铅：需求端压力凸显，重心下移

杨珺婷 张志伟｜文

综合来看，预计下半年精铅供应增幅较上半年有所下降。疲弱的消费对铅价的压制不减，而供应端表现的更多是被动的收缩，预计2019年下半年铅价重心下移趋势不改，但降幅趋缓。

价格波动向下

2019年上半年，LME 三月期铅价格呈现高位回落，前期，美联储主席鲍威尔发表鸽派讲话，美元指数下跌，叠加伦铅库存迅速去化，支撑作用明显，伦铅期价从年初的2000 美元/吨，抬升至2月底的2179.5 美元/吨；然而全球经济增速回落、中美贸易摩擦反复等宏观事件影响，市场担忧情绪蔓延，加之全球汽车销量同比下降，海外精铅需求下滑，伦铅向下触及自2016年10月以来最低点1773.5 美元/吨；截至6月末，伦敦LME 三月期铅价格报收于1933 美元/吨，上半年LME 三月期铅均价1972 美元/吨，同比下降19.7%。

国内方面，环保行动趋于宽松，沪铅价格主导因素由供应端转至消费端，下游消费难有亮点，铅价波动趋缓，沪铅主力合约长期于15800 元/吨～16200 元/吨区域震荡，上半年SHFE 主力合约均价为16834 元/吨，同比下降12.5%。

全球供应恢复性增长

根据国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布的数据并经安泰科修正，2019年1～4月全球铅精矿产量为137 万吨，同比增长1.3%。国际市场（除中国以外）累计生产铅精矿87.8 万吨，同比增长5.4%，分国家来看，除中国、哈萨克斯坦和土耳其铅精矿产量下降外，秘鲁、美国和墨西哥这三个传统生产大国产量均有所增长，增幅分别为7.8%、6.7%和2.6%，其中墨西哥的增量主要来自Penoles 公司，由于San Julián和Saucito 铅锌矿矿石品位及综合回收率的提高，带动产量的小幅增加，弥补了Fresnillo 由于矿石品位及综合回收率较低导致的生产不足。此外，受到HZL 一季度矿石开采量和矿石品位的提高的带动，印度铅精矿产量实现同比增长21.9%。据安泰科估算，2019年上半年全球铅精矿产量为220.2 万金属吨，根据原生铅产量推算，2019年上半年铅精矿消费量为223.7 万吨，全球铅精矿供应短缺3.5 万吨，缺口较去年同期有所扩大。

根据国际铅锌研究小组的统计数据并经安泰科修正，2019年1～4月全球精铅产量为383.7 万吨，同比增长3.5%。海外市场共生产精铅229.0 万吨，同比增长2.6%。伴随着铅精矿产量增长，原生铅产能利用率有所上升，原生铅产量增长9.6%至58.1 万吨；再生铅产量为171 万吨，与去年同期增长0.4%，占精铅产量的比重为74.7%，占比较去年同期略有下降。分国家来看，除中国外，产量增长较为明显的是印度、墨西哥和澳大利亚。

2019年1～4月份全球精铅消费量398万吨，较去年同期小幅下降1.8%。当前北美和欧洲市场进入消费淡季，需求疲弱。其中，欧洲和美国车市低迷，1～4月份精铅消费分别下降4.9%和6.1%。

综上，我们测算2019年上半年全球精铅产量为568.5 万吨，同期精铅消费为559.9 万吨，全球精铅供应过剩8.6万吨。

国内市场供需分化

1.进口增量补给铅精矿供应

据安泰科估算，2018年1～5月，我国铅精矿产量为65.9 万吨，同比下降3.6%。近两年建成投产矿山于2019年持续贡献增量，例如高尔其铅锌矿、比利亚古铅锌矿、郭家沟铅锌矿、国金八岔沟铅锌矿等，但由于在产矿山品位下降、环保政策、突发事件等因素影响，今年上半年铅精矿产量仍呈现小幅下降趋势。

根据安泰科测算，2019年上半年我国累计生产铅精矿88.5 万吨；根据海关公布贸易数据及市场实际变化，预计上半年铅精矿累计进口量约为36 万金属吨，同比增幅在38%左右，铅精矿需求量为137.0 万吨，供应短缺12.5 万吨。

