影视股为何不行了？

杨露

这个夏天，“哪吒”的初出降世，席卷院线，给原本冷清的电影暑期档注入新活力。截至2019年9月6日，《哪吒之魔童降世》上映43天，总票房达48.57亿元，目前位列中国电影票房榜第二。

《哪吒》爆红的背后，是光线传媒深耕多年的结果。早在2015年年初，光線传媒就找到《哪吒》的导演杨宇希望合作，给了他四年磨一剑的自由度和创作空间。根据公开资料推算，光线传媒在《哪吒》中的投资比例约为64.6%。

可惜，仅靠一两部优质影片还是很难扭转整个业绩趋势，正如今年年初国产科幻电影《流浪地球》高达46.56亿元票房收入难掩北京文化的亏损。多家影视公司的半年报一出，市场便意识到影视行业的“寒冬”尚未过去。

疲惫的行业

今年上半年，昔日的“电影一哥”华谊兄弟竟意外错过了各种热门档期，没有一部大制作上映。暑期的主打影片《八佰》和《小小的愿望》的延播更是让它雪上加霜。今年8月，华谊兄弟董事长王忠军在一次活动上透露，为了解决公司现金流动性的问题，他甚至卖掉了一批艺术品。

华谊兄弟业绩崩坏，坐上了“亏损王”的位置。数据显示，华谊兄弟上半年营收10.77亿元，同比减少49.26%，归属上市公司股东净利润亏损3.79亿元，同比减少236.75%。结合兄弟二人近几年持续高比例质押，可见公司资金链的紧张程度。

光线传媒、万达影视、唐德影视等传统影视公司的业绩也纷纷下滑。万达电影营业收入为75.6亿元，比去年同期下降11.18%，归属上市公司的净利润下降61.88%。

唐德影视也在为过去几年的野蛮生长而买单。上半年实现营收2.18亿元，同比下滑55.95%，亏损7698万元，同比下滑185.42%。并且唐德影视控股股东、实际控制人吴宏亮持股几乎已全部质押，占其持有公司股份总数的99.82%，占公司总股本的36.69%。

光线传媒近日虽有《哪吒》，但由于业绩需要下半年才能确认，在财务数据上仍在“过冬”。今年上半年，光线传媒实现营业收入11.71亿元，去年同期为7.21亿元，同比增长4.5亿元，增幅为62.37%。然而，对应的净利润只有1.05亿元，去年上半年则高达21.07亿元，同比降幅高达95%。不过，保持盈利，在当下已属不易。

文化影视行业调整时，电影及衍生品业务的成本在不断上升，从光线传媒的毛利率数据可以看出一二。2016年至2018年，光线传媒的主营业务电影及衍生品收入分别为12.34亿元、12.38亿元、10.77亿元，对应的毛利率为54.60%、44.01%、32.18%，逐年在下降。

“影视剧一哥”华策影视日子也不好过，其上半年实现营业总收入9.25亿元，不仅营业总收入比去年同期减少57.7%，归属于上市公司股东的净利润则同比大幅下滑120.14%，录得亏损5826.45万元。

报告显示，全网剧销售的营业收入为6.58亿元，较去年同期减少超六成，影院票房则同比减少16.74%至 3399.55万元，广告的营业收入同比下滑82.43%，而经纪业务则实现营业收入7986.9万元，比去年同期减少37.34%。

应收账款金额大、存货占比高是影视企业突出的两个特点。近年来，华策影视应收账款不断增加，2010年到2018年从0.37亿元升至42.48亿元，增长了近114倍。今年上半年公司回款能力提升，应收账款为34.96亿元，相比期初的42.48亿元有所下降。

第三发机构艺恩发布的《2019年上半年电影市场景气洞察》报告显示，2019年上半年电影总票房311.7亿元，同比下滑2.7%；观影人次8.08亿，同比下滑10.3%。区域增长方面，三四五线城市抗风险能力较弱，下沉步伐放缓，一线城市票房同比仍有增长。

