创业板10周年 改革新起点的投资思路

陶丹

·主持人语·

2009年10月23日创业板开板， 10年间创业板从最初的28家公司增长至目前的775家，总市值从千亿元增长至5.6万亿元，成为中国资本市场的重要组成部分。而在科创板平稳推出后，创业板试点注册制的改革也在推进中，未来将和科创板共同探索A股更加市场化的发展道路。

而同样的10年，上证指数和深证成指却因“不涨反跌”成为投资者调侃的对象。客观来说，过去10年两大指数的表现不如人意很大程度上和指数编制规则有关，上证指数以总市值作为计算基础，深证成指则存在指数成分股扩容的影响，因此两大指数难以全面反映A股10年来的变化。而以自由流通市值进行加权且纳入了分红因素计算，涵盖除ST股之外所有A股上市公司的国证A指，更接近A股整体真实表现。过去10年，国证A指取得了42%的涨幅，可见说A股“十年不涨”并不客观。而随着近年来我国金融市场的不断扩大开放，海外资金和机构纷纷加速布局中国市场和中国资产，A股市场核心资产的投资价值日益凸显。日前，万亿资管巨头普信集团基金经理Eric Moffett表示，对于海外投资者而言，目前A股仍是投资的天堂。

那么，创业板10周年给投资人带来哪些投资新思路？重组新规发布，重组股的炒作风格发生了哪些改变？本期栏目将就相关话题展开探讨。

主持人 庞丹

本周创业板迎来开板10周年，10年里大浪淘沙，创业板给投资者带来鸡犬升天、全面大涨的牛市，也留下泡沫破灭、市值缩水的熊市。个股的表现更是千差万别，有金亚科技、欣泰电气等退市股黯然离场，有乐视网从千亿市值的权重股到资不抵债的1元股，有万福生科财务造假却变身佳沃股份的死里逃生，当然也有爱尔眼科、亿纬锂能等“10年10倍”大牛股的诞生。10年里创业板从无到有、从小到大，在A股市场上留下了浓墨重彩的一笔。

改革带来新的“升机”

在笔者看来，创业板过去10年最重要的贡献不是诞生了多少牛股，或者实现了多少直接融资，而是成为A股承上启下的试验田。某种程度上，创业板成为核准制的主板向注册制试点的科创板之间的一种过渡。如果没有创业板历经10年实践提供的经验教训，科创板很难在短短半年多的时间便快速设立，并平稳运作。而创业板本身，也即将成为中国资本市场下一个注册制改革的试验田，和科创板共同为A股探索更加市场化的发展道路。

近期创业板适度放开借壳上市的要求，是存量改革的一环，而未来通过注册制引入更多新的上市公司则是更值得期待的增量改革。让符合要求、信息披露透明的公司，根据市场情况自主决定是否上市，将成为创业板未来改革的方向。只有不断引入有活力的上市公司，才能让包括创业板在内的A股市场不断提升质量。

在这个核准制向注册制改革的过程中，不可避免会出现阶段性的高估甚至是估值泡沫，也会给投资者带来风险，但只要有足够多的好公司上市，给投资者带来真实的回报，就会逐步化解泡沫，带来新的“升机”。

未来结构化行情是主流

对投资者来说，这样的变局意味着风险和收益并存，未来的结构化行情也将取代齐涨共跌，成为创业板的主流。

事实上，这样的变化在2018年以来就已经悄悄发生，华测检测、泰格医药等长牛股独立走强，叠创历史新高;神雾环保、兴源环境等则走下神坛，持续探底。随着注册制改革的推进，“熊市牛股”和“牛市熊股”将成为新常态，“赚了指数不赚钱”和“不赚指数大赚钱”并存，对投资者的考验将进一步提高。

从2009年创业板首批上市的28家公司来看，也体现了这样的明显分化。粗略统计，这28家公司中，现价在复权之后低于上市首日收盘价的有9家，包括神州泰岳、南风股份、探路者、天海防务、鼎汉技术、中元股份、吉峰科技、宝德股份、华谊兄弟，如果再加上退市的金亚科技，共有10家公司“十年不涨”，占比超过三分之一，其中就包括上市之初领涨创业板的吉峰科技;换言之，如果投资者不加选择买入首批创业板上市公司并长期持有，理论上有超过三分之一的可能会亏损，概率并不算低。

值得欣慰的是，首批上市的公司也出现了爱尔眼科、安科生物、华测检测等大牛股，总体算下来仍可以给投资者带来一定程度的收益。如果无法把握公司的长期基本面，或做到比较精确的高抛低吸，买入一篮子股票也是不错的选择。

随着创业板上市公司的不断增加，直接买入股票实现平均收益已经难度很大，买入相关的ETF基金进行指数化投资更具有操作性。以成立时间最长的创业板ETF为例，2011年9月份至今的8年时间里，上涨了60%，超过同期沪深300指数的涨幅，取得一定的超额收益。随着未来创业板头部公司的不断集中，指数化投资将体现出更多的优势，也更适合一般投资者，逢低布局ETF基金对大部分投资者来说是风险收益比更好的选择。

整体估值水平处于低位

从市净率和市盈率的角度来看，目前创业板的平均估值水平处于开板10周年以来的低位区，今年初更一度触及2012年见底前的历史最低估值水平，此后随着大盘反弹而估值有所回升。同时，伴随着今年财务爆雷达到顶峰，影响创业板业绩的“水分”正在不断被挤出，在这样的情况下呈现的估值水平可信度更高，也适合长期投资者进行左侧布局或者定投买入。

从技术分析的角度看，创业板指数在1800点一带存在明显的阻力，这里正好是2015年见顶以来的下降趋势线，以及多个月线级别低点的水平连线所形成的位置（见附图）。虽然阻力不会永远成为阻力，但在没有有效突破站稳之前，比较稳妥的方式是分批逢低买入ETF，以时间换空间累积相对低成本的筹码;等到放量突破、有效站稳1800点阻力位之后，再择机加大仓位参与。

此外，在創业板借壳松绑之后，一些存在借壳重组或资产注入预期的小市值创业板公司，也存在抢搭末班车，力争在注册制实施之前把握政策时机，加快重组力度的可能，其中也存在一定的博弈机会。

笔者重点观察两类品种的机会，一是大股东为国有企业，旗下有多家上市公司或本身具备一定科技含量的，引入科技含量较高的资产对公司进行重组或卖壳的可能较大，如华虹计通、宝色股份、津膜科技、西部牧业等。

另一类则是本身具有一定科技含量、或积极向科技转型的民企，在股价长期超跌之后可能进行一波资本运作，实现大股东利益最大化，如方直科技、梅安森、东华测试等。