀货币通常是指某一段时间内社会货币总额中脱离社会流通领域沉淀下来的那一部分，这一部分并没有流到境外，而且依据有关学者实践操作经验，增加该变量后模型效果变得更好。同时笔者认为也应该加上土地要素这一变量，这样会更加准确一些，因为多年来我国土地出让实行了“招拍挂”的市场改革，土地要素市场释放了巨大的货币需求，石建勋（2012）在估算人民币境外流通规模时就详细列举到了这几点。

二、人民币跨境流动带来的主要风险

多年来众多研究机构和学者对人民币境外流通规模的估算都在精益求精，主要目的之一就是通过对人民币跨境流量的更精准地测定来预防某些方面可能产生的风险。综合众多学者研究，笔者认为人民币跨境流动带来的主要风险有以下几个方面:

跨境贸易结算方面的风险。我国目前的跨境收支都由承办银行核实其业务的真实性、合规性，在实际操作中相关人员可能会由于业务考核压力及其他原因不慎造成热钱假借贸易渠道跨境出入，既然是假借渠道，数量就不可而知，尤其是逐利性极强的热钱额度巨大的时候，其快速交易出入势必会冲击到国内金融市场。

人民币离岸在岸市场之间的套汇套利风险。因为我国离岸人民币汇率形成机制与在岸机制不同，离岸汇率制度更加市场化，而在岸汇率受到一定程度的管制，故存在套汇空间，又因为我国境内人民币利率市场化并不充分，而离岸市场利率更加透明市场化，同时也就不可避免地存在离岸在岸市场之间的套利行为，在此条件下，人民币在离岸在岸市场频繁流动，对在岸人民币汇率、利率可能会造成强烈的冲击。

宏观调控风险。由于跨境资金准确数量难以确定，随着人民币越来越受到国际认可，与人民币有关的金融衍生品也在不断发展，人民币在国际上的需求越来越大，与世界主要货币之间的波动关联也越来越强，于是诸多国际因素都有可能影响到人民币或者以人民币计价资产价格的波动，更深一层也势必会影响到国内货币政策的制定，使得货币政策制定难度进一步增加，我国货币政策的独立性受到影响。

三、基于上述存在的多种风险，笔者认为在政策上可以考虑以下几点进行防范

强化真实性审核。对进出口贸易真实性审查要更加严格，加强部门间的信息共享和监管合作，除严格审查相关企业资质之外，可进一步对人民币的来源以及境内境外用途进行落实，进一步了解投资企业的真实经营状况以及投资项目的实际进展情况，对可疑资金重点分析监测并严格排查落实。

深化国际间反洗钱合作。在现有基础上，深化与其他国家的反洗钱合作，进一步细化反洗钱机构职能，强化信息共享，可建立定期会晤机制，进一步优化反洗钱预警体系。

完善人民币出入境渠道。我国目前已经实现了经常项目的可自由兑换，资本项目开放也在逐步进行，但人民币流出及回流机制仍然不够完善，需要优化人民币跨境使用的服务系统，可以有针对性地在一些试点范围内提供贴合实际的规范的人民币服务，提供更多的人民币海外兑换服务并加快发展人民币离岸市场，增加离岸市场投资交易品种，减少离岸在岸的投机行为，并在风险可控下逐步扩大境外人民币在我国境内的投资范围。

加快国内金融改革。要减缓套利资金对汇率利率的冲击便要消除套利空间，这需要进一步完善汇率形成机制，培育健全外汇市场，增加市场参与交易主体，在风险可控下让更多的金融机构直接参与我国外汇市场买卖，避免大机构垄断交易，增强在岸人民币汇率的弹性，逐步让市场供求在人民币汇率形成机制中发挥主导作用；进一步推进利率市场化改革，不断优化资产结构，合理增加交易品种和交易工具，更加注重各金融市场之间的协调发展，形成能够真正反映资金供求的市场传导机制，利率市场化对我国防范和化解“封闭型”金融风险至关重要。

进一步加强对宏观金融形势的提前把握。任何一项宏观政策的制定、执行都首先需要对金融形势进行预判并科学预测，数据的准确、及时、高效会对可能发生的风险起到至关重要的防范作用。为此各相关部门如商务、海关、统计、外汇管理局等可以进一步优化部门间协调机制，形成一套更加有效的数据共享机制，为防范风险打下牢固基础。