刘俏：从大到伟大，让价值创造超越规模增长

陈茜

“没有什么比正确地回答了错误的问题更危险的。”在12月23日举办的第二十届北大光华新年论坛在上，北京大学光华管理学院院长刘俏在主题演讲中引用了德鲁克的一句话。只有科学理性地认识到当下发生的问题和历史发展经验，才能找到未来的发展方向。

刘俏以2035年中国基本实现经济现代化，按购买力平价计算人均GDP达到3.5万（国际元）为标尺，剖析了中国经济发展将面临的七大长期挑战。其中，与中国微观经济基础相关的企业投资效率也位列其中。

而这一挑战，也是中国企业从大到伟大，从追求规模发展转向价值创造理念所必须面对的。

提升投资效率是中国经济面临的长期挑战之一

刘俏总结，未来中国经济发展将面临的七大长期挑战分别是，完成工业化进程后，继续保持高水平的全要素（TFP）增速、产业结构变化、劳动力重新配置、人口老龄化问题、城乡结构变化、提升研发质量和解决高端人才缺口等宏观结构性问题，以及如何提升投资效率，重塑经济发展微观基础。

要解决这七个结构性问题不会一蹴而就。刘俏指出，从宏观层面，国家要积极深化改革，进一步解放思想，把市场作为资源配置的决定性作用发挥出来，同时，对应到企业微观经营层面，他呼吁政府大力保护企业家精神，还要大幅降低企业税负。

如何提升投资效率，对于企业经营者来说，要转变在过去40年经济高速成长下形成的认知和思维定式。

刘俏在今年新出版的《从大到伟大2.0：重塑中国高质量发展的微观基础》一书中也在试图让大家重视到这一问题的重要性。我们本书序言，可以一窥其研究成果。

刘俏指出，正在进行的经济转型给中国的领军企业们带来了诸多挑战。过去高速经济增长所掩饰的结构性问题如今日渐凸显。过去40年的巨额投资造就了许多巨型企业，其中一些不幸已经成为“僵尸企业”，负债累累，无法实现合理的投资资本收益率。

2017 年进入《财富》全球500强的109家企业中，超过80%是地方国企或央企，主要集中在提供资金、能源、原材料等生产要素的行业。中国上榜企业仍然没有从根本上改变大而不强的状况。中国109家上榜企业的平均总资产收益率（ROA）仅为1. 65%，1块钱的资产只能产生1.65分的税后利润；而美国企业的平均总资产收益率为4.79%， 是中国企业的2.9倍。上榜企业的资本使用效率确实不高。通过大量的银行信贷和投资形成的资产并没有产生足够的盈利。这在很大程度上与我们投资拉动的粗放式增长模式是匹配的。

经过了大量的实证研究，刘俏提出了提升投资资本收益率，是新时代中国经济转型成功的关键。一个企业能够长期保持高水平的投资资本收益率， 就能够長时间创造价值并最终赢得市场特别是资本市场的尊重。回归到企业经营的本质， 摆脱以“短、平、快” 的寻租方式片面追求规模的倾向， 展现价值创造的卓越能力，实现从大到伟大的飞跃，是中国企业在新时代急需建构的价值理念和思维逻辑体系。

制约中国企业走向伟大的原因

刘俏指出，制约中国企业走向伟大的一个内部因素是公司治理不善。当前， 不完备的公司治理机制无法有效地解决错综复杂的“代理问题”。有很多证据表明， 治理不善的企业，投资资本收益率也偏低。大量的研究也显示，中国企业在公司治理实践中最薄弱的环节就是中国企业广泛使用的“金字塔结构”。这种结构虽然有利于控股股东迅速做大企业， 但对提升投资资本收益率来说， 起不到任何作用。

其次，另一个内部因素是中国企业的多元化迷思。多元化是许多中国企业惯用的公司战略选择， 但多元化并不意味着更高的投资资本收益率。他指出，大数据分析显示，企业多元化的程度与投资资本收益率水平之间基本上是负相关关系， 追求价值创造的企业总的来说反而应该选择“专业化” 的经营战略。当然，多元化战略可能仍然适用于拥有优秀的组织资本和管理技能的企业（如通用电气），也可能适用于创始人天赋异禀、视野开阔、对科技和商业模式创新极度敏锐的企业（如谷歌和阿里巴巴）。但是，刘俏倾向于认为多元化战略并不适合于普通企业。他指出，“专业化” 能够创造更大的价值，多元化战略的误区是导致中国企业“大” 而非“伟大” 的重要原因之一。

刘俏在书中指出，随着中国经济从高速增长进入高质量发展阶段，提升全要素生产率以及在企业层面提升投资资本收益率（ROIC）将成为未来增长最重要的源泉。中国经济的微观基础在这一过程中必将发生深刻的变化。