试论公司融资中行为金融学的应用

张婷

摘 要：二十世纪五十年代，行为金融学首次被提出来，这一金融学概念是针对传统理性模型不足提出的，基于全新视角来针对人类金融及相关经济问题进行分析，这一理论的有限理论性假说，相对于标准金融理论的完全理性架设更具有市场适用性，能够有效解释很多标准金融理论所无法解释的现象。可以说，行为金融学是对于传统金融理论的一种颠覆，推动了标准金融学的变革和发展，本文就公司融资中行为金融学的应用进行探究，介绍国内上市公司的主要融资方式，分析行为金融学的内涵和相关理论，并探究公司融资中行为金融学的具体应用。

关键词：公司;融资;行为金融学;应用

当前，市场竞争激烈，各类大大小小的公司众多，还有很多上市公司，更是行业的支柱部分，这些上市公司要实现自身的可持续发展，保持竞争优势，持续的资金供应是必不可少的，而他们的资金来源除了自给自足外，很多时候还需要通过融资的方式来获得资金。而就公司融资中的行为金融学来看，显示了公司融资的必然性，也暴露了公司融资的一些行为特点，结合行为金融学在公司融资中的应用来分析，能够更好的理解公司融资行为，以及在今后的公司融资中，做好相关工作。

1.国内上市公司融资方式简介

就公司融资途径来看，包括外源性和内源性两种，前者还能够分为顾全新以及债务性两种不同的融资性质，基于相关融资理论分析来看，要确保股东财富最大化，上市公司必定会选择可以促进其加权成本降低的融资方案。而债务融资方式可以在一定程度上规避纳税行为的发生，能够在公司的财务管理中发挥杠杆作用，因此，这类融资方式在上市公司中更被看重，应用也更为广泛。在很多西方发达国家，比如应该，企业在选择融资方式的时候往往会坚持“啄食顺序理论”，按照顺序，先会以来内部融资，最后才会求助于外部融资，而在外部融资中，企业又会将债务融资作为首选，而将股权融资放在最后考虑。这种融资模式在超级大国的美国也是一样适应的。所以，综合来看，股权融资在整体融资中所占的比重很小。但是，值得注意的是，我国的上市公司和发达国家相比差距还是比较明显的，在近几年时间内，股权融资模式在我国的发展迅速，相应的证券市场也在不断完善，在融资方式的选择上，上市公司可以有更大的自主权，但是，这也和一些融资定律出现背离。

首先，就是我国上市公司的融资方式选择中，更加偏重股权性融资方式;

其次，股权性融资偏好和公司实际发展规模之间呈反比例关系，和公司业绩之间成正比例关系;

第三，公司流动负债水平较高，且整体的负债结构存在问题

2.行为金融学内涵以及相关理论

2.1内涵

行为金融学是综合应用了心理学以及行为学的一种金融学理论，行为金融学融合了心理学、行为学和金融学，是金融学理论中的交叉学科，相对于传统金融学来说，是对于金融学的进一步丰富和发展，具有一定的学科创新性。这一学科基于微观个体行为及产生行为的心理动因探究，通过解释和预测这一行为和心理机制，来对于金融市场的发展动向和未来发展趋势进行预估。相对来说，这一研究视角对于金融市场主体在市场行为中的偏差问题进行分析，以找到不同市场主体在差异化的环境中所坚持的经营理念以及决策行为特点，以此来建立一种能够准确体现市场主体及其行为决策的模型，并对于市场运行的趋势和状况构建描述性模型。

这一学科尝试通过对于金融市场运作中的规律进行挖掘，但是整体来看，这一学科不够系统化，相关内容也不够清楚，在构建的金融学模型中，真正成型的也只是少数，这一学科的研究重点依然是对于市场异常和认识偏差的定型描述以及历史观察中，用来对于市场行为有一定影响力的决策的性质进行鉴别。

