浅谈直接融资与公司研发投入的关系

练丽源

【摘 要】资本市场是进行资金融通的重要场所，仅仅依靠向银行借款来筹资的间接融资方式不能实现降低成本、节约资本的目的，与供给侧结构性改革理念相悖，无法达到“三去一降一补”的要求，另外中小企业融资难、融资贵的问题也亟待解决，因此不断加大直接融资比重是非常重要的。随着经济社会的快速发展，产业升级是经济社会发展的迫切需要，需要借助新的产业升级来推动整个经济的发展，近几年供给侧结构性改革已成为大家重点关注的焦点问题。本文通过增加公司的研发费用，用于扶持公司改革创新，研发新技术的手段，探讨能否帮助优化中小企业融资结构，进而对公司绩效产生什么影响。本文选取了山东省30家上市公司的数据，对公司研发费用、公司面临的风险程度Z值、公司的净资产收益率之间进行Pearson相关性分析，得出了公司的研发费用对净资产收益率有积极的正相关关系。进而对公司的运营提出几点建议。

【关键词】资本市场；研发费用；直接融资

一、引言

我国资本市场经过近30年的发展，已经初步形成了由主板、创业板、新三板和区域性股权市场（四板）构成的多层次资本市场体系。我国通过向银行借款的间接融资方式占较大的比重，而直接融资所占比重较小，与国外成熟的资本市场相比还有较大的差距，间接融资会加大借款的成本，使得资金价格变高，这种方式比较呆板并且对企业要求较高，银行会优先放款给信用等级比较高的企业，例如国企和政府机关等等，而民营企业和中小型企业基本不能从银行借到贷款，只能通过其他渠道，通过支付较高的利息成本来获取资金，这就造成许多中小企业融资难、融资贵的问题。股权资本和债权资本的成本不同，债权融资需要在约定的时间内将资金和利息归还给债权人，不论债务人本身盈利与否，因此对于债权人来说投资风险较小，而对于债务人来说压力是比较大的；而股权融资则不同，通过股权融资的方法可以节约借款的成本，如果经营的企业盈利能力较好，有较高的净利润，那么可以考虑给股东分红，如果经营不利，没有盈利则可以不给股东任何资金，因此对于投资者来说有较大的风险。股权资本和债权资本不仅成本不同，而且在经济增长及波动中的作用也不同，债权资本的膨胀往往会成为金融危机或经济危机的诱因，因此要加大直接融资的比重是至关重要的。

我国的经济正处于转型升级的关键时期，需要资本市场为其提供资金支持，而我国资本市场效率较低，正在对新动能与传统动能升级更新形成严重“路障”。像成熟的发达国家的资本市场，直接融资占比较高，因此创新能力较强；相反，我国间接融资比重高于直接融资比重，创新驱动力明显不如发达国家。因此要加大我国多层次资本市场的发展与改革，让更多的创新企业加入进来，解决我国资本市场存在的问题，首要任务是提升直接融资的比重，大力发展新三板市场和区域股权市场，更好的为民营企业和中小企业服务，进而增强我国资本市场创新能力与竞争力。

山东省是新旧动能转换的综合实验区，山东省的化工、钢铁、能源等产业都居于全国前列。因此本文选取山东省的制造业与重化工业为研究对象，探究企业的研发费用与公司绩效之间的关系。

二、研究设计

（1）样本选取。以山东省为例，截止2018年山东省共有201家上市公司，在201家上市公司中选取传统经营行业的公司，包括化工行业、造纸行业、机械行业等这类高污染、高耗能的行业，除去数据缺失与数据错误的公司，共选取30家公司2016-2018三年的数据。

（2）指标选取。公司绩效是一个综合性指标，一般采用财务指标来衡量公司绩效，本文选取ROE作为衡量公司绩效的指标，以研发费用作为衡量公司创新改革的指标，因此选取了这30家公司近三年来的研发费用（亿元）数值，公司的净资产收益率（ROE）、公司风险程度Z值数据，利用Pearson相关性分析法探究这三者之间的内在关系，即公司的研发费用与净资产收益率的关系、研发费用与公司风险度的关系、净资产收益率与公司风险度的关系。

（3）结果分析。上表为三者之间的Pearson相关性检验结果分析，可以看出：

公司的风险度Z值与公司投入的研发费用成负相关的关系，公司的净资产收益率（ROE）与公司的风险度Z值成负相关的关系，原因是公司投入的研发费用越多公司运营的成本越大，进而公司面临的还债压力会越大，对公司来说面临的风险越大；当公司面临的风险程度越大时，对于股东来说是不利的，会降低对股东这部分资金的运用程度和利用效率，从而降低公司的净资产收益率。

公司的研发费用与净资产收益率成积极的正相关关系，且在5%显著水平下显著，表明公司投入的研发费用会提高公司的净资产收益率，会提高资金的使用效率，本文选取的样本是传统行业的公司数据，对于这些传统的企业来说，如果仅仅依靠传统的生产方式来运行会面临较大的压力，这些压力来自于同行业、环境保护等各方面，面临随时会被社会淘汰的风险，而新型的低能耗、低成本的企业会引领行业的发展，随着经济和科技的快速发展，将新科技、新工艺、新模式融入到生产中是未来的趋势，企业内部自行开发新的发展模式，在原来传统生产经营的基础上创新改革，逐步引进新技术进而替代旧技术，加大新技术的投资与研发会加快公司技术与产业结构的转型升级，提高公司在同行业乃至全社会的竞争力，进而促进公司业务的发展及公司规模的扩大，吸引更多的投資者进入，从而促进公司资金的运转及经营，提高资金的使用效率，进而会提高公司的净资产收益率，以此便会形成一系列的良性循环。

从相关性分析结果来看，公司研发费用会增加公司风险程度，公司的风险程度会对公司的净资产收益率有负面影响，而公司的研发费用对公司的净资产收益率有积极的促进作用，因此公司应根据自身情况，适量的进行研发和改革，用新技术代替原先的传统旧技术，实现产业升级发展。

三、建议

1、传统企业要在自身的基础上加强创新技术、创新结构、创新模式，在当今社会，想要提高竞争力就必须通过创新改革来优化自身的产业结构，因此，传统企业要找准自身的优势，在自身优势的基础上进行创新。

2、对于传统行业的公司应适量加大研发费用的投入，但也应注意对公司风险的管理，确保公司的资金成本控制在合理的范围内，不能仅仅为了提高净资产收益率而过度投入研发费用，如果投入的费用过多可能会给公司带来负面影响，从而加大公司面临的风险，给公司带来隐患。

3、发挥绿色金融的作用，绿色金融能够将环境因素纳入到金融机构的投融资决策过程中，运用多样化的金融工具，引导社会资金进入绿色产业，最终实现产业结构转型、环境质量改善与可持续发展，是助推绿色发展的有效工具。

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