日本养老服务类上市公司的财务分析

宋煜凯 郑祎

〔内容提要〕上市公司财务分析有助于深入了解一个企业的经营业绩和财务状况。本文以日医学馆为例，结合2016—2018年的财务报表及其他资料，从养老行业、公司财务报表、财务效率等方面分析公司的盈利能力、偿债能力、运营能力等财务指标，得出结论及提出对策建议。

〔关键词〕日本养老机构财务分析

日本是世界上最为典型的“老龄国家”之一，也是世界上人口老龄化程度最高的国家，预计2025年日本高龄化率将达到30.3%，约为1980年的3.3倍，迅速进入高龄社会，甚至达到超高龄社会的状态，给日本社会经济的发展带来巨大的压力和挑战。面临众多的老年人口，日本不断探索养老模式，近五十年的发展使得日本拥有一条完整的养老产业链，特别是在机构养老方面贡献尤为突出，超过70%的养老机构均能够实现盈利。笔者查阅大量日文文献和官方网站，通过一手资料的整理及财务报表、财务指标的分析，总结日本养老机构经营的特点，为我国养老机构的发展提供经验。

一、日本养老服务业发展

日本养老问题由来已久，自20世纪70年代进入人口老龄化社会后，成为亚洲人口老龄化程度最高的国家。为应对老龄化挑战，日本构建了结构完善、门类齐全的养老服务体系。日本养老服务机构大致分为三类：多功能型居家护理、介护疗养型医疗设施、收费老人院。不同类型的机构定位于不同类型的客户，从而提供不同类型的养老服务。其中，机构养老以其标准化服务及减轻家庭负担等优点深受日本老年人的喜爱，被养老服务运营商视为重要的经济增长点。

在日本养老服务机构中，最具代表性的是日医学馆，成立于1973年，截至2018年底，其机构数量达到1404个，遍及日本47个都道府县，服务规模达到15万人，是日本综合排名第一的养老服务类公司。自1996年起以介护服务为中心，开展健康护理业务。2002年9月，正式在东京证券交易所市场第一部上市。2007年，日医学馆正式开展团体之家、收费老人之家等机构类护理服务，并构建了可满足顾客各种需求的全面护理服务提供机制。2012年，成立日医福利器具贸易（上海）有限公司，逐步进入中国市场开展业务。

二、日医学馆财务状况分析

日医学馆作为日本综合排名第一的养老服务类上市公司，在日本养老服务行业中具有典型代表性。本文将通过其对外公布的财务报表数据，分别从盈利能力、偿债能力、运营能力三个角度进行分析，并与养老行业平均数值相对比，更为直观地表明其在行业中所处位置并得出相应结论。

（一）盈利能力分析（见表1）

1.销售毛利率。日医学馆的销售毛利率从2016年的18.9%到2018年的20%，一直呈稳步上升的趋势，这表明其总体盈利能力一直在加强。日医学馆是一家综合型的养老服务机构，以医疗事业和介护事业为主体业务，同时发展保育、教育事业，并且进入了中国市场。不仅提供多样化服务，还生产出售半失能辅助器械、尿不湿等相关产品，提高了附加值，使销售收入增加。日医学馆整体销售毛利率低于平均水平23%，说明收支差还不够大，应进一步提高收入降低成本。

2.销售净利率。日医学馆的销售净利率在2016年、2017年均低于1%，说明日医学馆的费用支出比较高，获利能力较低。日医学馆在认识到这个问题后，开始调整公司的成本费用，2018年销售成本增长率明显变缓，由2%降低至0.5%，相应地日医学馆的获利能力也有所提高，销售净利率增长至2.1%，高于行业平均值1.8%。

3.净资产收益率。日医学馆2016年和2017年的净资产收益率并不高，主要是由于净利润率低造成的。2018年，伴随着主干业务——介护事业业绩额的提升、会计计税适用范围的扩大和中国分公司清算后递延税金资产的计入，法人税等调整额减少5138百万日元，净利润比2017年同期增长了614.4%，净资产收益率大幅提升至14.8%，显著高于行业平均水平8%，遥遥领先具有强大竞争优势。

4.总资产收益率。日医学馆的总资产收益率在 2016年、2017年并不高，说明企业的设备设施没有得到充分利用。随着2018年利用者数量的增加，设施数、销售收入也相应增多，因此净利润额得到提升，净资产收益率跃升至3.1%，高于行业平均值2.3%。

