我国民营企业海外资源类投资模式选择策略

永华石油化工股份有限公司 干方彬

近30年来，中国海外油气投资与合作实现了从无到有、从小到大的跨越式发展。截至2018年底，我国石油领域海外油气投资已遍及50多个国家，有34家能源企业参与海外200多个油气项目投资，境外石油权益产量连续25年保持快速增长，油气权益产量达到1.9亿吨油当量。其中民营企业23家，拥有石油权益产量占比约5%，民营企业借助政策东风，在海外油气投资与合作实现了从无到有、从小到大的跨越式发展，逐渐成为中国企业“走出去”的重要力量。

1 民营企业海外油气投资模式

民营资本向海外投资油气项目，更多是从自身战略出发，开发利用资源国的油气资源获得经济回报。尽管油价持续低迷时期企业能以更便宜的价格收购到更好的资产，但投资项目能否盈利还要取决于国际油气价格走向以及与合作方、资源国采取何种合作模式，选择何种复杂的产权安排，确保在最大程度上规避政治、法律风险以及经营管理风险。

目前国际上的主要合作模式包括与资源国直接合作模式(租让制、产品分成、服务合同和联合经营)、海外并购模式(收购储量资产、获取股份转让、兼并等)和“贷款换石油”模式，它们主要差异表现在对油气资源的所有权、追求的目标、作业的自主权、承担的风险以及激励机制等几个方面。

其中与资源国政府直接合作是风险最低、收益最稳定的合作方式，跨国油气并购正在成为中国参与国际油气合作的主要方式，而“贷款换石油”是在金融危机背景下应运而生的有中国特色的跨国油气合作方式。

2 民营企业海外油气投资模式选择的影响因素

我国民营企业海外油气投资模式的选择，归根结底在于是由于各种不同影响因素的组合约束，因此最终选择模式的决策也是综合考虑了各种影响因素后得出的选择结果。

从相关文献和我国石油企业海外投资实践来看，这些因素主要包括我国和资源国的综合投资环境因素、投资项目的特点、投资企业自身技术水平和管理能力等因素，如图1所示。

(1)我国国内的影响因素。主要包括：我国原油依存度较高，国家政策鼓励各种所有制企业走出去，特别是“一带一路”倡议的深入为民营企业提供了更多的机遇和有利条件。

国家拥有丰富的外汇储备，并推进国有石油企业的混改，使更多的民营企业可以依托国有石油公司的雄厚的资金和技术实力，通过合作走出国门。

(2)目标资源国的影响因素。主要包括：经济实力指标，如GDP水平、通货膨胀率、外国投资比重、失业率、价格水平、基尼系数等；偿债能力指标，如政府债务和外债占GDP的比重、财政余额、银行业不良资产比率、进出口价格指数等；社会弹性指标，如教育水平、种族政策、宗教政策、资本管制、劳动力市场管制、商业管制、环保态度等；政治风险指标，如国家首脑任期、军事干预政治可能性、公共服务质量、反腐状况、产权保护、法律体系、周边外交等；对华关系指标，如与中国双边政策定位、贸易协议、经济依存度等。

图1

(3)投资项目的影响因素。主要包括：勘探风险，石油资源深藏地下，受自然环境、地藏条件影响大，通过地震、红外等物探技术和地藏研究来准确了解地下资源分布情况存在一定的难度，国际上探井工程的成功率一般低于20%；开采难度，油气勘探项目技术要求较高，要结合资源国和区块的地质、地表、水文、气象等自然条件以及基础设施、设备动迁、人员集中等保障条件综合调配组织；储量大小，特别是可采储量是油气项目的核心价值，它与开采成本直接决定最终资本回报或经济效益；基础设施，主要包括地面工程中的供水、供电、通讯及运输等外部设施，它是保障油气田顺利勘探开发的基本条件，往往受到地表形态、井网布置、资源国公共基础条件等影响。

(4)企业自身的影响因素。主要包括：技术实力，石油产业技术密集，在地质勘探、油藏分析、施工设计、生产操作等环节需要大量的专业技术、设备和人员，专业化程度较高；资金实力，油气项目投资大、资金密集，没有雄厚的资金实力无法承担这样高额投入。

我国民营企业总体上资金实力较弱，融资渠道有限，工程贷款及开具保函等方面政策支持不大；人力资源，要满足海外投资项目的国际化要求；国际化经验，当企业缺少国际投资经营经验时，往往会采取贸易式或者许可证等风险较低的方式进行投资。反之，当企业积累一定的国际经验后，往往乐于参股以及并购等投资模式进行海外投资。从我国企业海外投资模式的变化过程可以看出，从最初的国际承包模式较多，到参股、并购模式盛行，可以说是我国石油企业海外投资经验越来越丰富的结果。

3 我国民营企业投资模式选择的基本路径

3.1 投资模式选择的主要决策路径

民营企业进行海外投资模式的选择时，可结合实际情况分步实现。根据石油项目类型决定投资模式的选择范围，然后综合评估影响因素后再决定投资模式最终选择。

由于影响因素较多，民营企业可以根据我国、资源国、投资项目、企业自身因素的具体因素指标，通过实地调查、专家评审等，运用层次分析法、模糊聚类法或构建灰色模型、物元模型等，对关键因素、备选投资模式等进行排序和综合评判，从而进行最终的决策，如图2所示。

图2

3.2 投资模式选择的实证分析步骤

假设某公司的海外投资有与资源国直接合作和并购两种较为可行的模式进行选择，在考虑众多影响因素(分为B和C两层)的情况下，我们设定方案为P1和P2，实证的目标是建立层次分析模型，从中选择一个较为合适的投资模式。

(1)建立层次分析结构。最高层为目标层，解决为某项目的模式选择；中间层时准则层和指标层，为主要影响因素；最低层为方案层，为实现目标索要采取的方案或措施，如图3所示。

(2)构造判断矩阵，选出关键影响因素。根据上图的B类四大影响因素(主准测层)的每项具体影响因素Cij(次准则层)，对出于同一层次中的各个因素关于上一层因素的重要性进行两两比较，构造出判断矩阵。然后计算矩阵的特征值及最大特征值λmax，利用随机一致性指标检验判断矩阵的是否可用，然后得出各影响因素的层次目标总排序以及权重大小，选出若干关键影响因素。

图3

(3)再构造判断矩阵，选出投资模式。对方案层P1、P2关于准则层(上述选出的关键影响因素Cij)的重要性再次进行两两比较，构造判断矩阵。用层次分析法的同样原理，计算出P1、P2对每个Cij的重要性权重，然后计算总排序并一致性检验，得出P1、P2两种模式在总目标中的重要性权重，从而为优选决策提供参考。