我国宏观经济状况与股票价格关系研究

姚伟波

摘要：文章先理论研究宏观经济状况与股票市场的相互作用机制，得出宏观经济状况和股票价格之间有紧密的联系。再以我国股市为例，基于1993～2017年宏观经济状况的相应数据，建立指标体系并运用模糊数学模型、层次分析法拟合出一个反映宏观经济状况的指标：宏观经济指数。运用计量经济方法，实证得出宏观经济指数与股票价格之间存在稳定的二次曲线关系，股票价格与宏观经济状况存在不同步的现象，股票价格的变化对宏观经济形势具有一定的预测作用。

关键词：宏观经济状况;股票价格;单因素模型;实证分析

一、宏观经济状况与股票市场关系的理论分析

宏观经济状况是指一个国家经济发展的整体形势，反映了一个国家总体经济活动在一段时期内经济景气情况。经济稳定持续增长、物价平稳、就业充分是一个国家宏观经济运行中追求的主要目标。股票本身并无价值，股票的发行价格由公司的估值与其初始发行股数决定，股票的发行价格一旦确定，当其进入流通市场时，股票价格和价值便无关系，其价格的变动便像商品一样由市场供需变化决定。

道氏理论表明，股市受经济形势影响并反映宏观经济状况的运行。由威廉·夏普提出的证券收益的单指数模型Ri（t）=αi+βiRM（t）+ei（t）[其中Ri（t）是证券收益率，RM（t）是共同宏观经济因素所造成的收益，βi是证券受宏观经济状况的影响系数，ei（t）是由公司层面的突发事件所造成的随机波动项），ei（t）与RM（t）独立]，可以看出宏观经济因素在股票收益的决定中起了重要的作用。

二、实证模型设计与分析

（一）模型设计思路

宏观经济状况没有具体的数值可以测量，是一个定性的量，平时只说宏观经济发展形势如何，但是各年的宏观经济的具体差别无法得知。某一个指标的优劣无法代表整体经济情况，比如一个国家GDP总量很高，但失业率和通货膨胀率很高，就认定该国的宏观经济状况很好，这显然是不对的。如果一个国家经济持续增长、通货膨胀率低、失业率低、国际收支相对平衡，就说明这个国家的宏观经济运行较好。因此，本文主要把这四个变量所表现的宏观状况拟合成一个变量：宏观经济指数，来比较各年的宏观经济发展形势的具体差别，并运用上证指数与宏观经济指数进行拟合回归来探讨它们之间的具体关系。本文主要采用模糊数学模型和层次分析法来综合评价各年的宏观经济状况。

（二）数据的选择与处理

本文選用1993年至2017年我国GDP、通货膨胀率、失业率、国际收支等数据。一个国家宏观经济运行所追求的国际收支均衡指的是自主性交易均衡，因此本文所选取的指标主要是指经常项目的差额和资本与金融项目的差额。国内有学者研究得出上证指数与深证指数的相关系数甚至高达0.8，因而选用其中的一种就可以代表股票价格，本文选取上证指数。其中上证指数都是按日报出，采用一年每天上证指数的平均值近似代替每年的股票价格。

（三）宏观经济指数模型的设计与求解

为了对宏观经济状况进行科学合理的评价，对各指标进行无量纲化处理，对于各指标权重的确定，本文采用层次分析法。

1. 对各指标进行无量纲化建立相对优属度矩阵

在评价的四个指标中，国内生产总值是效益型指标，通货膨胀率、失业率是成本型指标，一般情况下，我们追求国际收支平稳，故将国际收支看成成本型指标。我们按以下原则对各指标进行无量纲化处理并建立相对优属度矩阵，mij=■，a■为效益型指标■，a■为成本型指标

2. 各指标权重的确定

权重的确定有多种方法，为了使各指标的权重相对合理，在此我们选用层次分析法和德尔菲法。一个国家的宏观经济发展，首先看经济总量也就是GDP，其次重要的是失业率，因为失业率越大，就意味着有更多的人的基本生活将得不到保证，再者重要的是通货膨胀率，通货膨胀率是经济发展中一个正常的现象，并且当它适度时能够刺激经济发展，但过度的通货膨胀就会对人们的基本生活造成严重的影响，最后也就是相对不重要的是国际收支状况，国际收支的失衡即会产生相应的顺差和逆差，但国际收支的失衡并不会严重阻碍经济的发展。基于上面的分析，我们建立如下的比较判断矩阵：

