论生物医药项目投资的实物期权特性分析

ZhaoYiFan

摘  要：实物期权方法的出现，把投资机会作为投资者的一项权利，不确定性在一定程度上也增加了项目的总体价值，从而丰富了生物医药项目的投资决策理论。另外，将实物期权方法应用到不确定性较高但具有重要战略价值的生物医药项目上，具有重要的理论与现实意义。一方面，实物期权方法弥补了传统价值评估方法的不足之处，进一步完善了生物医药项目价值评估体系。另一方面，实物期权方法在价值评估过程中更加科学，能够满足投资者科学全面评估项目价值的要求，促进我国生物医药产业的快速发展。

关键词：生物医药;项目投资;实物期权

生物技术产业作为 21 世纪快速发展的朝阳产业，其巨大的发展潜力成为全球各国保持经济快速平稳发展、培育新的经济增长点的关键推动力。我国“十二五规划”指出“建设医药、重要动植物、工业微生物菌种等基因资源信息库，建设生物药物和生物医学工程产品研发与产业化基地，建设生物育种研发、试验、检测及良种繁育基地，建设生物制造应用示范平台”。

一、生物医药项目的内涵

对于生物医药项目，并无严格统一的定义，简单来说，就是将现代生物科学技术与医学医药项目结合起来，通过汇集各种生产要素，加快用现代生物技术改造传统医药产业的步伐，以促进医药产业的快速发展。

生物医药项目作为发展迅速的高新技术项目，是风险投资者青睐的投资领域，与普通投资不同的是，其产出的产品应用于人体，要求极高的安全性，这就使医药项目的投资具有以下特点：

1.项目的高技术性

生物医药产业作为技术密集型、知识密集型的高新技术产业，对技术的要求非常高，这种高技术性不仅表现为，从项目的研发到投产以高新技术为支撑，更重要的是拥有一支具有多学科知识与技能的专业人才队伍及高度精密的仪器与设备。在项目的每一阶段，都需要专业的人才通过精密的设备进行操作，才能将技术转化为产品。

2.项目的长期性与多阶段性

生物医药项目从研发到投入市场，一般要经历新药研发的申请、新药研发、多期临床、新药审批、批量生产、投放市场等多个阶段，然而，市场接受与拓展又是一个长期的过程。因此，一个生物医药项目从研发到投产盈利，往往会经历10年左右时间，甚至会更长。

3.项目的高投入性

鉴于生物医药项目的高技术含量与长期性，其投资额度往往超过其他产业项目的投资，而大部分的投资都应用于新药的研发及仪器设备的配置，且这种投资为一次性投资，这就需要投资者大量的资金支持。根据资料显示，一些大型生物医药企业销售收入的一半都用于前期研发，显然，高额研发费用的投入是生物医药项目投资成功的保障，是投资者投资过程的关键环节。

4.项目的高风险性

高风险性是生物医药项目的重要特性，在其漫长的研发过程中，由于存在较多的不确定性因素，任何一个环节出现问题，都可能导致研发的失败，给风险投资者带来致命的损失。一般来说，一项生物技术新药研发成功的概率仅为 10%左右。然而，生物医药项目的风险不仅存在于其研发阶段，当其研发成功走向市场以后，将会面临市场风险、经营风险、竞争风险及政策风险，这些不确定性因素的增加，加剧了生物医药项目投资的高风险性。

5.项目的高收益性

生物医药项目作为新兴的高新技术项目，其产品关系国民健康，一旦研发成功且被市场所认可，将会带来高额的经济回报。虽然前期投入的研发费用较多，但是成功的项目，尤其是获得专利权保护的项目，在其产品投入市场以后，很快会形成垄断优势，获取暴利。