（二）偿债能力分析（见表2）

1.流动比率、速动比率。流动资产往往流动性较强，收益率较低，过多的流动资产会降低资产收益率。因此，从企业价值最大化的角度分析，如果公司具有很强的筹资能力、资产变现能力和盈利能力，不必留有过多的流动资产。从盈利能力分析可以看出，公司有很強的盈利能力，可以适当降低流动速动比率，将资产用于报酬率更大的投资项目中，而不是作为流动资产保留。日医学馆流动比率、速动比率低于行业平均水平133%、102%，因此也从侧面说明了日医学馆对于偿债能力充满信心。

2.资产负债率。由于养老服务类行业的特殊性，前期需要投入较多的设施设备，行业平均资产负债率为71.7%。日医学馆的资产负债率在2016—2018年略高于行业平均值，一般情况下资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强，但该指标并非都是越小越好。从企业所有者角度来说，如果该指标较大说明利用较小的自有资本投资形成了较多的生产经营用资产，不仅扩大了生产经营规模，而且在经营状况良好的情况下还可以利用财务杠杆原理，得到较多的投资利润，如果该指标过小则表明企业对财务杠杆利用不够。日医学馆在投资开拓新领域事业创造更多财富的同时，从2017年开始控制债务规模，避免财务风险的扩大。

（三）营运能力分析（见表3）

1.应收账款周转率。应收账款周转率越高表明公司收账速度快，坏账损失少，资产流动快，偿债能力越强。从表3可以看出，日医学馆2018年应收账款周转速度为8.61，接近行业平均值8.72，且近三年处于稳步上升趋势，说明日医学馆应收账款管理较好，资金回收比较及时。

2.总资产周转率。总资产周转率高，说明企业利用全部资产进行经营的效率高，企业总体的经营效果和偿债能力好，盈利能力也较强。日医学馆2018年总资产周转率为1.49，显著高于行业平均值1.24，且近三年处于上升趋势，在同行中具有较强的竞争优势。日医学馆无论从年度趋势还是行业均值来看，都呈现出较强的营运能力。

三、对我国养老机构发展的启示

基于全球人口老龄化的背景，中国不仅是世界上人口数量最多的国家，同时也是老年人口数量最多的国家。我国养老机构虽在不断发展，但仍无法满足人们的需要。日本经过五十多年的发展已经形成了一套成熟的养老设施体系，本文选取日本最有代表性之一的养老服务类上市公司——日医学馆，通过对其进行财务分析得出对于我国发展养老机构方面的一些启示。

1.收入渠道多元化。日医学馆作为一家综合类的大型养老服务公司，不仅单一发展介护事业，同时还不断拓展新领域，提供医疗、保育、教育等相关服务，创造多元化营收。如作为公司主营业务之一的医疗部门不仅提供医疗服务，还生产销售适老化辅助器械、老人生活用品等，提高商品附加值，使得其销售收入紧追介护部门，对公司业绩贡献排名第二。

2.融资渠道多元化。日本养老机构融资体系以财政为主导，社会为主体。对于日医学馆这样的商业性养老机构，日本政府通过补贴、税收优惠等方式进行引导。同时，日医学馆也积极拓展融资渠道，通过股权融资、债权融资等方式筹集资金进入资本市场。日医学馆上市后，公司财政状况得以改善，提升了公司声望，并且能够调动员工积极性，规范企业管理运营。

3.中国建立介护保险制度。介护保险是日本养老产业体系运作的基石，直接解决了养老服务的支付问题，是日本养老机构能够实现盈利的核心要素。目前，介護保险收入占日医学馆总收入大部分比重，是其最稳定的收入来源及盈利保障。中国也应建立相应的介护保险制度，可以减轻老年人的支付负担，保证养老机构获得稳定的收入来源。

4.连锁化经营，形成规模化品牌效应。由于养老设施设备的购置及公共空间的装修投入，养老机构具有回收期长、利润薄的特点，因此集团化与连锁化经营可以快速扩大机构的规模，降低采购和管理成本，有助于帮助运营商分摊经营开支和分散风险。日医学馆经过连锁化发展，不再是单打独斗，有了品牌与规模，更有利于未来企业融资和社会资源的整合。

综上所述，日医学馆具有收入渠道多元化、融资渠道多元化、介护保险制度完善、经营管理规模化等优点。适当借鉴日本养老机构的成熟经验，有利于我国结合自身国情选择合适的商业养老模式，对于优化我国养老机构的发展具有重要意义，力图为我国老龄事业的改革与发展做出贡献。

（作者单位：沈阳建筑大学管理学院）