民营企业资本运营案例研究

赵昕

[提要] 在推动我国经济发展过程中，民营企业发挥着显著的作用。而蒙牛集团作为民营企业的重要代表，对蒙牛集团资本运营模式的分析就显得意义重大。本文主要采用典型案例研究方法，通过对蒙牛集团由最初的小企业到如今国际性大企业成功案例的分析，得出其在不断发展过程中资本运营模式的正确应用发挥了不可忽视的作用，并概括蒙牛集团采用的同业并购模式、虚拟联合模式、与外资对赌协议模式等三种模式，最后根据蒙牛集团的资本运营，为其他民营企业资本运营模式提出合理化建议。

关键词：蒙牛集团;资本运营;运营模式

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2019年4月30日

一、绪论

（一）选题背景和研究意义

1、选题背景。在政府对民营企业大力扶持的时代背景下，民营企业在推动我国经济发展的进程中扮演着越来越重要的角色，如何更好地实施资本运营模式来促进民营企业的发展受到国内外专家学者的广泛关注。蒙牛集团作为民营企业的典型代表，资本运营的成功集中体现在：第一，蒙牛集团积极进行同业并购，对君乐宝和雅士利的并购拓宽了产业范围和市场份额，企业规模迅速扩大。第二，蒙牛集团通过与外资公司的合作，即获得了充足的资金用来发展，又保持了对自身公司的控制权。第三，蒙牛集团虚拟联合战略的使用获得外界一致好评。因此，蒙牛集团资本运营的成功为众多民营企业的发展提供借鉴作用。

2、研究意义

（1）为民营企业资本运营提供理论参考。本文通过对蒙牛集团在整个资本运营阶段实施的具体分析，总结出与外资的对赌协议模式、同业并购模式、虚拟联合模式三种资本运营模式，对这三种资本运营模式的概念、具体内容等进行分析，并结合蒙牛集团实际情况为我国民营企业整体发展给出相应的建议。

（2）提升民营企业活力及竞争力。民营企业对我国经济的发展起着至关重要的作用，而资本运营的开展状况又是企业发展壮大不可忽视的影响因素，因此对企业资本运营模式充分的研究并恰到好处的实施，定能有效地推动企业的进一步发展。

（二）国内外研究文献综述。在国外研究方面，Karami（2005）认为民营企业除了通过银行等金融机构融资外，还可以借助资本运营来增加融资渠道。Johannes（2012）通过对1，000多个民营企业资本运营案例的分析，发现资本运营能够有效地为民营企业早期发展获得资金支持。Bourgeon（2014）指出并购之所以成为民营企业资本运营的主要方式就在于并购能够降低企业的交易费用和成本，提高企业的经济效益。在国内研究方面，罗福凯（1993）指出企业不同的资本运营模式对企业的经济效益影响不同，应当选择最适合民营企业发展的资本运营模式。肖衫（2011）认为资本运营的主要作用是获取企业发展所需的资金，且资本主要用來投资和融资方面。黄建英（2012）指出不同的资本运营模式需要不同的技术操作，民营企业应该结合自身实际情况，诸如经营内容、所处环境等进行相应的资本运营。吉庆彬（2015）指出民营企业要想解决融资困难的问题，还可以借助互联网大数据云计算分析系统，帮助企业实现高效的资本运营模式。

二、相关概念及理论

（一）概念界定及特征。资本运营又称“资本运作”，是指运用市场法则，通过资本本身的技巧性运作和科学性运动实现价值增值、效益增长的一种经营方式。资本运营的特征体现在以下几点：第一，在企业成长的各个时期都需要资本运营，资本运营是动态变化的，企业不同的发展时期需要不同的运营方式。第二，资本运营的基本特征是价值形态经营。第三，资本运营的目的是对资本的高效利用、优化配置。

（二）相关理论

1、产权交易理论。产权交易理论认为，产权的明确与否直接影响市场效率，因为明确的产权有利于资本运作从而提高市场效率。该理论指出法定产权初始界定不是影响资源配置的最重要因素，当产权可以自由交换，且交换的成本接近于零或者等于零时，资源的使用效率才是最有效的。

2、规模经济理论。规模经济理论是资本运营基本理论之一，原因在于企业实行资本运营的目的就是要达到规模经济，以完成更多的营业利润。规模经济理论这样定义：企业产品绝对量增加时，其单位成本下降，从而提高利润水平。

