应收账款创新融资浅析

钱文华

面对越来越激烈的市场竞争，企业常常不得不以赊销交易的形式扩大销售。根据国家统计局统计数据显示，2018年11月末工业企业应收账款净额为150,000亿元，较2017年同期增长8.27%。赊销交易增长导致企业应收账款余额大幅增加，大量资金被占用。为盘活存量资产，加快资金周转，企业除了运用传统应收账款融资方式之外，还积极地参与了应收账款创新融资，较好地提高了资金效率和效益。

一、应收账款传统融资方式

传统的应收账款融资方式主要包括应收账款质押融资和保理融资。应收账款质押融资，指企业与银行等金融机构签订合同，以应收账款作为质押品，向银行等金融机构取得短期借款。保理融资，指企业将其现在或将来的基于其与买方订立的货物销售或者服务合同所产生的应收账款转让给保理商，由保理商向其提供资金融通服务。保理融资通常作为买方资信评估、销售账户管理、信用风险担保、账款催收等一系列综合服务方案中的一项内容。

应收账款质押融资和保理融资均属于间接融资。应收账款融资在传统贸易融资以及供应链贸易过程中均属于较为普遍的融资方式，通常以银行作为主要的金融平台。相对于银行严苛的审核，保理商所提供的保理融资对于中小企业而言更为高效和专业，成本也相对较高。

二、应收账款创新融资方式

证券化融资是应收账款最重要的创新融资方式之一。尽管应收账款证券化融资出现的时日不短，但国内应收账款证券化融资却是近年来才得到兴起和蓬勃发展。以银行间市场应收账款资产支持票据（ABN）为例，2016-2018年，公募应收账款ABN分别发行3单、5单和15单，发行规模分别为84.12亿元、66.23亿元和255.48亿元，其中2018年发行规模同比涨幅达2.86倍，呈现迅猛增长态势。

应收账款资产支持票据是指企业为实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行的，由基础资产所产生的现金流作为收益支持的，按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。应收账款证券化属于一种直接融资方式，其最大的特点是企业可以利用应收账款从资本市场上获得大额融资。应收账款证券化对于企业信用等级以及应收账款的信用质量的要求都比较高，发行过程涉及诸多中介机构，融资过程漫长繁琐，预计随着应收账款证券化产品的流动性进一步提高，其优势将得到进一步的体现。

三、资产支持票据案例分析

建筑业应收账款逐年上升，自2010年末以来年均复合增长率达19.3%，应收账款证券化融资的需求较大，建筑业工程施工类应收账款资产支持票据在2018年得到快速增长，占全年公募应收账款资产支持票据发行总量的83.7%。下面以18中建三局ABN001为案例，分析资产支持票据主要做法。

（一）发行基本方案

该资产支持票据发行总额为37亿元，期限3年，其中优先级资产支持票据34.04亿元，占比92%；次级资产支持票据2.96亿元，占比8%。付息兑付方式为每半年支付优先级资产支持票据的应付利息以及次级资产支持票据的期间收益，在循环期内，不进行还本，在循环期届满后，每半年通过过手方式支付全额本金，直至支付完毕。

（二）基础资产

初始基础资产涉及中建三局集团有限公司与75家发包人产生的79笔合同项下的应收账款，债权总金额为38.38亿元，由中建三局集团有限公司或其子公司在建筑工程业务中形成。

（三）交易结构

1、中建三局集团有限公司作为发起机构将其合法持有的应收账款委托给建信信托有限责任公司设立的中建三局集团有限公司2018年度第一期应收账款资产支持票据信托。

2、建信信托有限责任公司以信托作为特定目的载体发行资产支持票据，由承销商向投资者进行销售。资产支持票据代表中建三局集团有限公司2018年度第一期应收账款资产支持票据信托受益权的相应份额。资产支持票据投资者有权享有与其持有资产支持类别和数额对应的信托受益权。

3、中建三局集团有限公司取得资产支持票据发行所募集款项。在资产支持票据存续期内，中建三局集团有限公司将其收到的应收账款回款转付指定的资金保管机构保管。

4、资金保管机构将其保管的应收账款回款用于向登记结算机构转付资产支持票据本息，由登记结算机构向资产支持票据投资人进行支付。

（四）增信措施

为促进资产支持票据的成功发行，安排了优先级/次级分层信用增进措施，优先级资产支持票据获得次级资产支持票据8%的信用支持。另外，项目还采取了超额现金流覆盖等信用增进措施，在正常情况下，基础资产产生的现金流对优先级资产支持票据本息覆盖倍数在1.09倍以上，对优先级资产支持票据本息的保障情况良好。最后，本期资产支持票据由中建三局集团有限公司对优先级本息提供差额支付承诺。

通过发行上述资产支持票据，中建三局集团有限公司实现了以下目标：第一，盘活应收账款，取得融资收入37亿元，加快了资金的回流。第二，通过设定循环购买条款，可不断向基础资产池新增应收账款，融资期限增长，使短期资产融资长期化，降低了企业的短期偿债压力。

四、存在问题及建议

资产支持票据具备传统应收账款融资方式无可比拟的优势。然而，由于资产支持票据产品结构复杂且二级市场流动性不足，与同级别中短期债券相比，具有更高的溢价。AAA级1年期的资产支持票据与中短期票据的利差评级为141BP，2年期的资产支持票据与中短期票据的利差平均为144BP，3年期及以上资产支持票据与中短期票据的利差平均为156BP。

上述问题的解决有待于加快完善一级市场发行监管体系以及进一步增强二级市场流动性。随着资产支持票据市场的不断发展和规范，应收账款资产支持票据的优越性将越来越突出，其使用范围也将越来越广泛。