资本项目交易实需原则探讨

摘要：根据国家外汇管理局的最新政策解释，企业套期保值不再强制要求单证审核，企业借外债、境外机构参与境内证券市场皆可在境内外汇衍生品市场套期保值，这一改革突破使得资本项目外汇交易实需原则背景扩大。在此基础上，本文尝试对实需原则的应用、作用和挑战进行了分析，并结合岳阳市辖内企业案例，提出我国资本项目交易应以应对外汇风险、保持实体经济稳定为目的，可适度放松实需原则。

关键词：原则;探讨;项目

一、现行政策中关于实需原则的应用

一是实需原则是外汇衍生品交易的基本要求。我国外汇衍生品市场遵循了审慎而渐进式的开放步骤，按照远期、掉期、期权的顺序逐一开放，相关文件中对衍生品交易管理要求，基本上都强调了实需原则。二是实需原则在各业务领域进一步拓展和深化。在资本项下的外债、担保、境外放款等业务领域，实需原则的要求进一步拓展和深化。如在外债业务领域，《外债登记管理办法》（汇发〔2013〕19号）规定，“债务人在办理外债资金结汇、购汇偿还外债时，应遵循实需原则，持相关证明文件直接到银行办理”。三是实需原则与展业原则相互呼应、相互渗透。实需原则实际上是对交易真实性、合规性和合理性要求的集中体现，则必然要求银行做到“了解你的客户”“了解你的业务”和“尽职审查”，因此在政策制定上，体现了实需原则与展业原则相互呼应、相互渗透的特征。一方面，在衍生品交易“实需”的界定方面，要求银行按照“展业三原则”开展实施;另一方面，在银行实行“展业三原则”中，要求以“实需”为判定基点。如，2017年出台《关于进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知》（汇发〔2017〕3号），进一步扩大了交易实需原则的应用范围，允许具有货物贸易出口背景的境外外汇贷款办理结汇，允许真实合规，且有实际需求的内保外贷项下资金调回境内使用。

严格的实需管理限制了在岸人民币市场活力，弱化了市场的决定性力量，增加了汇率的波动性，也弱化了人民币的资产属性，不利于人民币国际化的推进，已成为越来越多市场主体管理汇率风险的体制障碍。随着我国有序推进入民币资本项目科兑换，放松实需原则显得十分迫切。放松实需原则，允许部分没有实际贸易背景的市场主体参与到境内外汇市场的交易中来，丰富了外汇市场的交易主体，提升了市场的宽度和广度，使得在岸价格能够更好地反应整体市场的供需关系，巩固在岸市场作为全球人民币定价中心的地位。在当前我国大力服务实体经济、支持小微企业发展的背景下，适度放松外汇市场实需原则，有利于激活境内外汇市场，有利于境内外汇市场价格发现和资源配置功能的提升。

二、实需原则在资本项目管理中发挥的作用

（一）推动了外汇市场的有序开放

在我国外汇市场开放的进程中.实需原则起着“标尺”和“阀门”的作用，既稳定了市场，又防范了风险。一方面，在外汇市场产品、工具不断丰富的过程中，通过明确实需框架，规定交易品种、范围和交易价格的浮动区间，可据此推测外汇市场即、远期交易的整体规模、及时评估市场承受力，从而为下一步改革措施出台提供判别标准和依据。另一方面，实需原则也是保证各项交易能够遵守真实性、合规性和合理性的基本规则，能保障外汇市场开放过程中风险可控，确保守住不发生系统性风险这一底线。正因为实需原则有着“标尺”和“阀门”的作用，使得我国外汇市场能够按既定目标、审慎有序地推动对外开放。

（二）避免主体交易行为“脱实向虚”

一方面，实需原则限制了一些非理性的交易，避免交易主体过度投机而蒙受自身不能承担的损失。由于资本项目业务存在笔数少、规模大、突发性的特征，资本项下的结售汇业务对外汇市场的影响力和冲击力也是巨大的。而实需原则为资本项目业务的投机套利限定了边界，为企业和银行的逐利行为提供了理性导向，从而防止业务偏离正常轨道，减少了风险叠加和不确定性的产生。另一方面，实需原则拦截了部分虚假交易和违规行为。对一些没有真实贸易投资背景、没有对冲外汇风险敞口真实需要的企业，对其所采取的构造交易背景、利用汇差利差进行的纯套利行为，外汇局予以坚决打击处罚。此外，实需原则还有利于引导市场主体将资金投入实体领域、生产型领域，防止金融交易的过度膨胀。

