基于EVA的城市商业银行价值评估研究

葛和平 毛毅

【摘 要】 城市商业银行是中国商业银行的特色群体，为地方中小企业发展提供金融服务，为地方经济发展做出了不可估量的贡献。同时，其价值创造能力凸显。从企业战略的财务管理视角出发，文章应用EVA评估模型，以北京银行为例，评估2017年北京银行的价值创造能力，研究结果表明：通过计算2013—2017年间北京银行每年的EVA值，可以发现这五年北京银行的经济增加值均为正数，且EVA值的波动呈现了先上升后下降的趋势。这表明北京银行经营业绩良好，具有良好的盈利能力。

【关键词】 EVA; 城市商业银行; 价值评估

【中图分类号】 F832.33  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2019）20-0073-06

一、引言

我国城市商业银行是由城市信用合作社衍生而来的，先后经历了萌芽、扩张、整合以及规范四个阶段。目前，我国城市商业银行所占商业银行的绝对份额不高，但是其扩张速度较快，呈现了发展潜力强大的势头。

截至2017年12月31日，我国城市商业银行总资产已达31.7万亿元，同比增长12.3%，城市商业银行总体运行较为稳健。城市商业银行立足城市，定位于服务地方中小企业，为城市发展提供了良好的金融服务。为更好地服务地方经济发展，城市商业银行的价值创造能力不容忽视。方心童等[1-3]分别研究了我国城市商业银行价值创造能力的评价指标体系、各城市商业银行经营差异以及影响因素。孙慧婧等[4]根据我国商业银行的经营管理模式，探讨了我国商业银行的价值创造机理。Grant[5]研究认为EVA是一种良好的商业银行价值评价的工具。Biddle et al.[6-8]研究证实EVA能准确反映出企业价值，甚至能对未来的企业价值进行反映。本文基于李淑锦等[9-14]的研究，构建EVA估值模型，以我国城市商业银行的一个典范——北京银行为例，从企业战略的财务管理视角，应用EVA理论对北京银行的价值创造能力进行评估。

二、构建EVA价值评估模型

（一）EVA的定义

企业得到的收益至少要大于投入资本的机会成本，这样才能够真正为企业创造价值，企业的最低报酬率可表示机会成本。EVA是指扣除企业债务成本和股权成本后的剩余收益。若EVA>0，即商业银行的收益率大于股东预期的最低报酬率，表明商业银行对股东创造了价值;若EVA<0，即商业银行的收益率小于股东预期的最低报酬率，表明商业银行价值下降。EVA是指在某时期内，企业进行调整以后的税后营业净利润（NOPAT）减去其投入资本总额（TC）的机会成本后的余额，可以反映出在某时期内为企业创造的价值。EVA的公式如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC    （1）

在式1中，税后营业净利润（NOPAT）是指企业正常业务利润，即企业一段时间内的价值创造成果。资本总额（TC）包括企业的债务资本和股权资本两个部分。WACC表示加权平均资本成本。

（二）求解EVA过程中会计调整原则

依据企业会计报表的数据求解EVA，但是由于会计准则的不健全以及财务人员的失误，均有可能导致财务数据失真的现象出现，所以在求解EVA时需要对相关的财务报表项目进行调整，才能真实反映企业经营业绩。如果不对会计项目进行调整，会影响EVA计算的正确性。

（三）求解EVA过程中会计项目调整

EVA衡量的是经济利润，但是财务报表上是会计利润。求解的基础需要以企业的财务报表为依据，但是财务报表在遵循会计准则的基础上编制时有局限性，不一定准确反映企业的经营状况。因此求解EVA需要调整会计科目。

按照重要性原则、低成本原则、可行性原则等调整原则，结合银行业的特殊性，需要科学地研判会计调整的项目，而且EVA应用在银行业等金融机构需要结合银行业的特殊性进行修正。通常的调整科目如下：

1.营业外收支是指与企业的经营活动无直接关系的收支。营业外收支、与营业无关的收支及非经常性收支，均在核算EVA和税后净营业利润中扣除。调整方法是在税后净利润中加上税后营业外支出，扣除税后营业外收入。

2.各种准备金主要包括坏账准备、存货跌价准备、客户贷款减值准备、抵债资产减值准备、拆出资金减值准备、无形资产和固定资产减值准备、长期投资的减值准备等。根据会计准则中的谨慎性原则，提取准备金是指银行需要对将来可能发生的各项损失预先提取准备金。在求解NOPAT过程中，应按真实发生的资产损失进行会计准备金冲回。由于会计准备金计提未发生真实的现金流出，因此，在计算企业的投资总额中应加上全部的会计准备金余额。

3.递延税项。对城市商业银行来说，递延税项的最大来源通常情况下是贷款损失准备。在计算传统会计利润时，商业银行将贷款损失准备在税前列支，但税法不允许所有贷款损失准备在所得税前扣除，从而由于会计处理和税法规定之间的差异产生了递延税款借项，银行是不断发展的，这样的差异会一直存在，纳税义务又不断向后推延，形成银行长期可占用资本，一定程度上来说这有利于银行。如果不考虑递延所得税，它将低估实际的银行占用资本总额，从而高估资本盈利能力，调整后能够更真实地反映银行为创造价值而投入的全部资本。