行为金融学为上市公司的治理也提供了新的方向。

2.2相关理论

2.2.1期望理论

这一理论指出人们在同一情境中的反应是由他们在情境中是盈利还是亏损决定的，通常来说，在盈利和亏损额一定的时候，如果处于亏损状态，人们的情绪会更加沮丧，在盈利时也没有那么高兴。也就是说人们在损失时产生的沮丧要比同等盈利时收获的高兴高多。甚至有研究发现，投资者亏损亿美元产生的沮丧感要比他盈利一美元获得的高兴感高出两倍。期望理论指出，投资者愿意冒险来规避风险，却不愿冒险实现盈利的最大化。在有利润可图的时候，投资者更多的是对于风险的厌恶者。在亏损状态时，更多的投资者成为风险承担者。也就是说，在确定有盈利机会的时候，多数投资者厌恶风险，在确定要赔钱时，多数投资者则是承担风险。

2.2.2后悔理论

这一理论指的是在投资中投资者自身对于投资的行为产生的后悔的心理。例如在出现股市的牛市行情时，很多投资观望者会后悔自己没有及时入股，或是后悔自己的股票抛得太早了。而在股市低迷的时候，也会因为自己没有及时撤离而导致更大的亏损而后悔，在投资选股的时候，也会因为自己选择的股票没有太大的盈利，而朋友推荐的股票涨停而后悔，于是听从朋友的推荐，卖掉自己的股票，选择朋友推荐的股票后，发现之前那支股票大涨，而朋友推荐的股票开始暴跌，则更加后悔。这些都是投资者在投资时出现失误，因此造成的损失会让他们感到后悔。因此，要想避免这种后悔心态出现，在投资时会显示出犹豫不决。

3.公司融资中行为金融学的具体应用和启示

上市公司在融资中存在股权性融资的偏好，其次是进行债务融资，但是在债务融资中也更倾向于短期的债务融资，很少有长期的债务融资行为，针对上市公司的负债率低的的融资可以看做是财务过度保守，沒有充分利用财务的调节平衡作用，低负债率企业增发和配股也可能会被当成是过度的股权融资行为，表现出公司财务管理政策的不科学。对于这一现象，我国证监会也一直高度关注，制定相应的监管措施来约束一些不合理的融资行为，促进公司理性融资，避免造成市场的混乱。

在发达国家的融资行为中，很多融资方式都是相关融资企业根据市场环境以及公司发展需要等要素来进行融资模式选择，一般多选择低负债率的股权融资产品，但是这种仅依据现有资产和业务状况的融资行为选择在一定程度上也存在一定的判断不合理性，因此可以尝试从企业动态竞争以及资本市场环境等角度来进行正确的融资方式选择。

总结：就我国的上市公司的融资情况来看，公司治理问题导致的非商业竞争过度融资行为，加上相应的股权资本对于管理带来的一定约束，就会引导上市公司出现这种过度投资行为发生，对于提升资源优化配置效率是非常不利的。要是主营业务增长机会的潜力已经没有了，收益稳定且有足够的现金流的上市企业，如果申请配股，增加资本运作加大投资力度，这样很容易导致投资亏损，所以，在企业融资的过程中，要基于行为金融学理论，把握企业自身的实际运营状况以及市场行情，做好科学的融资管理工作，避免过度的融资行为，让融资行为整整是处于企业的发展需要的行为，此外，针对融资行为的管理，也需要进一步强化监管措施应用，把握上市公司融资背后的动因，才能实现监管目标，减少过度融资行为发生。

参考文献：

[1]杨静修，唐秀梅.民营企业融资难的原因分析及对策建议——基于行为金融学的视角[J].经营与管理，2019（05）：15-18.

[2]李玫，侯晓莘.评《中国上市公司股权再融资决策研究：基于行为金融视角》[J].统计与决策，2019，35（07）：2+189.

[3]严浩坤，韩勇，杜克磊.基于行为金融学的互联网金融融资行为原因分析——以余额宝和OFO为例[J].时代金融，2017（23）：34+37.

[4]黄勃，刘俊岐.利率市场化能解决小微企业融资难问题吗——基于行为金融学视角的分析[J].经济理论与经济管理，2017（01）：55-67.