经历各种重创，大家都在观望、等待。第三发机构艺恩发布的《2019年上半年电影市场景气洞察》报告显示，2019年上半年电影总票房311.7亿元，同比下滑2.7%；观影人次8.08亿，同比下滑10.3%。区域增长方面，三四五线城市抗风险能力较弱，下沉步伐放缓，一线城市票房同比仍有增长。

IP衍生品市场

在一片哀鸿之中，芒果超媒则处在营收增长梯队。财务数据亮眼，今年上半年实现营业收入超55亿元，同比增长逾10%；归属上市公司股东净利润过8亿元，同比增长40%。

其中，芒果超媒的核心平台快乐阳光，也就是芒果TV运营主体，实现了营业收入超39亿元，其中广告业务和会员业务同比增长分别为62%和136%，成为带动芒果超媒整体业绩飘红的核心动力。

芒果超媒前身是从事电视购物的快乐购。由于互联网电商的崛起对电视购物行业造成冲击，2018年上半年公司通过发行股份购买资产的方式收购了快乐阳光、芒果娱乐、天娱传媒、芒果影视、芒果互娱五家公司。

因此，芒果超媒的业务实现了从影视剧、综艺的制作发行播放以及艺人经纪的全产业链覆盖。从发展轨迹来看，芒果超媒有它的独特之处，它的基因来自传统的广播电视领域，而“芒果”就是它最大的IP，可以不断演化成为经典的超级符号。

芒果超媒的付费会员人数已达到1501万。财报显示，其会员人数上涨主要与其挖掘芒果IP潜能，建立会员生态体系，发展线下文化生态等策略有关。 芒果TV在2019年连续制作了《妻子的浪漫旅行2》《女儿们的恋爱》《密室大逃脱》《哈哈农夫》等新一批自制原创节目。

IP究竟能带来多大的影响力和价值？这是近些年影视行业热衷讨论的问题。芒果超媒的经营模式呈现出了IP流量吸附能力，它最是基于粉丝受众对IP品牌认同的基础上自发产生的互动。

美国迪士尼凭借迪士尼动画电影这一巨大IP，建立了包含玩具、游乐场、文旅服务等一系列衍生产品在内的迪士尼帝国。漫威影业更是借助超级英雄电影开发一系列衍生品获得了可观的利润回报。

反观我国电影市场，大型IP和相关电影衍生品体系也尚未成熟。目前，国内电影收入的90%都来自票房和植入式广告，衍生品收入只占10%，而在好莱坞，票房收入仅占总收入的30%，其余70%都来源于其他收入。

影视行业看到了这个机会。所以光线传媒上个月一口气提交了1818个商标注册申请，除了部分没有显示商标名称的，但凡有名称的几乎全都与《哪吒》电影相关，诸如魔童哪吒、哪吒之魔童降世、殷夫人、敖丙等。陈思诚的《唐人街探案》系列也开始开发网剧、动漫、游戏以及实景乐园。

从长远来看，有票房号召力的系列IP，也可以成为融资的担保品，增加投资方对作品未来市场表现的信心。这类产品将有效保障影视公司财务状况的稳定性，提升抗风险能力。

谁是整合者

自范冰冰因偷税漏税被罚款8.8亿元之后，热钱开始在这个行业退潮。投资了多家影视公司的资深投资人曹海涛曾悲观预测税收政策对影视行业的打击、整顿至少要持续3-4年，或许到了2023年影视行业才会再次迎来辉煌。

长城影视和印纪传媒在财报里都提到了融资环境的变化。长城影视在解释下滑时称，“受上游行业效益放缓及融资环境下行的影响，公司融资费用及计提坏账准备金额有所提高。”

