盈余管理指标的构建及其Stata实现

田志凡 张学人 李春涛

一、问题提出

为了缓解股东与管理层、公司内部与外部各方利益相关者之问的信息不对称问题，公司管理层需要依法定期披露财务报表。上市公司可能出于避免亏损（Roychowdhury，2006）、增发股票（Cohen和Zarowin，2010）、避税（李增福等，2011）、避免退市等目的进行盈余管理，使报告的盈余满足某些“期望”水平。会计盈余的管理，在一定程度上反映了上市公司信息质量的好坏，是会计学和财务学领域重要的、经典的研究问题。

实证研究中，盈余管理的计量方法主要包括“具体项目法”、“盈余分布检测法”、“应计利润分离法”以及“真实盈余管理计量”。“具体项目法”针对具体的应计利润项目，研究往往具有局限性，难以推广;而“盈余分布检测法”难以观察到盈余管理的手段和程度（夏立军，2002）。应计利润分离法，将总应计利润分为可操控、不可操控两部分（Healy，1985;Deangelo，1986）。对“不可操控性应计利润”，不同的估计方法，产生了各种衡量应计盈余管理的指标。除了操控应计项目外，Roychowdhury（2006）研究发现，公司也可能操控真实的经营活动来进行盈余管理。

本文总结已有研究，详细介绍了基于Jones模型的各种衡量应计盈余管理的指标，以及基于操控真实经营活动的真实盈余管理指标，及其Stata实现过程，并对我国A股上市公司2009-2018年的盈余管理指标进行统计分析。

二、盈余管理指标测度及其Stata实现

（一）数据获取

本文选取2009-2018年中国A股上市公司为样本，剔除金融行業上市公司。使用爬虫俱乐部开发的Stata命令cnstock、cnar来获取上市公司的股票代码和财务报表数据，行业分类采用申万一级行业分类数据。

1.从Stata获取A股上市公司财务报表

（二）应计盈余管理

应计利润分离法，将总的应计利润分为可操控、不可操控两部分（Healy，1985;Deangelo，1986）。Deangelo（1986）认为，总应计利润的变化额包括“可操控性应计利润”的变化和“不可操控性应计利润”的变化，其中平均“不可操控性应计利润”的变化几乎接近于零，所以平均总应计利润的变化几乎反映了平均“操控性应计利润”的变化。在Jones（1991）的研究中，放松了“不可操控性应计利润”几乎不变这一假设，使用回归模型来估计应计利润中不可操控的部分，即Jones模型。后来的研究在Jones模型基础上，进一步发展和完善，形成了修正的Jones模型（Dechow et al，1995）、考虑业绩的截面修正Jones模型（Kothariet al，2005）等。

1.Jones模型

不同于Deangelo（1986），Jones（1991）认为总应计利润中不可操控的部分，在不同年份不是一个固定的常数，总的应计利润取决于公司所处的经济环境，存在如下线性关系：

Stata实现如下：

首先，重命名并保留应计盈余管理模型所需变量，保存为“AEM_Rawdata.dta”，以备后续模型的使用。

如图1所示，结果列示了分公司分组回归的系数，

b_A1、_b_DREV、_b_PPE分别表示回归模型中A1、DREV、PPE的估计系数，对应于模型（1）

Dechow et al.（1995）认为营业收入的增加额也有可能是操控的，原始Jones模型可能会高估不可操控性应计利润。Deehow et al.（1995）假定赊销收入的改变是被操控的，对Jones模型提出了修正，即计算不可操控性应计利润时，营业收入的增加额中应扣除应收账款的增加额。上述式（2）应调整如下：

式中AREG，为应收账款净额的增加额，其他变量的定义同原始的Jones模型，系数仍利用原Jones模型（1）估计得出。据，来估计应计利润中的不可操控的部分。Defond和Jiambalvo（1994）使用分年份分行业的横截面数据来估计Jones模型中的参数，发现使用横截面数据回归得出的结果与时问序列数据得出的结果一致，但估计参数的t统计量值要更大。

截面修正的Jones模型同修正Jonse模型相似，不同之处在于，使用分年份分行业的截面数据来进行回归，估计不可操控性应计利润。

4.考虑业绩的截面修正Jones模型

Kothari et al.（2005）将ROA放入Jones模型中作为一个控制变量，控制业绩对于应计利润的影响，且在模型中加入了常数项，如下模型（5），其中的ROA也可以使用t期的。

使用修正后的Jones模型，并加入ROA来计算不可操控性应计利润（式6），可操控性应计利润即总应计利润减去不可操控部分（式7）。

在各种测算应计项目的盈余管理的模型中，上市公司进行向上的应计盈余管理时，异常的应计利润为正，DA大于0，反之DA小于0，为向下的应计盈余管理。当研究者侧重于研究盈余管理的程度时，对DA取绝对值。

（三）真实活动盈余管理

Roychowdhury（2006）研究发现，为了避免亏损，公司会通过真实的经营活动来增加利润，如实施价格折旧，短时间内增加销售收入;过量生产，使已售产品分摊的成本更低，账面利润更高;减少酌量性费用的支出来增加当期利润等。其研究使用如下三个模型，从操控性现金流、操控性生产成本、操控性酌量性费用三个方面，来估计真实活动的盈余管理，均使用分年份分行业的截面数据进行回归。