4.商誉包括资产负债表以外企业所有的无形资产。商誉体现了企业的专利价值、技术水平及收获额外利润的一种能力。根据《企业会计准则——资产减值》的要求，企业因合并所形成的商誉，至少应当每年年度终了進行减值测试，由于商誉不能独立产生现金流量，因此其减值测试应当结合与其相关的资产组或是资产组组合。EVA将商誉当成公司的一项不会更改的持续资产，不进行摊销。

5.R&D费用是对企业未来一个可期待的新产品或者新模式等的投资，未来R&D费用能够给企业带来收益，但也一定存在着风险。因为其在当期可能不会产生收益，甚至以后也不会产生收益。EVA应该将R&D费用全部资本化，否则会低估企业的资本，高估EVA。需要将R&D费用归入股东权益以及营业利润中，接着对资本化的R&D费用分期摊销。摊销期应等于研发出的产品或者服务的预期受益年限，或者简单地按照某个固定的年限摊销。

（四）EVA价值评估模型的假设条件与说明

1.假设条件

一是假设企业外部环境包括通货膨胀率、市场竞争环境、宏观经济环境、行业竞争环境、经济金融环境等维持平稳，在以上外部条件维持平稳的基础上，企业的资本成本率与贴现率才会有一定的持续水平。

二是假定在一段时期内企业股权资本与债务资本之比能够维持水平标准。企业没有发生新的股本融资行为，曾经的债务规定期限截止后又借来等值的新负债款项，企业的投资与创新是利用公司自身的留存收益。求解商业银行EVA时，一般用权益资本来代替总资本。

三是假设城市商业银行在一段时期内一直持续经营，EVA的增减符合一定的规律，使用EVA预测法来评估商业银行的价值。

2.模型说明

EVA价值评估模型适合在经济稳步提升的企业当中，预期涨幅水平坡度不大，新投资净额的未来所有可能结果与其概率的乘积、加权平均资本成本与EVA的数值均变化不大。

公式如下：

其中：EVAt表示第t年的EVA值;g表示永续增长率;I0表示期初资本总额。

三、北京银行价值评估维度分析

2017年末，北京银行资产总额突破3万亿元，较年初增长10.09%，各项监管指标总体良好。可以从资本构成、资产质量、盈利能力和成长能力四个维度来剖析北京银行2013—2017年间的财务状况，从而有助于客观、相对准确地评价北京银行的价值。

（一）资本构成维度

在北京银行的资本构成维度上，主要选取了资本净额、资本充足率和核心资本充足率三个指标。资本充足率体现了商业银行资本对风险资产的保障水平。资本充足率的数值越大，表明商业银行的抗风险能力就越强。

如表1所示，2013—2017年间北京银行资本净额逐年增长，资本充足率与核心资本充足率变动幅度不大。这表明北京银行的抗风险能力较强。

（二）资产质量维度

在北京银行的资本质量维度上，资产质量是商业银行价值的重要决定因素，所以选取了不良贷款率、拨备覆盖率和贷款拨备率三个指标（见表2）。

2013—2017年间，虽然北京银行的不良贷款率在提高，拨备覆盖率在下降，但其在风险控制和风险抵补方面有很大潜力。北京银行的贷款拨备率符合《中国银行业实施新监管标准指导意见》中贷款拨备率2.5%的监管标准。

（三）盈利能力维度

盈利能力通常是指企业在经营过程中赚取利润的能力。在这里，选取了净资产收益率、总资产收益率、净利差、净息差和非利息净收入占比等指标。其中，净资产收益率和总资产收益率是相对重要的指标。

如表3所示，北京银行的资产收益率和总资产收益率在2013—2017年间有所下降。北京银行净利差和净息差波动不大，体现了其获取利差收入的水平比较稳定。2013—2017年间北京银行的非利息净收入占比在上升，表明北京银行进行新业务和项目扩张。由此可见，北京银行的盈利能力呈现下降趋势。

（四）成长能力维度

在北京银行的成长能力维度上，成长能力是衡量商业银行的规模是否在扩大，经营效益是否在提高，注重商业银行的未来发展态势，选取了营业收入增长率、存款总额增长率和净利润增长率等指标。

如表4所示，2013—2017年间北京银行的营业收入呈上升态势，但其营业收入增长率逐年下降。北京银行存款总额增长率较为强劲，但是其净利润增长率呈下降趋势。

四、北京银行价值评估过程解释

（一）EVA的计算基本步骤

基于马忠（2008）关于经济增加值相关概念和相关会计项目调整的研究，得出北京银行EVA的计算步骤：

步骤一：从北京银行利润表中净利润出发，对一些相关会计项目进行调整，求出投入资本后所得到的税后净经营利润（NOPAT）;

