多重举措助力中国资本市场对外开放

唐 坚

在中国资本市场开放的发展历程中，于2014年11月启用的“沪港通”、2016年12月启用的“深港通”、以及与2019年6月启用的“沪伦通”都必定会载入史册。以上“三通”对于强化资本市场开放的深度、香港金融圈的拓宽、伦敦金融圈的扩展以及人民币进入国际市场等有着极为重要的意义。“沪港通”、“深港通”以及“沪伦通”的正式启动在中国与香港以及伦敦两地间实施双向开放、加强联系创建起了更为广阔的平台，使资本市场的互利共赢以及良好运作变成了可能。

一、中国资本市场对外开放：从“沪港通”到“深港通”，再到“沪伦通”

（一）“沪港通”

“沪港通”所指的是“上交所”与香港联合交易所许可内地与香港的投资人员经过当地的证券企业购买、出售限定范畴内的对方交易所内的股票，是连通沪港两大股票市场的重要体制。

“沪港通”在2014年11月17日正式启用以来，相关业务已经稳定开展了4年多的时间，登记结算、交易、企业行为以及换汇等各类业务平稳运行。根据相关数据统计可知，截止2018年3月底，“沪港通”中交易的股票共计有1180只，涉及金额高达7.8万亿元人民币。其间，“南向港股通”中产生交易记录的股票共计有385只，涉及金额为3.5万亿元人民币；“北向沪股通”中产生交易记录的股票共计有795只，涉及金额为4.3万亿元人民币。

（二）“深港通”

“深港通”所指的是“深交所”与香港联合交易所许可内地与香港的投资人员经过当地的证券企业购买、出售限定范畴内的对方交易所内的股票，是连通深港两大股票市场的重要体制。

李克强总理明确提出，“深港通”的正式启用有助于两地投资者更加充分地分享内地以及香港两地经济不断发展所取得的丰硕成果，加强两地间的金融合作，强化以及提高香港作为全球金融中心的地位，同样有助于更深层次地发挥出深港地理位置优势，促进内地和香港两地更加密切的合作。

（三）“沪伦通”

“沪伦通”所指的是“上交所”与伦敦证券交易所许可中国与伦敦的投资人员经过当地的证券企业购买、出售限定范畴内的对方交易所内的股票，是连通沪伦两大股票市场的重要体制。满足相关要求的两地上市企业，能够发行存托凭证(DR)同时在对方市场内进行上市交易。“沪伦通”于2019年6月17日正式启用，并且在伦敦证券交易所举行了揭牌仪式，华泰证券是国内首家经过“沪伦通”进入到伦交所的A股企业。

“沪伦通”是让国外的买家经过存托凭证（DRs）等工具间接性持有对方市场的股票。“沪伦通”许可上交所内的上市企业经过在伦敦发行全球存托凭证（GDR）以筹措资金，同样能够转换原先持有的存量股票；然而伦交所内的上市企业只局限于向沪市投资人员又或是投资机构售卖基于已有股票的中国存托凭证（CDR）。“沪港通”曾经被英国《金融时报》称赞为自欧元问世以后最重要的金融创新举措，它将两个不同的市场紧密结合起来。但是“沪伦通”的运行首先需考虑的就是时差问题，如果想要完全套用“沪港通”的形式，则唯一性的解决途径便是让两大市场全天候运行，但是此是并不现实的，而代替形式就是经过存托凭证（DR）以间接性地完成。然而，“沪伦通”的特征并不单单是存托凭证（DR）的双向上市，否则无法称之为“通”。“沪伦通”在基础证券与存托凭证（DR）间创建起了完善的双向转换体系，二者能够较为便利地进行转换。

二、多重举措助力中国资本市场对外开放

通过大量的研究以及论证，证监会将会持续推出、贯彻多重措施以加深资本市场的开放程度，有利于海外长期性资金融入到中国资本市场中，激励海外高质量的证券基金期货运营组织来中国开展业务，推动行业的有序竞争，加强行业的综合服务水平，为创建起“透明、规范、开放、有韧性、有活力”的资本市场而不断努力，进而促进国民经济又好又快的发展。