2.原生铅开工提升拉动精铅产量增长

根据国家统计局数据并经安泰科修正，2019年1～5月我国累计生产精铅191.3 万吨，较去年同期增长9.6 万吨或5.3%，其中原生铅产量为118.8万吨，较去年同期增长3.5万吨或7.6%；再生铅产量为74.5 万吨，较去年同期增长3.7 万吨或5.2%。上半年原生铅开工率的提成贡献了主要增量。

原生铅方面：2019年上半年，铅精矿供应总量（含进口）增加，为原生铅产量的增长提供了基础条件；其次，在当前相对较高的加工费支撑下，原生铅冶炼厂开工意愿增强，并且随着主要副产白银价格上涨可期，原生铅冶炼厂盈利能力有望回升；此外，今年以来，环保压力减弱，影响范围和影响幅度实际有限，冶炼厂开工率有所回升。

再生铅方面：政策及利润驱动下，再生铅产能快速扩张。根据安泰科统计，截至2019年6月，许可证数量已经增至62 个，同比增长36.8%，涉及废旧铅蓄电池处理能力887 万吨，较2018年年初增长约为200 万吨/年。

当前铅蓄电池报废量远远不能满足庞大的原料需求，原料竞争加剧，使得在当前铅价重心下移的趋势下，难以完全传导至回收端，废旧铅蓄电池价格仍处于相对较高水平，再生铅冶炼利润由之前盈利转为亏损状态，再生铅企业开工积极性减弱。此外，今年5月中下旬，中央环保督查组先后入驻江西、广东等地区，同期，河南、贵州地区也开展环保自查行动。综合来看，今年上半年，环保行动对生产的影响主要体现在5月，且影响范围和影响幅度有限，主导再生铅供应的因素主要为再生铅价格难以覆盖冶炼成本，从而继续影响再生铅的开工积极性。

全球精铅市场供求平衡（万吨）

3.精铅消费持续疲弱

根据国家统计局的数据显示，2019年1～5月，我国铅酸蓄电池产量为6472.72 万千伏安时，较去年同期降幅为0.5%。但今年以来，蓄电池企业库存逐渐攀升，经过多次促销仍难以得到改善，均有不同程度上减产。

从终端行业来看，汽车、摩托车、电动自行车及通讯领域在不同程度上面临着锂电池替代作用的侵蚀。汽车行业产销整体下降的趋势没有得到有效缓解，上半年，非新能源汽车的产销分别为1151.8 万辆和1170.6 万辆，同比降幅分别为15.6%、14.3%。伴随汽车购置税减税的政策的实施，国内消费动能有望提升，下半年中国汽车销售市场存在转好的可能性。摩托车产销量分别下降2.9%和3.5%，出口量持续下降，进一步拖累摩托车产销量降幅扩大。电动车领域精铅需求呈现大幅减少趋势，除锂电池占比逐渐上升因素外，还由于电动自行车“新国标”的颁布，减重的要求会使得耗铅量继续下降，“新国标”在下半年将继续影响该领域需求。通信领域，中国铁搭停止采购铅酸电池，2019年中国通信基站领域精铅需求量将完全被取代，预计较2018年精铅消费量同比减少约为7.4 万吨。出口方面，1～5月，铅酸蓄电池累计出口量为6546.6 万只，同比下降13.9%。

后市展望

今年铅市场主导因素由供给端转为消费端，环保政策影响边际转弱，精铅供应同比小幅增加。原生铅企业总体盈利状况改善有限，影响开工积极性。再生铅方面，为应对当前铅价重心下移，废旧电瓶价格居高不下，冶炼利润水平极度微薄甚至亏损的局面，再生铅冶炼厂开工积极性减弱。综合来看，预计下半年精铅供应增幅较上半年有所下降。

消费端需求持续疲弱，汽车、摩托车、电动自行车及通讯领域在不同程度上面临着锂电池替代作用的侵蚀，特别是通讯领域由于锂电池梯次应用的开展，该领域消费量将消失殆尽。下半年，汽车领域将是下半年消费唯一增长点。

综上所述，疲弱的消费对铅价的压制不减，而供应端表现的更多是被动的收缩，预计2019年下半年铅价重心下移趋势不改，但降幅趋缓。在货币量化宽松、中美贸易缓和、环保行动等因素推动下，行情或有短暂反弹修复，沪铅主力合约下半年均价15800 元/吨，LME 三月期铅均价1900 美元/吨。