资产管理公司投资参与PPP项目的渠道及风险防范

摘要：近年来，PPP模式在城市建设项目中得到了广泛的应用。资产管理公司参与PPP项目可以为公司的发展提供更多有力的支持，但同时也存在着诸多风险。本文主要就资产管理公司投资参与PPP项目的渠道及风险防范进行探讨。

关键词：资产管理公司;PPP项目;风险防范

PPP模式（即Public-Private-Partnership英文字母缩写），是指政府为了建设城市基础设施项目或提供某种公共物品和服务，通过特许经营权、购买服务、股权参与等方式与社会资本方形成的一种伙伴式的长期合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终达到“双赢”乃至“多赢”的效果。随着中国经济增速放缓，财政收入也在减速，近年来，全国财政收入增长率同比逐年下滑，各地政府财政收支矛盾开始凸显。在加强严防地方债风险的同时，中国加快了推广采用PPP模式作为城市基础设施建设项目的步伐，同时也为各金融机构参与PPP项目的业务发展带来了巨大的机遇和挑战。

截至2019年7月31日，纳入全国PPP项目管理库的项目共计9104个，其中市政工程3620个，交通运输1291个，生态建设和环境保护894个，其他类3299个。PPP项目多为大型基础设施建设，中标的社会资本方承担设计、建设、运营、维护基础设施的大部分工作，周期较长。总体来看，资产管理公司面临的机遇有如下几个方面。

首先，PPP模式可为资产管理公司拓宽业务领域，获得优质客户。目前，我国资产管理公司参与市政建设、交通、水利、医院、环保等基建类项目的投资相较于商业银行来说存在较大差距，而PPP模式有助于社会资本的进入，为资产管理公司在此类基建型项目中的参与提供了机会。

其次，可为资产管理公司获得较为稳定的收入。由于PPP项目的发起人多为政府，项目多为交通运输、水利、医院等大规模的基础设施市政建设，资金流向明确，预计风险可控，建成后可通过使用者付费、必要的政府付费和可行性缺口补贴实现收入，具有一定的稳定性。

最后，扩大社会知名度。PPP模式涉及的项目为城市基建类项目，规模相对较大，有一定社会影响力，并涉及行业中多个产业链，资产管理公司积极参与PPP项目，可以树立良好的社会形象，提高自身知名度，并发掘更多的潜在客户。

一、资产管理公司投资PPP项目的渠道

具体来说，资产管理公司作为金融机构参与PPP项目融资的方式主要有以下几种。

一是传统贷款。向项目公司直接发放贷款仍是目前金融机构对于PPP项;目最主要的支持，即金融机构通过经营贷款、银团贷款等工具为PPP项目提供资金，贷款的用途通常为置换借款人前期工程款、材料款、采购款等其他需要归还的负债或继续投入工程施工建设等。项目公司通常使用政府发放的特许经营权、收费权、预期收益权等对债权进行抵押担保，并在政府完成项目验收后，通过使用者付费和必要的政府付费偿还债务并实现利益。

二是PPP基金。PPP基金是指专门投资于PPP项目的产业投资基金，通过非公开方式向具有一定资金实力的合格投资者或在某个行业领先的实体公司募集，其本质上是一种私募基金，有效突破了直接进行股权投资的限制。PPP基金，一般由当地省政府发起，财政部门引导资金，商业银行、保险公司、信托公司等金融机构出资认购，一般采用优先劣后的结构化设计方式，政府作为劣后级出资人，其他出资人作为优先级出资人，基金每年所得收益，首先用于分配优先级出资人的固定回报，收益超过优先级出资人的固定回报部分，作为浮动收益，按一定比例分配给劣后级及优先级出资人。目前，全国已出现多种形式的PPP基金，金融机构通过产业基金进入PPP项目资本近已渐成主流，部分可通过滚动续期，实现全周期参与。目前，我国承建PPP项目较多的山东、山西、河南、江苏、安徽等各省均已成立了省级的PPP基金。

三是资产证券化。资产证券化一般为项目公司后期退出PPP项目的一种手段，运营期回报机制为可行性缺口补助和政府付费的PPP项目一般可产生相对稳定的现金流，现金流可预测，且PPP项目多为政府发起的公共基础设施类项目，风险较可控，若PPP项目的操作合规合法且建设期内资金充足，后续运营期的付费也有相关合同支持，则金融机构可通过信托资金等渠道直接购买PPP项目资产证券化类产品进行融资。此外，金融机构也可以为PPP项目资产证券化产品的设计与营销提供相关服务。

