国科嘉和陆佳清：科技投资的掘金逻辑

科技产业已经极大改变世界产业格局。房地产公司，坦率来讲现在日子很不好过；可口可乐和沃尔玛，看市值变化基本上稳中有降；市值往上涨的全是科技企业。市值反映的是市场未来的预期，市场基本上已经达成了共识，未来十年确定性的风口是科技。

再看中美十大市值公司的对比，我们看到中国市值最大的是工商银行，美国除了投资集团伯克希尔哈撒韦，剩下的都是科技类的公司，其中还有阿里巴巴，在十几名里面有腾讯。A股市场，我们可以看到金融行业拿走了百分之八十几的净利润，这是一个结构的情况。

科创时代之科技造富

现在有一个热词是贸易摩擦，大的逻辑可以说是科技多极化或者两极化，肯定不是走向全球化，而是走向全球化的反面。中美两极科技某种程度上的脱钩是必然的，简单来讲我们必须要科技强国，我们有大量供应链和核心的东西，没有做到或者远远没有做到自主可控。

未来十年最确定的机会是科技。中国历史上有五拨人富过，赶上任何一拨，基本上就财富自由了。最早一拨倒买倒卖，比如在广东搞了一批东南亚来的红木家具运到北京卖掉了。第二批双轨制，大量的当年郎咸平炮轰的江浙企业起来了。第三拨资源型的，钢铁石油倒买倒卖，逻辑是一样的。第四拨年轻点的朋友印象深刻就是房地产，买十套房子就财务自由了。最后就是BAT流量红利，大量股权投资机构黄金十年，也是伴随着BAT成长。但如果看中国移动上半年的半年报，我们看到移动互联网的红利到头了，因为人均流量在下跌，人均时长数也到瓶颈了，流量红利到头了。下一个十年如何赚钱、如何驱动？唯有科技。

曾经的流量风口，从大数据来讲，75%的项目从来没给投资人返还过现金；30%～40%的项目最终清算，投资者损失了全部投资金额；全美5年内项目死亡率在50%，10年项目死亡率在70%；而成为独角兽企业的概率约为0.13%。我自己是私募股权从业者，有一些项目方觉得拿着钱挺威风的，不是这样的。投成一个，后面死了无数个，这行挺难的。

上证所推出科创板，科创板的PE是100多倍，我们坚定看好科创板良性发展，但这个PE绝对是撑不住的。各个国家的科技板块，PE都要比主板高，这是明确的，即使跌下来还是比A股平均PE要高，这个是没有问题的。总体来讲在科技赛道，如果是科技创业者，争取要上科创板，享受高PE、高溢价。

整个科创板的成交金额，尽管数值比主板低不少，但你看现在科创板才批了多少家，所以科创板的换手率和交易是非常好的。目前来讲是非常成功的开板。

中国通过多少年的累积已经有了非常好的科技创业土壤，我们还是要有道路自信和环境自信。可以看到我们的市场规模、互联网应用的优势、产业配套、消费升级的需求、人才优势，其实在全球都已经是数一数二的。我们有大量的科研院所和团队，这都是过往二三十年累积的科技资源。科技还是离不开钱，这本身是国力的象征。

我们认为科技进步是傲立于世界民族之林的唯一路径。我们的基金会更聚焦在科技赛道，坚持在硬科技上的投资。

科技投资不如想象中的美好

科技投资也不如想象中的完美，泡沫还挺多的，第一个是技术泡沫。通常技术都会涉及多种行业的多种学科，交叉应用型学科，学术关联性很高，科研到产品到商品仍有较长的路。

投科技，一般来讲总会有三四个技术路径选择，你赌哪个技术路径都会有一些风险。如果你赌科技的一个赛道——消费电子商，如果是改良型技术，我们的观点一般是，如果使用效果不提升近乎成倍的體验，应用前景基本很难。具体解释一下，这个技术在同成本下让你的感官体验好了50%，一般消费电子领域很难迈出去，只有给人家焕然一新、成倍优化的效果才能卖出去。这种可能就不是技术的最终路径选择，只是一个迭代优化路径的选择。

另外还有商业泡沫、资本泡沫、估值泡沫。技术为商业服务，科技企业要真正服务客户、解决用户需求、创造商业价值。资本泡沫体现在资本加速了产业发展，但资本太多、概念太多，创业者不够用；而真正有场景、有产品、有数据的团队少之又少。估值泡沫，表现在估值与收入不匹配、一二级市场估值倒挂。

我们整体感觉去年年底估值稍微回归理性一些，现在科创板出来很高的PE，很多创业企业又开始拿这个PE跟我们谈，一级市场的泡沫又起来了，感觉没有调整到位科技泡沫又起来了。大量原来不投科技的都进来了。我们呼吁同行共同控制一下估值泡沫。

国科嘉和基金的口号是，我们最懂科技创业者。坦率来讲我们在历史投资的120多个项目里面有1/3是中科院知识产权转化的。科技型企业缺的东西跟模式类创业还不太一样，大量科技类创业都是从实验室转化而来的，其实就是缺市场、缺财务概念，很多科学家团队上来都得给他们补齐基本的商业课程。

我们看早期项目肯定看长板，看你的技术含量，看技术是否自主可控。因为我们是人民币全阶段的基金，到后期我们认为其实生态解决方案都是比较重要的，科技型项目要走得长远，未来一定要具有平台性特征，需要生态或者技术具有平台特性，适用不同的应用场景，具有一定的通用性，不同的行业适配落地，大概是这样的概念。

国科嘉和基金是科学院嫡系的资管，我们是纯市场化运作的，国资参股的角色，团队实际控制。我们现在在管的基金有八只，有人民币和美元。人民币我们有天使、VC、PE，美元有一个VC和安全的专项基金。

我们就投硬科技，赛道只看TMT——科技，TMT大的逻辑可以分为模式和科技，我们只看TMT的科技，医药方面我们会看精准治疗或者医疗器械为主。我们依托的就是中科院，中科院四所大学12个分院110个院所，里面有900多家公司，都是兄弟公司。其中有28家境内外上市公司，有联想控股、曙光存储、中科软、科大讯飞等等，覆盖各大产业。我们的LP是险资白名单机构，我们是历史上拿险资最多的GP，在这一块我们历史上已经拿过了将近10个险资，我们拿了很多房地产的钱，国资委是我们每期人民币的基石投资人。我们基金所有的钱机构占比，任意一期基金都在95%以上，所以我们的钱都很长期，大家拿了我们的钱可以很放心。

（本文根据国科嘉和基金董事总经理陆佳清在第一财经主办“2019陆家嘴股权投资峰会”上的演讲内容整理）