猪价催化业绩反弹

许梦旖

7月17日，农业农村部举行例行新闻发布会，针对近期猪肉价格上涨较快及下半年猪肉供应的问题，农业农村部市场与经济信息司司长唐珂表示，自非洲猪瘟疫情发生以来，猪肉市场波动始终是各方关注的热点，2019年3月份开始，猪价呈持续上涨的走势，近期的涨幅有所扩大，据农业农村部监测，6月份猪肉批发市场均价每公斤21.6元，同比高涨29.8%。

猪价上涨较快主要是受非洲猪瘟疫情的影响，2018年四季度以来，生猪和能繁母猪的产能持续下降，猪肉市场供给偏紧的效应近期开始集中显现。

唐珂指出，预计下半年猪肉供需关系进一步趋紧，猪价上涨压力较大。

产能去化增利润

非瘟发酵至今，养猪行业遭受了重创：生猪存栏量大幅下降，猪价持续高位，猪源严重紧缺。

7月15日，国家统计局召开了2019年上半年国民经济运行新闻发布会。会上提到，2019年上半年，全国猪牛羊禽肉产量3911万吨，同比下降2.1%，其中牛肉、羊肉和禽肉产量同比增长，而猪肉产量下降5.5%。

根据农业部披露的数据，2019年5月，全国能繁母猪存栏量为2501万头，同比大降23.9%，环比降4.1%。2012年1月至2019年5月，全国能繁母猪存栏量从4950万头下滑至2501万头，累计降幅高达49.5%，本轮周期去产能之剧烈已成为不争的事实。

其中，全国能繁母猪存栏量自2018年12月起出现加速下滑的现象。2018年12月至2019年5月，能繁母猪存栏量同比变化分别为-8.3%、-14.8%、-19.1%、-21%、-22.3%、-23.9%， 同比数据的下滑幅度也在日趋扩大。

2019年6月，受两湖、四川非洲猪瘟疫情影响，全国能繁母猪环比和同比降幅有望再次大幅扩大，行业仍在加速去产能。

此外，不仅是能繁母猪的存栏量出现大幅下滑，生猪屠宰量和出栏量的同比增速也开始滑坡。

2019年4月，全国生猪定点屠宰企业屠宰量为1841万头，同比下滑13%，且已是连续第三个月出现同比下降的情况;2019年一季度，全国生猪出栏量为1.88亿头，同比下滑5.7%，已是连续第二个季度同比下滑。

中国生猪生产主要集中在长江流域、中原、东北和两广等地区。目前，全国范围内都存在着缺猪的情形。现阶段猪价处于平稳上涨的状态中，猪肉的供给紧缺已是事实，且业内普遍认为，接下来将会是生猪的消费旺季，消费将会提升。另外，如今供给端出现的短缺，将会在消费的推升下，使得价格在短期内呈现出飞涨的状态。

值得注意的是，生猪价格的高涨，并不会使得其他替代品肉类的价格下降。国家统计局数据显示，2019年上半年，猪肉价格同比涨跌幅为7.7%，牛肉和羊肉的涨幅分别达到7%和10.2%。所以说，即便是有替代性和进口猪肉的冲击，生猪价格目前也很难出现下跌。

由于2019年猪肉市场供应偏紧，加之周期性因素的影响，生猪价格将持续上涨，且受猪价走势影响，牛羊肉、鸡肉、鸡蛋价格总体走强，可以说，畜禽产品目前都处于涨价的态势之中。

2018年10月份，农业农村部监测的400个县能繁母猪存栏同比降幅达到5.9%，彼时已超过了5%的预警线，且在之后降幅逐月扩大。最新数据显示，2019年6月份，400个监测县生猪存栏量较上月递减5.1%，同比减少25.8%;能繁母猪存栏较上月递减5%，同比减少26.7%。

按照生猪的生产规律，从母猪怀孕、仔猪出生，到育肥猪出栏大约需要10个月，2018年10月份生猪基础产能下降，导致2019年6、7月份开始生猪供应减少问题显现，价格持续上涨。

意料之中的是，随着行业去产能和猪价的大涨，曾在一季度遭遇巨亏的生猪养殖上市公司纷纷在二季度打了一个“翻身仗”。

从中报情况来看，二季度随着猪价的提升，生猪养殖公司业绩较一季度大幅改善。

龙头猪企温氏股份在7月11日发布的业绩预告中称，公司预计2019年上半年实现归母净利润13.5亿元至14.5亿元，同比增长47.2%至58.1%。公司表示，报告期内养禽业务、金融投资业务获得较好的经营业绩，虽然上半年公司养猪业务整体呈现小幅亏损，但从3月起，国内生猪市场供应缺口逐渐显现，生猪价格上升使公司养猪业务好转，开始步入盈利期。

