商品互换应用案例赏析

李洋 韩大宇 袁志达

（长江期货股份有限公司北京海淀区营业部）

一、什么是商品互换？

在期货市场里，企业进行套期保值交易的本质是对冲和风险转移，是企业风险把控的最基本手段。

随着期货市场的发展有越来越多的金融衍生工具产生，以满足企业日趋多元化的风险管理需求；例如期权、期货+保险、商品互换等。

商品互换交易是指根据交易有效约定，交易一方为一定数量的商品或商品指数标的，按照每单位固定价格或结算价格定期向另一方支付款项，另一方也为同等数量的该类商品标的按照每单位结算价格定期向交易一方支付款项的交易。

假设某矿厂每月要在市场上销售 1万吨焦煤。由于焦煤价格波动导致其销售收入极不稳定，那么该矿厂就可以以1万吨焦煤作为标的进行互换。每个月，矿厂将1万吨焦煤的销售收入支付给互换交易对手方，交易对手方按照事先约定好的固定价格计算出相应的现金流并支付给矿厂。

图1 商品互换流程

与传统的期货、期权交易相比，商品互换优势较为明显：

（1）互换的灵活性较高

可以满足市场多样化的风险管理工具需求。互换可以满足产业客户在产品种类、合约期限、市场容量方面的需求。互换的标的可以是商品指数，可以规避期货、期权不能长期连续套保的缺陷。

（2）参与门槛较低

对专业知识要求不算很高，简便快捷。产业客户在参与期权期货交易时，不仅需要一定的衍生品基础知识，还需要一定交易技巧。在互换交易中，交易商为产业客户提供专业化的服务，客户只需签订互换协议，即可完成风险管理操作。

（3）成本较低

客户可以取得交易商授信，在互换交易中，可以用授信额度充当保证金。产业客户在参与期货市场期间，要占用一定的现金作为保证金，这对于手中持有大量授信额度的企业来说，现金成本较高。

商品互换在产业企业中的应用主要集中在：锁定采购成本、对冲价格下跌风险、规避跨越价差风险、管理非标现货价格波动风险和不同期限订单一揽子套保。

二、实际案例操作

贸易商、钢厂，均可以以固定价格和浮动价格采购矿石，具体如下：

表1 贸易商、钢厂采购成本

由上表可以看出，无论是固定价格购买还是浮动价格购买，贸易商均有绝对优势。但贸易商的固定采购价比钢厂的固定采购价低 20元/吨，贸易商的浮动采购价比钢厂的浮动采购价低 10元/吨。

所以，贸易商的比较优势是以固定价格购买，钢厂的比较优势是以浮动价格购买。

贸易商担心铁矿石价格下跌，希望规避价格下跌风险，贸易商倾向以浮动价格购买铁矿石，钢厂担心铁矿石价格上涨，希望规避价格上涨的风险，钢厂倾向以固定价格购买铁矿石。

如果贸易商和钢厂分别购买，贸易商的采购成本大连铁矿石期货现货月合约价格+8元/吨，钢厂的采购成本600元/吨，总成本为大连铁矿石期货现货月合约价格+608元/吨。

如果贸易商和钢厂发挥自身比较优势，进行互换交易，贸易商以固定价格购买，钢厂以浮动价格购买，那么总成本为大连铁矿石期货现货月合约价格+598元/吨。参与互换交易将使双方采购总成本降低10元/吨。

贸易商、钢厂签订互换协议：固定价格 590元/吨，浮动价格“现货月期货合约+13”，当固定价格高于浮动价格，钢厂向贸易商支付差额；浮动价格高于固定价格，贸易商向钢厂支付差额。

贸易商从市场上以 580元/吨的价格购买铁矿石，钢厂从市场上以大连铁矿石期货现货月合约价格+18元/吨的价格购买铁矿石。

若铁矿石价格下降到570元/吨时，根据互换协议，浮动价格583（570+13）元/吨低于固定价格（590），钢厂向贸易商支付差额7元/吨。此时贸易商的采购成本为573（580-7）元/吨，钢厂的采购成本为595（570+18+7）元/吨。如果不进行互换交易，贸易商的采购成本为578（570+8）元/吨，钢厂的采购成本 600元/吨。贸易商和钢厂的采购成本均降低5元/吨。