1.操控性经营现金流

正常的经营现金流量是当期销售收入和销售收入增加额的线性函数，采用如下模型估计出期望的正常经营现金流量，用模型的残差来表示操控性经营现金流。

其中，CFOi，为经营活动现金净流量，SALESi，为营业收入，ASALESi，为营业收入增加额，A表示公司总资产。

存货的增加额和本期及前一期的销售增加额存在线性关系，如下：

3.操控性酌量费用

酌量费用与当期的销售收入之间应该有固定的线性关系，但由于当期的销售收入可能有部分是被操控出来的，因此在构建模型时使用滞后一期的销售收入，即模型（12）。本文使用销售费用和管理费用之和作为酌量费用（DISEXP），模型的预测值为期望的正常酌量费用，模型的残差为操控性酌量费用。

当公司过量生产时，单位产品生产成本会降低，继而已售产品的成本降低，利润将上调，但总的生产成本和存货持有成本会上涨，操控性生产成本也会越多。当公司通过提升销售折扣、放宽赊销条件来调增利润时，销售收入将会增加，但单位销售产品带来的现金流将减少。而当公司减少酌量性费用时，如削减广告费和研发支出，利润将上调。因此，操控性生产成本是正向指标，操控性经营净流量和操控性酌量费用是负向指标（李春涛等，2016），式（13）总量越大，公司进行正向的真实盈余管理活动就越多。当公司借助过量生产来调增利润时，同时会导致较低的现金流，此时异常产品成本与异常现金流有重叠，因此，也有部分文献在计算总的真实盈余管理水平时，不会把三个指标全部加总。

三、我国上市公司盈余管理现状——以A股为例

在已获得的数据基础上，对各模型下的盈余管理指標进行如下数据分析。首先，使用sum2docx命令将描述性统计结果输出到word文档并绘制了描述各种模型下盈余管理指标分布的直方图，详细内容见表1及图2。其次，本文统计了各行业盈余管理指标的均值，结果如表2所示，为进一步展示行业之间盈余管理的差距，本文以DA4指标为例绘制了分行业柱状图，如图3所示。最后，本文分年份统计了各盈余管理指标均值，为观察应计盈余管理的程度，我们使用DAl-DA5的绝对值来统计，结果如图4所示。

表1中，DAI-DA5分别是基础Jones模型、修正Jones模型、截面Jones模型、截面修正的Jones模型、考虑业绩的截面修正Jones模型计算出的应计盈余管理指标，DAl-DA5为取绝对值后，各模型的应计盈余管理指标，REM为真实盈余管理指标。

由表1可知，DAl-DA5的平均值接近于0;对应于图2，数据主要集中在0左右。已有研究表明，从较长的时期来看，盈余管理并不改变企业的实际盈利，只是改变实际盈利在不同会计期问的反映和分布（魏明海，2000）。公司在以前期问通过会计手段调整的账面价值，要在以后期间进行“回调”，因此，同一公司在不同年份问的应计盈余管理水平有“正”、有“负”，平均之后会有抵消作用，均值分布在0左右。而DA2-DA5的平均值又大于中位数，这表明公司进行正向的盈余管理程度要大于负向盈余管理程度。在取绝对值之后，不同模型应计盈余管理指标在4%-7%之问，而REM的均值仅为0.32%。该结果的原因在于，与通过会计政策变更、会计估计的变更、交易时点的确认等手段来操控应计利润相比，公司通过销售折扣、过量生产等手段操控盈余，对公司的影响和损害也更大，因此也较少采取真实活动的盈余管理。

各个模型的优劣情况需进一步检验，黄梅和夏新平（2009）使用统计模拟的方法检验了各应计盈余管理模型在我国的适用情况，发现分年份分行业回归的截面修正模型，检测盈余管理的能力更强。

表2分模型统计了各行业盈余管理指标均值，为了更加直观显示，我们选取DA4指标绘制了分行业柱状图。由表2、图3由可以看出，一级行业分类为“综合”、“房地产”的上市公司，应计盈余管理程度最高，占总资产的10%左右。导致该结果的原因是，房地产项目建设周期较长，往往在一年以上，因此采取完工百分比方法确认收入具有很大的可操控空间;并且房地产行业需要大量资金，借款利息的资本化和费用化也有很大的主观性。其次是商业贸易、传媒、汽车等行业，操控性应计利润占总资产8%左右。传媒和汽车行业的真实盈余管理水平最高，而其他行业的真实盈余管理水平相对较低。

图4反映了历年盈余管理指标的变化趋势，从整体来看，应计盈余管理程度略微下降，在总资产的4%-7%范围内，远高于真实活动盈余管理水平。使用时间序列数据估计的DA1、DA2的均值十分相似;而使用截面数据估计的DA3、DA4的均值曲线几乎重叠，且DA3、DA4的均值较高于DA1、DA2的均值，逐年问的变化也较大。

四、小结

本文总结已有研究，借助Stata命令cnar来获取A股公司的财务报表数据，详细介绍了应计和真实盈余管理指标的测度及Stata实现。各个模型依赖的前提假设不同，模型的构造有区别，但各个模型在估计程序上具有相似性，均使用分组回归的方法来估计。基于计算结果，本文对我国的盈余管理进行了统计分析。总体上看，A股上市公司的应计盈余管理占总资产的6%左右，真实盈余管理占0.32%左右，可以看出盈余管理在A股公司中普遍存在，完善信息披露法律法规、创新信息披露渠道、加强公司内部控制建设，进而降低上市公司盈余管理水平、改善资本市场的信息环境仍是急需的。最后，希望本文能为其他研究者，从盈余管理原始数据获取到指标计算提供帮助。