而在2019年第一季度，温氏股份亏损4.6亿元，归母净利润同比减少132.7%，其直接原因即为非洲猪瘟疫情等因素致使公司养猪板块出现亏损。

同样，牧原股份也发布公告表示，受非洲猪瘟疫情及生猪售价较低的影响，公司一季度归母净利润为-5.41亿元，同比下滑498%;但进入二季度以来，生猪价格开始上涨，公司也开始步入盈利期。

德邦证券认为，随着复产经验在行业内的扩散，有资金、人才优势的大型养殖企业在生物防疫上的优势将不断体现，率先实现出栏量企稳，并逐步恢复增长态势。但是，由于此前年出栏500头以下散户出栏量占比近50%，在复产困难的情况下，生猪产能难以快速恢复，预计未来两年左右时间，生猪还将维持供应紧缺状态。

天风证券表示，随着6月份至今南方产能的大幅去化，全国生猪供给有望显著收缩，预计7-8月期间猪价有望继续加速上涨，且有望达到甚至超过2016年的高点（21元/公斤）。随着猪价的继续攀升，養猪板块将迎来利润的加速释放阶段。

东北证券预计，猪价年内的高点将达到22-24元/公斤，全年均价达到17-18元/公斤，养猪企业迎来暴利期;2019年，上市公司头均盈利区间约400-500元，2020年头均盈利达到900-1000元。

从总量上看，非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业剧烈去产能。从结构上看，行业集中度有望快速提升：大型企业已从饲料厂、猪场管理等各层面提升生物安全防控保障力度;政策大力优先支持规模猪场发展;屠宰企业为控制风险，优先收购规模猪场的出栏生猪;大型养殖集团向产业链下游延伸，积极寻求合作。

华创证券认为，本轮猪周期的不同之处在于，行业受到非瘟疫情严重侵扰，市场所期待的量价齐升逻辑在本轮周期中大概率轉变为“出栏量低于预期的同时，猪价超预期”。由于猪价对净利润的贡献远远超过出栏量，生猪养殖板块ROE有望突破前几轮高点，获得更高估值。只是从短期来看，市场需要更高的猪价来平抑对出栏量和业绩的担忧，整个板块上涨还需以时间换空间。

截至目前，所有生猪养殖上市企业均已发布了6月的出栏数据，除雏鹰农牧外，其余上市公司上半年出栏量均实现正增长，6月单月仅牧原股份出现小幅负增长。

供应缺口难填补

随着新一轮猪周期的开启，猪肉进口量将会维持上升的状态。

中国是猪肉净进口国，且近年来进口量与出口量之差呈现扩大趋势。2008年，中国猪肉进口量和出口量分别为37万吨、8万吨，净进口量为29万吨;2018年，中国猪肉进口量和出口量分别为119万吨、4万吨，净进口量高达115万吨。

从进出口金额来看，2018年，中国猪肉进口金额为20.7亿美元，进口均价为1.7美元/公斤;猪肉出口金额仅为2亿美元，出口均价为4.8美元/公斤。

中国猪肉出口单价远高于进口单价，主要是由于国内生猪养殖成本较高导致的，而进出口单价悬殊也是造成中国猪肉进口量远高于出口量的重要原因。

据海关总署统计，2019年1-5月，中国共进口猪肉66万吨，其中5月份单月猪肉进口量达到19万吨，占前5个月进口量的28.5%，创下了自2016年6月以来的单月进口量新高。

从消费结构来看，中国猪肉消费的进口依存度低，2018年仅为2.2%。从进口地来源看，欧盟是中国第一大进口猪肉来源地，2018年其6个主要出口国合计向中国出口猪肉65万吨，占比54.6%。

从总量上来分析，过去三年全球猪肉出口量均维持在800多万吨的水平，其中2018年总出口量为845万吨，主要由欧盟27国、美国、加拿大、巴西等国贡献，合计占比达90%以上。

近日，美国农业部上调2019年全球猪肉出口量预测值至908万吨，且预测2019年全球猪肉进口量和出口量分别可达840万吨与879万吨。

值得注意的是，在当前国内生猪产能去化超过25%的背景下，即使全球猪肉出口配额全部供应到国内，依然无法填补供给的缺口。