资本撤离的最直观的原因是，影视行业的不确定性和金融行业需要的确定性相互矛盾。因为在内容行业，资本的回报需要一个漫长的周期，其中还充满了未知。比如《哪吒》这部电影，从100多个或可爱、或搞怪的哪吒形象里选了最丑的那一个，经历了66次剧本修改，1400多个特效镜头，历时四年光线传媒才有了收获。

中国的影视产业与资本之间的关系还处于非常原始的阶段。这就导致了长期进入中国影视产业“热钱涌入、外行入局”。其实美国的影视行业也曾经历过这个过程。一战后，因为资本追逐，过多的大小影视公司蜂拥冒出，炒高了整个行业从业人员的薪资水平，但人员质量和作品质量都在不断下降。

华尔街的资本家们利用了制片厂对大额融资的渴望，速控制几个核心大制片厂并垄断行业。除了收购这些制片厂外，从艺人资源，发行渠道到电影院，华尔街将电影产業链内的资产统统控制了。美国有句话说，“华尔街控制好莱坞”。

背靠雄厚的资本，影视企业的稳定性与体系化更佳凸显，他们对票房失利的承受力变得更强，可以在更大的竞争中高投入，贯彻大片战略。在这种竞争中，行业的收购与洗牌都很常见，从八大电影公司的格局，变成溜达电影公司，2018年，原本六大电影公司之一的21世纪福克斯也被同属六大的迪士尼以713亿美元收购。

目前，国内电影收入的90%都来自票房和植入式广告，衍生品收入只占10%，而在好莱坞，票房收入仅占总收入的30%，其余70%都来源于其他收入。

而中国影视产业的发展很大程度上依靠的是税收优惠与政府的补贴政策。根据影视公司扎堆的“避税天堂”霍尔果斯政策，2010年至2020年间，在霍尔果斯新注册公司五年内企业所得税全免，五年后地方留存的40%的税将以“以奖代免”的方式返还给企业。此外，企业的增值税、个人所得税等符合一定条件后可获得相应的奖励。

随着“范冰冰事件”的爆发，原本推出了税收优惠措施的新疆霍尔果斯、浙江东阳等地在税收政策上进入了不确定的调整期，直接导致大批影视公司的撤离。据不完全统计已有超过 400家在当地注册 的影视公司注销。

这个行业的特性决定了，存量会越来越少。在电视剧行业，2019年获得甲级制作许可证的机构数量从113家下降至73家，降幅高达35%。资金、人才、产业资源等竞争能力会不断向大公司聚集，头部公司将受益。

对于万达电影而已，今年上半年最大喜讯莫过于万达影视成功注入万达电影。万达电影主要是深耕终端院线和放映，万达影视则是偏向于内容的制作，更偏向于轻资产，两家公司的业务同属于影视行业的上下游，实现“全产业链”。不过在这次半年报中，万达影视并没有表现出良好的业绩。万达电影总裁曾茂军认为，长远来看，整合后的效果会得到体现，“龙头地位会逐步显现。”

值得注意的是，中国大型互联网企业在影视产业中极有可能成为下一个阶段成为行业的整合者，他们掌握着强势的资源。2018年年底在影视行业低谷之际，阿里巴巴集团就高调宣布增持阿里影业股权。

互联网企业在入局电影后，除了在内容端投资以外，更多从技术和大数据层面助力传统电影，试图从基础设施的数字化和线上化改造传统的电影行业。比如，阿里影业在宣发端布局了淘票票、云智和灯塔“三驾马车”。

同时，阿里也试图在传统的创作、投资、制作进行数字化产品布局，实现新基础设施战略的闭环，就连奥斯卡最佳影片《绿皮书》的重要出品方中也有阿里影业的身影。

起起落落对于一个不成熟的行业来说再正常不过了，资金在短时间内的大量涌入和大量抽离，都会对市场带来冲击。在经历一轮剧烈的大洗牌之后，“寒冬”背后仍然存在着创造春天的希望，一切都会回归理智。