若铁矿石价格涨到585元/吨时，根据互换协议，浮动价格598（585+13）元/吨高于固定价格（590），贸易商向钢厂支付差额8元/吨。此时贸易商的采购成本为 588（580+8）元/吨，钢厂的采购成本为 595元/吨（585+18-8）。如果不进行互换交易，贸易商的采购成本为593（585+8）元/吨，钢厂的采购成本 600元/吨。贸易商和钢厂的采购成本均降低5元/吨。

贸易商、钢厂两家公司通过互换交易既可以规避市场风险，又可以降低采购成本，最终实现共赢。

三、帮助客户解决问题

（1）帮助企业选择保值最佳月份和时间

企业根据生产情况的需要对自己买入或卖出套期保值；实际贸易成本不会有太大的变化。可以规避特殊时间段内价格剧烈的波动造成的各种损失。

而且商品互换属于场外交易，拥有更高的灵活性，不必拘泥于期货合约月份的限制。更从容的根据自身生产周期进行生产规划。

（2）帮助企业稳定经营规模，确定套保规模

通过上述案例可以证明，正确的应用互换工具，可以帮助企业在复杂的市场环境中稳定生产经营的规模，避免因为不利的市场价格波动而减少经营规模。

套期保值者在期货市场上保值的比例是可以选择的，最佳套期保值的比例取决于套期保值的交易目的以及现货市场和期货市场价格的相关性。套保者的动机并不是单纯的风险最小化,也不是单纯的利益最大化,而是两者的有机统一。

（3）帮助企业确定合适的套保工具

首先为企业节省资金成本，选取期权或互换等套期保值工具。客户参与期货市场的成本较高。产业客户在参与期货市场期间，要占用一定的现金作为保证金，这对于手中持有大量授信额度的企业来说，现金成本较高。

受到市场容量和持仓管理的影响，产业客户认为还需要更多的工具，更大的市场体量来满足其风险管理需要。

由于企业对期货市场了解程度不高，将套期保值工具锁定为商品互换。商品互换可以满足种类，合约期限，市场容量等方面的个性化需求。

（4）帮助客户寻找对手方

期货公司可以通过自身资源为有需求的客户介绍对手方。期货公司产业客户分布在产业上下游，因此可以找到需求相匹配的企业。

四、帮助客户解决问题

商品互换交易模式，为交易所的延伸业务提供更加丰富的风险管理工具。例如，在仓单串换业务中可以用于管理不同地区仓单的价差风险，在仓单抵押业务中银行可以利用互换交易管理仓单的风险，也可应用于农户与风险机构之间的订单管理等。

最后，可以为投资者，特别是机构投资者提供更加灵活多样的风险管理策略。利用互换交易模式有助于交易双方锁定长期价格，防范价格波动风险，在此基础上方便安排生产，通过配置互换类资产，可以在保证企业资产负债表稳定的前提下，管理价格风险，提高企业的财务管理水平。

套期保值并不意味着把风险降到零，只不过对风险的掌控能力更强了。在利用期货市场之后，企业就有把握降低风险。

长江期货有专业团队，将通过实地调研把期货和现货结合起来，可以规避很多市场价格波动风险，从而控制企业成本。不仅是铁矿石贸易商，也包括塑料产业客户。

长江期货一直在帮助企业对冲风险的同时解决客户没精力或不敢做的问题。在前期我公司通过实地调研给出具体套保方案。企业在套保的过程中，长江期货会与企业进行充分沟通，使企业完全把握各类风险点及追加保证金的时间点。在方案执行期间，每个月、季、年结束后，都会针对这一阶段的交易情况和任务完成情况进行总结，及时发现其中的问题并进行调整。

在既定方案的框架下针对宏观面和相关品种走势提出针对性措施，真正为客户提供一条龙式的服务。