二、生物医药项目投资的实物期权特性

实物期权方法是投资者基于未来实物资产变动的一种选择权，以某一个具体的实物资产或项目为标的物，而非传统意义上的金融资产，不仅包含项目的实物资产，而且涉及到项目发展过程中产生的现金流量。与传统的价值评估方法不同的是，实物期权方法并非单纯的对项目未来的现金流量做出预测，而是把未来新金流量的变动范围作为重点，即把项目的预测分析集中在项目的不确定性上，把不确定性带来的价值作为项目整体价值的来源。

实物期权方法虽然在研究及运用上比较繁琐，但其在决策及管理上的灵活性，很大程度上弥补了其缺陷。分阶段进行投资、前后阶段的关联性等特性保证了实物期权方法投资的柔性，保证了投资项目的上升趋势，可以在解决了项目的不确定性以后在进行投资，有效地规避投资风险。

生物医药项目是一项大型且复杂的系统工程，且其投资具有高风险性、长期性、高投入性等特征，这就要求投资者在投过程中分不同的阶段注入资金。首先，对生物医药项目的投资可以分为研发阶段、投产阶段、市场开发与维护阶段，投资者在每一阶段开始时注入资金;其次，投资者可以根据现实中不确定性因素的变化，自由的选择是否继续进行投资;最后，当前一阶段任务完成以后，投资者需要对此阶段进行评估，对下一阶段的不确定性进行预测并采取措施将其降到最低，前一阶段的投资成果在一定程度上影响着对下一阶段与否。

鉴于生物医药项目的高风险性，投资者为了尽可能的避免投资风险，对于所投资风险项目的评价并非一次性的静态决策，而是多阶段的、具有灵活性的动态决策过程。投资者根据生物医药项目的发展周期，把项目分为不同的阶段，分阶段的进行投资，在每一期结束后都要对项目进行评估，根据预期目标的完成情况拟定下一阶段的投资决策。所以说，在生物医药项目投资的决策中存在扩张期权、收缩期权、增长期权及放弃期权等多重实物期权。

三、实物期权与生物医药项目的适应性

根据上述分析，我们可以看到实物期权适用于具有重要战略意义、可充分发挥管理灵活性、不确定性与风险性较大的投资项目。而对于生物医药项目来说，首先，项目的投资符合大力推进高新技术产业发展的战略目标，对于转变经济发展方式具有重要的战略意义，是新世纪大力发展的朝阳产业;其次，生物医药项目是知识型与技术型相结合的新兴产业，在项目投资的各阶段都有专业技术人才与管理人才参与其中，根据项目外部及内部环境的变化，且在获得充分合理的信息基础上，做出最合理的投资决策，能够充分发挥管理的灵活性;最后，由于生物医药项目的投资是一个漫长的过程，在投资的各阶段都存在不确定因素，且各种不确定因素的波动性较大，很难准确地进行预测，这就增加了投资项目的风险性与不确定性。

实物期权方法在生物医药项目价值评估过程中，具有传统价值评估方法不可比拟的优势，主要表现在：第一，风险投资者在投资生物医药项目时，必须把高风险性作为重中之重，以分阶段资金注入的方式进行投资。由于实物期权的管理灵活性，投资者在进行投资时会根据环境的变化调整投资，确定正确处理风险的方法，从而合理的规避风险，保证投资的稳定性与增值性。生物医药项目的投资过程充满着不确定性，但是这种不确定性带来的并非全是损失，依然能够为项目创造价值。实物期权方法没有否定这种不确定性的价值，而是将其归入到项目的总体价值之中，为投资决策提供更加全面的价值评估。第二，在运用实物期权方法进行生物医药项目投资过程中，项目投资者可以根据变化灵活的选择投资策略，可以获得诸如研发成本、相关药品市场价格及市场总体状况等方面的新信息，然后根据新信息选择恰当的投资时机，在一定程度上可以解决项目投资过程中的不确定性。

参考文献

[1]  张澄洪，吳磊，吕雅娜.我国生物医药领域风险投资状况及热点分析[J].华东科技，2013（2）