要找到自我认知与外部世界规律之间的偏差

方三文

请问选一只白马股看ROE（编注：净资产收益率）要看几年呢？ROE大于15%算是白马股吗？

没有答案，有的公司今年ROE很高，明年很低;有的公司前十年ROE很高，第十一年崩溃了。我也不知道什么是白马，有的今年是白马，明年变成了黑马。所以，所谓ROE或者白马黑马都只是一个结果，真正有用的是看懂商业模式。

阿里巴巴和腾讯只能投资一个的话，你会选哪个？

我没有能力选择，所以都买了一点。

很多人都说美股越涨风险越高，而A股未来可期，我却感觉反过来说更适合？

是存在这种情况。当然A股里也存在很多低估值的优秀公司，比如很多公司可以持续经营，估值很低，分红都接近5%。所以，我的建议是多看个股，少看大盘。

长线投资的收益会大于短线投资吗？

长线投资的收益未必会大于短线投资。承担的风险高未必收益就高。你投资一个价值终将归零的公司，风险再高，收益会高吗？但我同意，承担短期的波动是长期收益的一个重要来源。

作为锤子科技的投资人，可否谈一下你眼中的老罗？

无论是投资人还是创业者，项目失败或者不如意，怪运气和行业选择是没有意义的，有价值的是找到自我认知与外部世界规律之间的偏差。

拼多多的运作成本会持续低于淘宝吗？

目前来看，拼多多的成本是相对更低的。我们看这几个方面：1、产品流程设计的优化令用户使用成本更低。2、业务流程设计的优化让商家使用成本更低。3、平台的用户获取成本更低。这个财报中有披露。4、公司运营成本更低。你可以对比一下两家公司的人员规模和GMV（成交总金额）。

為什么海底捞、涪陵榨菜、海天食品，这些公司身在技术含量并不是很高的行业却没有明显的竞争对手？

这是理解错误，海底捞在火锅行业、涪陵榨菜在榨菜行业、海天食品在酱油行业的市场占有率都比百事可乐在碳酸饮料行业、美的空调在空调行业的市场占有率低。

你怎么看字节跳动在一级市场的估值，以及这家公司一直不变的东西是什么？

估值很合理。不变的是野心。

互联网对社会的改造，会以怎么的形式出现，哪些企业会在这种改造中发挥较大作用？

互联网对社会的改造，是逐步进行的。最初期的阶段，人们把传统的信息、服务型态，简单照搬到线上，比如门户网站是把传统的报纸和电视搬到线上，网上黄页是把分类广告搬到线上。这个可以说是模拟互联网的时代。

第二阶段，互联网对传统的信息、服务型态拆解重组，比如即时通讯工具，开启了文字、语音、视频同步或异步兼容的通讯方式，使人的通讯效率有了巨大的提升，搜索引擎把结构化的内容（比如书籍、论文、小说）拆解成独立的网页，使人获取信息的效率有了巨大的提升。

链接效率提升以后，因为传导机制变了，需求端能够比较高效地把需求传导给供应端，会产生对生产的改造。比如说有很多非传统内容生产者的用户，直接在网上生产内容，不但在数量上远远超过了传统的内容，而且在型态和审美趣味上极大地颠覆了传统的内容，从而提供了完全不一样的内容消费体验。再比如说，用户需要出行服务，开始我们可以在网上叫出租车，但是很快，非传统出租车的司机和车辆进入这个行业，提供了和传统出租车完全不同的出行体验。

我觉得，互联网对生产端的改造才刚刚开始。在这个改造中，有很多公司会因为开创某种新型的产品或者服务而横空出世，比如快手、抖音，这个很难预测。同时，还有两类公司会获益，一种是通过提供最基础的用户服务，从而掌握用户入口的，它们可以成为任何新型产品、服务的入口，比如腾讯、Facebook;另一种是给新的产品、服务型态提供基础设施，比如云服务的，比如亚马逊、微软。

我不懂互联网，只知道“微信支付”天天有人用，所以就一直持有腾讯股票，你说我这个方法行吗？

不一定可行。比如说，中国移动你天天用，买它的股票10年不涨;中国石油你每星期去加油，48块钱买入现在剩个零头。

假如有100万元的现金，应该投资商铺还是住宅？

从租金回报的角度，通常商铺要高一些。至于哪个价格会涨或是会跌，我不知道。我不投资商铺，也不投资住宅。我没钱。

Q总是听说“尊重市场”一词，似懂非懂。你怎么理解这个说法？

A我也不太懂什么叫尊重市场。如果认为市场的运行规律（比如资产的价格，比如其他投资者会出什么价钱）是可以把握的，那么大家都会去利用这个市场规律赚钱，但这好像不是什么尊重市场，而是把市场踩在脚下。如果认为市场是个疯子，根本不在意它，按自己对资产的认知来定价和交易，好像也不是尊重市场，而是对市场漠不关心。

如果认为市场对资产的定价反映了所有的信息，一切的定价都是合理的，对标的的研究都没有价值，超额收益永远不存在，那么正确的投资方法应该是定投指数基金，这听起来比较尊重市场。我给他人的投资建议都是定投指数基金，这么看起来我是比较尊重市场的。

由于注册制的不断推进，我认为A股的科技股和类科技股中50%的公司还有80%泡沫。你怎么看？

大体上同意这个看法，具体数值说不清楚。

怎么识别做空报告的机会与风险？

做空和唱空都是资本市场生态里不可或缺的组成部分，有助于促进信息流通和价值发现。做空（唱空）机构发布的报告，有可能大体成立，也有可能并不成立。做空报告发布后，股价有可能下跌，也有可能不下跌。

对于做空机构之外的市场参与者来说，做空有可能带来额外的交易机会，那就是做空报告不成立，而股价出现了大幅下跌。但这个，需要有自己的研究做支撑，能够判断做空报告的事实或者逻辑不成立。我曾经靠这个在美股市场捡了些钱。

“房地产套住了市场中的大部分资金”，这种说法正确吗？

房地产是金融系统最大的抵押物，它是最主要的货币生产机器。比如说，你有本金100万元，存在银行里，然后你贷款400万元买了房子，银行里头就多出了400万元货币（贷款），银行将它付给房地产商，房地产商再将它存在银行里，那么银行又可以把它贷出去……