（一） 修订RQFII与QFII制度

RQFII与QFII制度的修订是我们国家资本市场加大对外开放力度的主要环节，因为RQFII与QFII具备完善的审查机制，投资人员大多是信用度极高的、并且有着较为雄厚的资本，此制度不仅能够引起外部的资金，同样还能够引起较为先进的资金管理思想，全面宣传价值投资观念，约束投机，并且有效防止了海外资金的“大出、大进”。当前，证监会拟修订RQFII与QFII制度，大致设RQFII与QFII制度的准入条件、拓宽投资范畴、强化持续性监管、加强投资运行的便利性等诸多层面，构建起“透明、公开、便于操作、风险可控”的海外机构投资者机制。现阶段，有关制度内容已经完成了对外公开征求意见的工作，将会在履行完相关的法定流程以后出台、执行。

（二）允许合资基金管理企业以及合资券商的海外股东“一参一控”

为了将中央政府对于“负面清单管理制度”以及“准入前国民待遇”所提出的需求落实到实处，证监会将会严格遵守“内外资一致”的基本准则，许可海外股东在合资基金管理企业或者是合资证券企业中运用“一参一控”制度，也就是许可某个组织参股基金管理企业又或是证券企业的数量不得多于2家，其间，控股基金管理企业又或是证券企业的数量不得多于1家。

（三）科学设定综合类证券企业控股股东的资质需求

为了持续强化对于证券企业股权的监管，证监会草拟了《证券公司股权管理规定》，同时与2018年4月面向整个社会征求意见。社会各界人士对于“综合类证券企业的控股股东的净资产不得少于1000亿元人民币、近3年内主营业务的收入不得少于1000亿元人民币”等相关规定的关注度较高，并且提出了充分的修改意见。证监会将会全面汲取各个方面所提出的合理建议，在达到风险管控需求的基础上，合理放宽对于控股股东净资产层面的需求，并且适用于内外资控股股东。

（四）逐渐打开外资银行在华开展证券投资基金托管业务的准入限制

从基金托管角度来看，外资银行在管理理念以及管理手段，特别是海外业务托管领域有着巨大的优势。伴随我们国家对于外资银行托管的渐渐打开，外资银行所涉及的业务范畴将会持续拓宽，此是中国资本市场进入国际市场的关键构成部分。现阶段，外资银行需具有结算参与人资格，才可以申请开展托管业务，然而大部分外资银行由于净资产并未满足有关需求，很难达到结算参与人对应的资格要求。出于对有些外资银行的母行具有极其丰富的托管经验、优异的资质等考虑，为了有效实现市场日益多元的托管诉求，证监会将会针对外资银行开展证券投资基金托管业务的有关机制作出科学的调整。针对资质优异的外资银行，许可其单独申请托管资格，具体的结算职能则会由具有相应资质的组织来负责。

（五）持续推进H股“全流通”改革

为了妥善处理境外上市企业(H股企业)的“存量股份”在海外上市流通的问题，在获得国务院的审批以后，证监会在2018年的时候开始了H股“全流通”的试点工作，联想控股、中航科工、威高股份等多家企业的27位股东所持有的71亿股左右的“存量股份”获准转换成H股，同时在“港交所”进行上市流通。试点工作有序开展，收获了较好的成效。以试点工作为前提，证监会以及各相关方在通过全面的研究以及严格地评估以后，认为目前H股“全流通”已经满足了全面推广的基本要求。现阶段，证监会以及其它各相关方，根据国务院所审核的方案，全面落实H股“全流通”的各类事先准备工作，同时将会在较短的时间内对外公布有关工作指引，引导有关企业以及股东平稳实施H股“全流通”。