我们利用线性加权和法来求出该矩阵的权重向量如表1。

3. 宏观经济指数综合评价模型的求解

（四）上证指数（Y）与宏观经济指数（M）关系研究

两者的相关系数rYM=0.6003，显示它们具有一定程度的线性关系。分别建立一元线性回归模型，二次函数模型，三次函数模型，指数模型，对数模型，双对数模型对两者之间的关系进行对比结果如下：

以上大多数模型参数基本通过显著性检验，但模型的可决系数都低于0.5，表明模型对两者之间的拟合效果不理想。当多项式函数达到三次时，修正的可决系数为0.5291，但各参数都不是特别显著;而一元二次模型修正的可决系数为0.5856，且各个参数均通过显著性检验，因此综合选取一元二次模型最符合两者之间的关系。即宏观经济状况随着股票价格的变化先呈上升趋势，再呈下降趋势。

由于宏观经济状况对股票价格的影响可能存在滞后效应，并通过滞后模型对它们之间的相互影响进行分析，因此本文作滞后3期的分布滞后模型的估计，结果如图1。

可以看出m（-1）到m（-3）的系数在5%的显著性水平下都无法通过系数为零的假设，表明在我国宏观经济状况对股票市场价格不具有明显的滞后性，宏观经济状况无法对股票价格作出相应的预测作用，当前还不能通过对宏观经济状况的分析对股票价格进行分析。然后要检测股票市场的变化能否具有先导作用，本文再次运用分布滞后模型，用宏观经济指数对上证指数作滞后6期的分布滞后模型的估计得出如下结论。

由图2看出，在5%的显著性水平下滞后6期的上证指数都通过了T检验，但回归方程的和DW值都偏低，表明上证指数对宏观经济状况具有一定的指引和预测作用，即股价能够进行适量的预测作用，但除此之外还有其他因素能够解释宏观经济形势的波动。

三、结论与原因分析

（一）结论

研究表明，我国的宏观经济因素在某种程度上与股票市场价格波动联系还不是很密切，股票市场与宏观经济发展存在着不同步的现象，宏观经济状况与股票价格存在着稳定的弱相关关系，宏观经济状况随着股票价格的变化先呈现上升趋势，再呈下降趋势。宏观经济对股市没有滞后效应，但股票市场的变化却对宏观经济状况具有某种程度的指引与预测作用。

（二）原因分析

1. 股市历史较短，发展还不成熟

纵观欧美股市，已经发展了几百年，相对中国，股市可以说才是刚开始不久，很多机制都还没有打通，如资本市场不是完全开放，很多外国资本都要绕道才能进入中国股市;传统的计划主主义经济模式对股票市场的影响还未消除;股市进入门槛过高，审批过严，不能代表宏观经济。

2. 监管机制不完善，投机过多，黑幕交易泛滥

中国股市存在着太多的投机者而不是投资者，在他们的推动下，股市往往变幻莫测，与经济的发展脱轨。中国股市监管不完善，容易出现黑幕交易，严监管下依然有漏洞，导致一些人有机可乘，操纵市场。

四、政策建议

（一）讓市场更自由，进一步减少政府的干预

股票市场在金融业发展中发挥着重要的作用，资金是股票市场得以运转的血液，然而在我国，资本市场不能够自由地流通，利率市场化程度不高，这在很大程度上对股票市场发展产生着消极的影响，因此监管部门就要一步步降低对股票市场的过度干涉，适度引导，让股票市场自由运作。

（二）降低进入门槛，让更多更具代表性的企业进入

政府应该完善制度，降低交易门槛，减少入市程序，让更多有资质的企业能够顺利进行上市融资，使股市逐步演变成宏观经济的一个缩影，这样股票市场才有可能在宏观经济的运行中发挥着更重要的作用。

（三）加强监管，阳光交易

阳光交易是股票市场能够健康成长的一个重要因素，因此政府就要强化对非法交易的监视，完善各项法律法规，确保上市公司的信息公开，保证信息发布的真实性、有效性。

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（作者单位：江苏大学财经学院）