从贸易战转向货币战的可能性在上升

刘文财

自2018年3月特朗普向全球發动贸易战以来，美国经济与消费者正在为贸易战买单。在刚刚结束的大阪G20会议上，特朗普的表态意味着中美贸易战休战，特朗普不再以关税为武器了。但笔者认为，他可能转向以货币为武器，发动货币战。

特朗普近期指责一些国家与地区通过操纵货币以获得不公平的竞争优势。6月初，他在接受CNBC采访时指责中国通过货币贬值而获得不可思议的竞争优势，在这个领域中美需要拉平。

一星期后，特朗普又指责欧洲央行使用货币政策以获得“对美国不公平的竞争优势”。他在推文中称，欧洲和中国正在玩“操纵汇率的大游戏”，还要求美国“与之相匹配，否则当傻瓜”。这使得起始于2010年的第三次货币战争重燃战火的可能性在上升。

回顾上世纪以来的几次全球主要货币战，第一次货币战争（1921-1936）始于一战阴影下于1921年爆发的投机浪潮，缓和于1936年。此战经过多轮，且五大洲都身陷其中。1921年，德国开始恶性通胀，出发点是为了提高竞争力，但却因为战争赔款反而拉长了经济复苏的时间。接着，1925年法国在回到金本位制之前，开始让法郎贬值，这样，法国就相对于英国、美国等国以战前汇率回到金本位制而有了出口优势。

英国于1931年打破金本位制，扳回了1925年对法国的输局。1931年，德国经济由于美国胡佛总统签署了“延债宣言”的备忘录而得到提振。1932年洛桑会议后，这份备忘录永久生效。1933年后，随着希特勒的崛起，德国自行其是，游离于世界贸易体系之外。虽然它与奥地利、东欧有经济联结，但它变成一个更加独立自主的经济体。美国也于1933年开始让美元相对于黄金贬值，夺回了1931年英国所取得的优势。最后，导致法国与英国的货币依次轮流贬值。1936年，法国打破金本位制，成为从大萧条中复苏的最后主要国家。

第二次货币战争（1967-1987）的种子从20世纪60年代中期就种下了，尽管“布雷顿森林体系”延续到20世纪70年代，但1967年开始了第二次货币战争。虽然越战导致美元通胀以及贬值是导致第二次货币战争的原因，但打响第二次货币战争第一枪的不是美国，而是英国的货币危机。

到1967年，英国英镑是自“布雷顿森林体系”建立以来第一个率先贬值的货币。1967年11月，当华盛顿和国际清算银行挽救英镑的最后努力付诸东流，英镑宣布贬值14.3%。1967年到1971年是国际货币体系充满混乱与不确定性的时期，贬值、升值、通胀、SDRs、黄金储备库的崩溃、货币互换、IMF贷款、两层黄金价格等事件依次展开。1971年8月15日，尼克松宣布美元与黄金脱钩是第二次货币战争标志性事件，随后签订的《史密林协议》使美元兑主要国家货币贬值10%。1973年，IMF官方宣布“布雷顿森林体系”的终结，但货币战争却远没有结束。尽管美国期望从美元贬值中提振经济与就业率，但从1973年到1981年美国遭受了三次衰退。从1977年到1981年，美元的购买力下降了50%。

随着时任美联储主席沃克尔的强势美元政策，美国于1982年结束了衰退，但对德国、日本的贸易赤字急剧上升。到1985年早些时候，美国工业寻找进口保护以及美国人对就业的需求导致行业协会与工业州政治家强烈呼吁美元贬值以鼓励出口，抑制进口。1985年9月，美国、西德、日本、法国、英国签订了广场协议，把第二次货币战争推向了高潮。从1985年到1988年，美元相对于法郎贬值了40%，相对于日元贬值了50%，相对于德国马克贬值了20%。1987年，签署广场协议的五国加上加拿大与意大利签署了卢浮宫协议，以稳定美元汇率，第二次货币战争结束。七国财政部长宣称，受够了二十多年的货币混乱！

第三次货币战争始于2010年，根源于2008年的金融危机，始作俑者是美国。金融危机后，美国的量化宽松政策导致美元大幅贬值，到2010年，美元指数已经跌破75，这使得新兴市场货币大幅升值。其中，巴西雷亚尔对美元在两年内升值40%。所以，巴西财政部长吉多·曼特加（Guido Mantega）于2010年9月宣称，全球货币战争已经开始。虽然，第三次货币战争是巴西财政部长明确指出来的，但真正的战争前线是美元与人民币。人民币从2010年年初的6.82，一路升值到2013年年底的6.04。在这个过程中，美国多次利用中美经济战略对话与G20财长及央行行长会议逼迫人民币升值。例如，在2010年G20多伦多会议前，人民币汇率从2010年6月15日的6.83升值到6月25日的6.79。在G20首尔会议前，人民币汇率从2010年11月1日的6.69升值到11月10日的6.62。2011年G20法国会议前，美国财政部副部长布雷纳德表示，美国总统奥巴马将借着G20峰会向中国施压，迫使人民币加速升值，导致会议一个多月后，人民币兑美元汇率从6.35升值到6.28。2012年G20墨西哥会议上，美国财长盖特纳称人民币升值符合中国利益，欢迎人民币升值。2014-2016年，随着美国经济的复苏，美元指数逐渐恢复上涨，美元与人民币战争暂时停止。

随着以关税为武器的贸易战对自身伤害的显现，美国重燃货币战火的可能性在上升。华尔街也开始思索美国政府是否会入市打压美元，越来越多的华尔街分析师在报告中写道，美国总统特朗普对于希望美元贬值的言论可能不只是说说而已。从ING到加拿大帝国商业银行，近几周来，越来越多的分析师开始公开讨论美国政府可能会干预市场、打压美元的大胆想法。也许，美联储在特朗普逼迫下降息之日就是货币战火重燃之时。

作者为避险联盟网创始人，深圳市星达伟业资管总经理，上海财大客座教授