小米集团“亏损”上市的案例分析

刘慧芳

小米集团成立于2010年，2011年进入手机市场，2018年成功在港交所上市，但其招股说明书中披露的2017年度的439.89亿元的巨额亏损引发了关注，市场也此争论不一，因此本文针对小米集团亏损上市，结合财务报表分析和企业估值等对小米集团进行了全面分析。分析结果表明，小米集团并非真的发生巨额亏损，而在于可转换可赎回优先股的会计处理。

一、案例概述

小米集团（以下简称“小米”）成立于2010年4月，2011年进入手机市场后，小米手机的高性价比和其独特的MIUI系统撬开了手机市场，2013年进军物联网平台，采用“投资加孵化”的模式投资了很多生态链项目，其智能手机和IoT产品销量一直保持着惊人的增长速度，在如此发展背景下小米于2018年7月9日在港交所上市。作为在港股首家采用双层股权结构上市的企业，一度成为大家关注的焦点。其2017年报中的利润巨亏438.89亿元也引发了众多热议。

二、案例分析

（一）利润分析

根据小米招股说明书中的财务报告，2017年小米净亏损438.89亿元，较2016盈利的4.92亿元下降了约9027倍，但真的如财务报表上所披露的那样吗？下面我们将结合财务报表进行具体分析：

通过利润表具体项目分析，发现巨额“亏损”背后的主要原因在于可转换可赎回优先股公允价值变动项目。如图2，该项目2016年较2015年有所上升，而2017年该项目达-540.72亿元，下降为2016年的21.43倍，且此项目对收入的贡献为-47.17%，近一半的总收入用于弥补这一项目。

（二）优先股问题分析

对于小米可转换可赎回优先股的变动影响，首先，如果把小米的可转换可赎回优先股看成是“股”的话，那么，其公允价值变动应当与公司盈亏无关，因为盈亏是站在股东角度来辨析的。但是由于小米所持有的优先股是可以“赎回”，那么“股”的性质就变成了“债”，作为“债”，其公允价值上升便会成为投资人赎回时的公司损失。但是又因为它可以转化为“股”，又不是实际意义上的“债”，那么它就成为了公司的“或有负债”，但实际上公司并没有影响，在2018年的年报中也体现了这一点，2018年由于小米上市，可转换可赎回优先股变为0，则权益中的股本从2017年的-1，273亿元变成了713亿元，则负债总额在2018年下降了65.92%，这一些数据更好的说明了“可转换可赎回的优先股”这笔所谓的“负债”金额在上市的那一刻就会立马消失。

再者，类似小米这样的大型公司，在融资时会给投资人发行不少优先股，如果估值从一开始的几千万美元到了几百亿美元，这些优先股的价值也放大了很多倍，股东的财务浮盈也翻了同样的倍数。但这些股东没有退出，所以他们的投资价值的提升，在财务报表里就会被认为是公司对这些股东的“负债”。所以小米的这种做法，只是形式上的技术处理，本质上没有任何不同，并不影响公司股东权益的最终表达。

鉴于会计准则对可转换可赎回优先股的会计处理会影响报表使用者做出相关决策，国际会计准则制定机构为消除其可能带来的投资判断失误，对于直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的列报方式进行了修订，将主体自身信用风险所导致的金融负债的公允价值变动部分计入其他综合收益而非损益，除非这样做会导致会计不匹配，否则整个公允价值变动都应计入损益。

（三）调整后利润分析

因为可转换可赎回优先股项目的会计处理给利润造成的巨额“亏损”会影响投资者做决策，我们应该剔除该项目的影响进行分析。如果扣除该项目的影响，2017年度小米的税后净利潤就为101.83亿。进一步分析这101.83亿元，其中包含所得税20.6亿，还原至税前利润122.43亿，那么实际所得税率就为16.83%。在122.43亿税前利润中，如果剔除股权投资的公允价值变动收益63.71亿， 税前总利润应为58.72亿。如果以58.72亿扣减20.6亿所得税的话，公司税后净利润为38.12亿，即销售净利率为3.33%（如表1所示），这也符合小米董事会的承诺：永远坚持硬件综合净利率不超过5%，从而达成“感动人心、价格厚道”的使命和愿景。

（四）现金流量表分析

纵观现金流量表中活动现金流情况发现，小米似乎像一个典型的中国独角兽，靠资本进行运作，维持业务的发展，现金流不是很乐观，但事实上并非如此：

从经营现金流来看，2017年经营活动净流出约9.96亿元，但这一数据与我们之前调整后的净利润53.6亿元并不吻合，具体分析发现主要消耗小米运营现金流的项目是“应收贷款及利息的增加”，这是由小米金融的贷款业务所造成的，所以要想了解小米现金流的真实状况，需剔除小米金融业务现金流的影响，据表2，剔除后发现小米经营活动带来的现金流为58.7亿元，与调整后的净利润相接近，说明整体可以自我造血，并且产生的现金流流出由筹资产生的现金流流入所补充，小米在现金流上整体保持着良性循环。

三、结语

本文结合小米集团财务报表，通过对利润项目进行层层剖析，撇除优先股会计处理问题后，对调整后的利润进行了分析，再结合现金流量分析，结果表明，小米集团并非真的是亏损上市，财务报表层面的巨额亏损只是在于可转换可赎回优先股的会计处理。（作者单位：天津科技大学经济与管理学院）