四是提供咨询业务。PPP项目从前期预算、可行性研究到设计、建设、竣工均需要相关机构在法律、财务、金融等方面提供专业指导，并为项目提供财务、营销以及年金托管等服务。金融机构可以利用自身信息优势，根据项目实际情况与各类机构协商共同为项目公司甚至政府提供融资方案，也可全程为社会资本方提供PPP项目的评估咨询服务。

在项目公司成立前期，金融机构可以为项目公司提供股债比例设计、股东权利保障及责任匹配等服务;在项目建设期可为项目公司提供融资渠道选择、融资担保的结构设计、融资期限安排的合理化建议、项目未来现金流测算等评估咨询服务，通过优化融资结构，缓解资金压力;在项目运营期，为项目公司的退出渠道进行对比分析，提出可操作性的意见。

五是股权投资。金融机构運用投行资金使得自身成为PPP项目的股东，获得股息收入，后期随着PPP项目的完结，实现资本退出。以此降低使用单一传统贷款模式的风险，调节收入结构。

六是融资租赁。融资租赁其实是一种金融工具，租赁为工具手段，融资为主要目的，载体为租赁设备，适合设备投资占比较高的PPP项目。

七是收购应收账款。金融机构收购PPP项目公司在项目施工或贸易往来中形成的应收账款，负责后期管理、催收等，或买人PPP项目公司在项目建设期拖欠对手方的工程款、材料款、采购款等应收账款，并由PPP项目公司进行偿付。

二、资产管理公司参与PPP项目的风险防范

由于PPP项目一般都具有投资量大、建设周期长、复杂程度高等内在特点，而外在又存在着国家政策、社会资本方信用、市场环境、项目运营管理状况等一系列不稳定因素，资产管理公司在操作PPP项目中存在着诸多风险。而由于缺乏经验，在涉及PPP项目的相关产业缺乏专业知识，故在前期调研项目的过程中，容易存在多种风险隐患。具体来说，资产管理公司参与PPP项目的主要风险有政策风险、技术风险、营运风险、财务风险等。

政策风险主要与政府有关。在PPP项目中，政府的角色既是项目合作者，又是监督者。因此，政府部门对待项目的态度在很大程度上影响企业与投资者的参与行为。不少企业顾虑政府会违反前期PPP项目合同中约定的施工期限、特许经营、付费期限等条款，而金融机构在融资时也会顾虑当地政府为加快民生建设而盲目设立一些不切实际的PPP项目，从而导致项目不能正常实施或不能按计划还款等风险。因此，资产管理公司在参与PPP项目时，要特别关注PPP项目是否符合全国及当地有关PPP项目申报实施流程的规定，是否进行了财政承受能力论证，并关注当地政府的往期信用水平。若当地政府存在不良信用记录，预算收入存在不确定性，付款节点具有随意性，则可能面临一定的政策风险。

技术风险与运营风险直接与社会资本方的实际建设与运营能力相关。社会资本方是否有能力完成PPP项目的全程建设，并在建设完成后实现有效运营，是PPP项目能否成功的关键。在参与PPP项目的过程中，资产管理公司应关注社会资本方自身的规模、财务情况、现金流情况，对外融资的能力，预测其是否能够在整个项目期内满足项目的投入总支出。另外，若政府后期以公私合营运营PPP项目，或者政府后期对PPP项目进行运营补偿或投入支出等，则政府能够帮助社会资本合作方化解部分营运风险。

财务风险主要与PPP项目后续的回收期限及盈利能力相关。资产管理公司的融资期限一般较短，而PPP项目通过政府付费或使用者付费的回款期限多为5-20年，此外，项目建成后的运营前景、市场环境等外在条件难以预测，可能出现项目完成后运营成本难以回收、预期收益偏差较大等状况。因此资产管理公司要加强对项目盈利能力的分析，使用科学的方法评估测算项目未来的现金流及折现率，合理安排贷款额度及融资期限，保证自身利益的实现。

三、小结

总之，资产管理公司在选择PPP项目时，应当优先考虑市政建设、水利、交通能源等具有稳定收益前景的领域，并选择大型城市、省会城市等经济实力较强、信用水平较高、履约能力较强的区域，并尽量与专业领域领先、资金实力雄厚、信用等级较高的社会资本方合作。另外，要加强对于项目盈利能力的分析，正确评估项目的未来现金流，关注贷款抵押物、特许经营权及收费权的价值，并寻求多种风险缓解手段，例如采取项目公司的母公司提供担保或设置股权质押、权益转让等其他風险“安全垫”。最后，随着“一带一路”倡议的提出，亚投行、金砖银行等的成立，资产管理公司可以利用自身子公司及分公司的优势在原有的业务渠道上创立国际化的PPP融资产品，将有实力的产品推向国际市场，丰富PPP项目的退出机制。

作者简介：

穆立营，长城金桥金融咨询有限公司，北京。