三、新形势下实行实需原则面临的挑战

一是判定业务“实需”的难度越来越大。首先，单证审核方式难以研判是否“實需”，倘若企业利用关联交易构造交易背景，银行难以及时发现，“实需”的判定实际上是无效的。其次，对于境外交易性质判别存在困难，对于境外资金实际用途的核实，目前在手段、人力等方面存在欠缺，因此准确甄别难度较大。二是实需原则难以满足市场主体金融性交易需求。当前，国际外汇市场上基于实需交易的比率是呈下降趋势的，而金融性交易量迅速上升，已超过总交易量的70%。企业金融性交易需求得不到满足，一方面不利于外汇市场的长远发展，另一方面容易滋生“灰色地带”“擦边球行为”，部分异常违规交易脱离了监管，更加增大了市场风险。三是一定程度上制约了境内外汇市场的发展。不利于培养企业主动应对市场汇率风险.衍生品市场缺乏内生发展动力，弱化了市场的决定力量——价格因素的作用，从而不能充分发挥市场价格机制的作用，制约了外汇市场的发展。

四、对我国的启示

（一）适度放松实需原则可满足企业主动规避风险的需求

目前，人民币汇率双向波动已成新常态，并且波动幅度增加，实体企业迫切需要规避汇率风险，在风险可控的前提下适度放松实需原则是满足实体经济发展的重要基础之一。以岳阳为例，YYLZ股份有限公司为岳阳市重点进出口企业，公司成立于1958年，属于造纸及纸制品行业，主营业务包括机制纸、机制浆的生产和销售及木材种植、销售，其业务主要以进口浆板、化工原材料、进口机器零配件等造纸原材料为主，进口远大于出口。为缓解公司资金压力，该公司于2018年向A银行东京分行借款1000万美元用于国内原材料采购，且为锁定汇率风险，该公司向A银行岳阳分行续作1000万美元货币掉期。

（二）放松实需原则但要防止以套利为目的违规行为

脱离实需原则的投机性外汇衍生产品交易，具有个体的操作风险、合规风险、违约风险、流动性风险，还可能给宏观经济金融市场带来如下不可忽视的风险。如部分银行为客户办理业务时，若嵌套了与之不相匹配的外汇衍生产品，帮助企业实现无风险套利，而银行未审核真实交易背景，属于违规办理结售汇的外汇违法行为，具有极大的风险。因此，对银行将外汇衍生产品嵌套运行、打政策擦边球等规避实需原则的行为，要及时叫停，并对违规行为予以严厉查处，要坚持对冲自身外汇风险敞口的实需原则，坚持套期保值的审慎原则。

（三）从微观规则型监管转变为宏观价格型管理

实需原则的放松并不意味着外汇管理部门放弃了对境内外汇市场的管理，外汇管理部门仍可通过调整风险准备金、调节宏观审慎系数等宏观价格型手段调节外汇市场供求关系。从原先的微观规则型监管转变为宏观价格型管理将对监管能力提出了更高要求，作为外汇管理部门，适时出台政策，及时做好政策评估。同时，做好国际收支统计申报工作，掌握跨境资金变动趋势及结构变化，密切关注国际收支风险;加强跨境资金流动的真实性合规性审核，严厉打击资金违规跨境流动，降低跨境资金高强度流动对国内金融稳定以及货币政策有效冲击。

五、总结

综上所述，适时取消实需，确保有度开放。在实需原则约束下，企业是市场价格的接受者或被动管理者，而非价格发现和形成的主动参与者，衍生品市场缺乏内生发展动力，制约了境内外汇市场的长期发展空间。为建成体系丰富、定价有效的外汇市场，需要结合汇率体制改革和资本项目可兑换进程，适时考虑取消实需原则限制。建议我国以几大功能自贸区为起点，由点到面、分步推进，同时允许具备衍生品业务办理资格的自贸区内银行为境外机构办理人民币与外汇衍生品交易，为维护境内外汇市场的稳定，实需原则的放宽要从业务工具到参与主体、由境内到境外有序精准开放。

作者简介：

江雨玫，中国人民银行岳阳市中心支行，湖南岳阳。