步骤二：根据北京银行资产负债表中的负债与权益，调整相关会计项目，求出北京银行的资本总额（TC）;

步骤三：求出北京银行的加权平均资本成本（WACC）;

步骤四：根据前三步骤得出的结果，结合EVA的计算公式，求出北京银行的经济增加值（EVA）。

（二）求出北京银行税后净营业利润（NOPAT）

税后净营业利润是指企业在投入所有资本之后所获得的税后投资收益，是企业不考虑资本结构的税后利润，能够体现企业真实的盈利水平。具体公式如下：

NOPAT=税后利润+当年计提贷款减值准备+当年计提其他各项减值准备-税后营业外收支净额+当期递延所得税负债-当期递延所得税资产    （3）

2013—2017年北京银行的NOPAT值见表5。

（三）求出北京银行资本总额（TC）

资本总额由债务资本和权益资本两部分所构成（见表6）。EVA指标所涉及的债务资本是指商业银行根据国家规定通过发行债券所形成的负债。即商业银行的债务资本相当于其发行债券的余额。债务资本与税后净营业利润中的会计调整项相互抵销，所以使用经过调整的权益资本作为北京银行的资本总额，调整后的资本总额如下：

TC=債务资本+权益资本=股东权益+年末贷款减值准备余额+年末其他资产减值准备余额-税后营业外收支净额+递延所得税负债年末余额-递延所得税年末余额                  （4）

（四）求出北京银行加权平均资本成本率（WACC）

由于经济增加值不受融资性债券影响，所以这里仅考虑权益资本成本率。

1.加权平均资本成本率公式

WACC=股东资本比例×股权资本成本率+债权资本比例×债权资本成本率×（1-所得税率）

影响WACC的主要因素有股权资本成本率、债权资本成本率和资本结构。

在求出税后经营利润时，北京银行资本总额中所包括的发行债券等的利息费用已经扣除了。在求北京银行加权平均资本成本率时没有考虑债务资本成本率，因此北京银行的加权资本成本率可以用权益资本成本率来代替。

2.债务资本成本率是指商业银行发行金融债券等的平均利率，体现在商业银行的财务报表中。

3.权益资本成本率是股东投入资本时所期望能够得到的最低收益率，即权益资本的机会成本。在确定权益资本成本率时，本部分采用的是资本资产定价模型法（CAPM）。资本资产定价模型法认为企业的权益资本成本仅仅与整个市场的系统性风险存在关系，具体公式如下：

其中，R表示风险资产的预期收益;Rf表示无风险收益率;β表示所考察资产的风险相对于股票市场的风险测度;Rm表示股票市场的平均收益。

（1）无风险收益率（Rf）是指在将资本投入没有任何风险的投资对象的情况下获取的收益率。本部分采用银行一年期定期存款利率作为无风险利率。如表7所示。

（2）β系数是用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股票市场的价格波动的敏感程度。若β系数为负时，表明其变化的方向与整个股票市场的变化方向相反;整个股票市场快速增长的情况下会出现下跌的情况;反之，上涨。当β>1时，则股票的浮动率大于业绩评价基准的浮动率;当β=1时，则股票的浮动率和业绩评价基准的浮动率相同;当β<1时，则股票的浮动率小于业绩评价基准的浮动率。

求出β系数使用回归分析法，以一周为一个周期，以上证综合指数为标准，求出2013—2017年间北京银行的参考β值（见表8）。

市场溢价风险（Rm-Rf）是指在一个时期中，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差额（孙慧婧等，2017）。参照一些学者的做法，选取我国2013—2017年间的GDP增长率作为北京银行的市场溢价风险（见表9、表10）。

（五）求出北京银行EVA

根据EVA=税后经营利润-资本总额×加权平均资本成本，能够计算出北京银行的EVA值，详细情况如表11所示。

通过计算北京银行（2013—2017年）每年的EVA值，可以看出这五年北京银行的经济增加值均为正数，EVA值的波动呈现了先上升后下降的趋势。这表明北京银行经营业绩良好，受益于北京银行良好的盈利能力。

（六）求解北京银行的企业价值

根据企业价值公式，可以求出2017年末北京银行的内在价值：

通过EVA价值评估模型可以求出北京银行2017年12月30日的内在价值为2 926.87亿元。

五、研究启示

基于EVA估值方法对北京银行价值评估，研究表明，价值创造对于城市商业银行自身来说非常重要。城市商业银行作为我国商业银行的一个重要组成部分，既要发挥其服务城市发展的功能，也要注重城市商业银行自身的发展壮大。作为城市商业银行价值创造体现了从银行金融产品设计到中小企业享受城市商业银行服务的整个过程。城市商业银行提供金融产品的价值汇总至顾客经理所创造的价值，再由顾客经理价值汇总至所在部门的价值，部门价值汇总至机构，由机构汇总至全行价值。在城市商业银行提供服务的整个价值流中，中小企业为最终价值来源，产品为价值载体，顾客经理为价值创造推动者，整个银行的组织管理体系通过影响顾客经理的价值创造，最终影响整个银行的价值创造。

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