环境不确定性对我国制造业投资效率影响研究

周丹

摘要：文章以2012-2017年我国A股制造业上市公司为样本，实证检验了以企业销售收入为内部环境不确定和制造业PMI为企业外部环境不确定情况下国有和非国有制造业上市公司的投资行为。研究结果表明：在内外环境不确定性共同影响下，国有制造业上市公司更倾向于投资过度行为，而非国有制造业上市公司却容易出现投资不足的现象。

Abstract： Based on the sample of A-share Manufacturing Listed Companies in China from 2012 to 2017， this paper empirically tests the investment behavior of state-owned and non-state-owned manufacturing listed companies under uncertain internal environment and PMI external environment. The results show that under the combined influence of internal and external environmental uncertainties， the overinvestment behavior of state-owned manufacturing listed companies is more serious， while the underinvestment behavior of non-state-owned listed companies is more serious.

关键词：环境不确定性;投资效率;过度投资;投资不足

Key words： environmental uncertainty;investment efficiency;overinvestment;underinvestment

中图分类号：F275                                         文献标识码：A                                  文章编号：1006-4311（2019）26-0007-02

0  引言

自党的十八大以来，我国不仅提出实施制造强国战略，2015年颁布了《中国制造2025》，而且为了把我国建设为制造业强国，在党的十九大报告中明确提出要把国家的经济着力点放在实体经济上，从而推动我国先进制造业的快速发展。据国务院国资委研究中心、机械工业管理研究院发布2018年制造业上市公司研究报告指出直到2018年第二季度末，我国共有3527家上市公司，总研发指出为4039.6亿元，而制造业上市公司占总上市公司的63.06%，且其研发成本占比也高达68.41%，由此可见我国制造业上市公司所占的比重很高。由此，本文以2012-2017年我国A股制造业上市公司为例，实证检验企业自身的环境不确定和我国市场不确定性的共同作用下对我国制造业上市公司的投资效率影响问题。

1  文献与假设

环境不确定对投资效率的研究成为投资过度和投资不足两个方向，关于环境不确定性导致企业出现投资过度的研究很多，大部分主要以翟胜宝（2015）的研究为主;而关于环境不确定性导致企业出现投资不足的研究也很多，以王贞洁等（2018）的研究最细。据此，本文提出假设1：

假设1：在环境不确定性的条件下，我国制造业上市公司会出现投资过度和投资不足双重现象。

投资的前提是融资。而基于我国的国情，国有控股的上市公司，较高的环境不确定性将导致其由于无效率投资的增加引起的投资过度（申慧慧等，2012），而非国有上市企业普遍存在着融资约束问题（俞雪芳，2016）。受融资制约影响，非国有企业不得不放弃优良的投资机会，从而出现投资不足现象。据此，本文提出假设：

假设2：国有制造业上市公司过度投资行为较为严重。

假设3：非国有制造业上市公司投资不足行为较为严重。

2  研究设计

2.1 模型与变量

2.1.1 建立投资效率模型

根据本文的文献回顾和假设，建立如下模型：

其中：INV为新增投资;ROA代表了企业的盈利水平;LEV为资产负债率;AGE为企业年限;SIZE为公司规模;TOBINQ代表了企业的成长性和未来的发展机会;CASH表示企业现金流动性;YEAR为年份虚拟变量。根据上述模型回归得到残差？着是否大于0，将投资效果分为过度投资OVERINV和投资不足UNDERINV两个模型。

2.1.2 建立环境不确定模型

文章主要研究企業的内部环境不确定性和外部环境不确定性对投资效率的研究，因此其内部的环境不确定以申慧慧（2012）的研究方法计算而得到，用INNER  EU表示;而企业外部的环境不确定性以我国的制造业PMI指标来计量，用OUT  EU表示，再将其分别标准化建立总的环境不确定性模型EU，总的环境不确定性模型如下：

模型中的？茁1，？茁2为系数。其中，INNER  EU借鉴Ghosh and Olsen（2009）和申慧慧等（2012）的研究方法，建立如下模型：