（六）不断增大期货市场的开放力度

在2018年，铁矿石、原油以及PTA期货等被当作特定类别而向全球范围内的投资机构打开，市场运作整体趋于稳定，海外投资者有序融入其中，初见成效。原油期货运行1年多时间以来，海外投资机构的持仓与交易所占比重依次是16%与10%。在PTA、铁矿石期货对外开放以后，价格的全球影响力日益加强。伴随中国的期货市场不断对外开放，风险管控、交易结算等相关体制通过了大量的实践检验，为后期拓宽开放范畴打下了扎实的基础。现阶段，期货市场在对外开放领域呈现出机构、品种、投资者共同推进的良好趋势。将来，需要致力于更加高水平的对外开放，增强大宗产品价格的全球影响力。将上市全球化种类20号胶以及原油期货的稳定运作当作主要切入点，不断加深海外投资机构的参与程度，摸索、实践与海外交易所多元化的合作。以有色金属期货为主要抓手，加大已有类别的对外开放力度，更深层次地加强主要类别的全球定价影响力。

现阶段，证监会正全力探究、促进将满足要求的商品期货以及期权作为特定类别，并且逐渐优化规则体系，不断加深期货市场的开放程度，为我们国家的公司跨境运营提供相应的风险管控措施以及价格参照。

（七）放开“外资私募”参与“沪港通”、“深港通”的交易限制

在2016年的6月份，证监会出台有关政策，许可外资持股占比在49%以上的“外资私募”可以在中国证券投资基金业协会（又可称作“基金业协会”)进行登记、备案。截止当前，已经有瑞银资管、桥水投资、富达利泰、施罗德以及英仕曼等19家“外资私募”在“基金业协会”进行登记，并且备案的基金产品多达38只，管理基金总金额达到了52亿元。现阶段，“外资私募”的运行总体趋于稳定。为了持续推进金融行业的开放，创建起优良的外资营商环境，不断扩展“外资私募”产品的种类，以达到市场与行业日益增长的诉求，证监会将严格遵守“内外资一致”的基本准则，推动“外资私募”经过“港股通”对香港股市开展投资，同时指引“基金业协会”针对外资所涉及到的“港股通”产品进行备案，提供“外资私募”以国民待遇。

（八）拓宽海外机构投资者进入到交易所债券市场的途径

近几年内，银行间债券市场采取精简准入流程、扩展投资途径等手段，全面吸引海外投资机构融入其中，获得了较为显著的效果。为了加大交易所债券市场的开放力度，参考银行间债券市场在对外开放过程中所积累的有益经验，证监会需要拓宽海外投资机构、投资人员参与到交易所债券市场中的途径，以优化投资者架构，创造起多样化的资金来源渠道。未来，证监会将会加强与其它部门间的合作，制定有关的政策以及详细的执行计划。

（九）出台交易所熊猫债的管理办法

截止2019年5月底，共计有24家发行企业在交易所债券市场发行了“熊猫债”，总金额达到了1236亿元，获得了较为优异的成绩。海外机构经过发行熊猫债能够在我们国家直接进行资金筹集，有助于扩展我国债权投资的种类，有利于加速人民币全球化的进程，深入推动“一带一路”各个国家间的合作。未来，证监会将会联合有关部门积极探索、出台《交易所债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》，借以限定海外发行主体的范畴，妥善处理会计准则适用等相关问题，为“熊猫债”快速、有序地发展而奠定较为完善的制度基础。

三、结论

综上所述，“沪港通”的启用与不断发展为国内资本市场与国际资本市场的对接打下了扎实的基础；“深港通”的启用则更加深化了内地与香港间的资本市场互动与合作；以及近日正式启用的“沪伦通”有助于伦敦的人民币经过上海重回内地、让人民币更加高效地输出到伦敦离岸市场中，内地、伦敦以及香港三个不同地区的投资者将经过“三通”的途径以迎来“更加广泛、更加融合、更加深入”的互联互通。此是全球经济发展不可阻挡的态势，同样还是中国是否能够在全球资本市场中占据席位的重要渠道。在此过程当中，挑战和机遇共存，相关部门需对中国资本市场发展所面对的各类风险高度重视，趋利避害，采取多重举措，以达到中国资本市场开放程度不断深化的目标。