三、蒙牛集团资本运营模式背景

（一）蒙牛集团创业时段资本运营。在蒙牛集团创立之前，中国乳制品行业已经形成伊利乳业一家独大的竞争局面。在这样的行业状况下，注册资本仅过千万的蒙牛集团无论在顾客欢迎度还是在品牌知名度等方面，都无法与伊利、光明等老牌企业抗衡。蒙牛集团创始人为了迅速提升企业的规模实力，对企业进行了增资、扩大股份等一系列资本运营。

（二）蒙牛集团发展时段资本运营。蒙牛集团在2002～2005年主要资本运营方式是引进外资，在这一时期是蒙牛集团资本迅速扩大的阶段。蒙牛集团经过与外资企业反复协商，最终得到了2，600亿美元以上的资金扶持。

（三）蒙牛集团扩张时段资本运营。蒙牛集团在2005～2014年期间通过同业并购的方式，经营范围迅速扩大、品牌知名度显著提升，所占市场份额也随之大幅度提升。通过创业时段的扩大股份、发展时段的引进外资以及扩张时段对同业的并购，蒙牛集团的实力已经远超同行业其他企业，尤其是同业并购对蒙牛集团的影响最为深远。

四、蒙牛集团资本运营主要模式

（一）虚拟联合模式。虚拟联合模式是指不同的企业在拥有相同的追求目标或相同的战略目标的前提下，通过签订某种程度的契约等方式，构建一个共担风险的组织形式。蒙牛集团的虚拟联合战略为集团创造了巨大的营业利润。其中，蒙牛集团最为有名的虚拟联合案例是签订与湖南广电集团的战略联合。

（二）对赌协议模式。对赌协议的主要内容为：融资企业和私募基金在不确定未来企业经营状况的前提下，为了实现双方各自的战略目标作出的约定协议。双方制定了一个约定条件，即如果该条件出现则投资方行使约定的权利，如果该条件没有没有出现，则被投资方可行使某些权利。蒙牛集团在创立之初股权结构相对简单，蒙牛集团面对这种状况于2002年开始通过在海外建立壳公司，并对其进行控股来调整自身股权结构，而在这整个过程中蒙牛集团资本运营的最重要方式就是对赌协议。外资企业在具有避税条件的地区建立壳公司，蒙牛集团的管理层持有壳公司的主要股份，其余股份由外资企业持有。蒙牛集团借助壳公司，转换不同公司之间的股权，这样不仅使得融资变得简易，而且还极大地降低了分割股权风险。

（三）同业并购模式。同业并购的主要内容是两个相同或相似的企业，或者具有相同经营基础的企业之间，一方通过出资购买另一家企业，或者持有对方股份来控制这家企业，从而达到降低生产成本、扩大企业业务范围、提高企业所占市场份额的规模效应。在蒙牛集团的多次并购案中，对君乐宝的并购采用绝对控股方式，成为君乐宝的控股母公司。对雅士利的并购采用保持其原有经营模式，借助雅士利完善的销售模式、经营模式，为蒙牛集团开拓市场空间。这些企业的成功并购，帮助蒙牛集团延伸产业链，丰富产品种类，提高企业规模，推动蒙牛集团向世界级企业发展。

五、对民营企业开展资本运营的建议

（一）结合企业发展需求选择资本运营模式。有效资金供给对民营企业发展而言发挥着重要作用。蒙牛集团根据自身发展需求恰当的实施资本运营战略，企业规模迅速发展成为行业龙头老大。借鉴蒙牛集团从弱到强的企业发展历程和采取的资本运营模式，民营企业在发展过程中应该结合自身的实际情况以及发展需求来选择资本运营模式。

（二）应积极应对资本运营带来的风险。资本运营在给民营企业带来潜在效益的同时也带来潜在风险。蒙牛集团之所能够成为行业龙头老大，不仅做到了恰当的使用资本运营模式，而且成功规避了资本运营模式的风险。民营企业在实施资本运营模式前要充分考虑其可能带来的风险，并制订应对方案。不同的资本运营模式带来的风险不同，只有积极应对资本运营模式带来的风险，才能充分发挥资本价值。

主要参考文献：

[1]肖衫.技术资本价值增值效应的关键因素与政策取向[J].经济管理，2011（4）.

[2]黄建英.技术资本在高新技术企业价值增值中的作用探析[J].云南社会科学，2012（1）.

[3]罗福凯.知识经济时代的创新解化器一清华同方的技术创新模式及其典型案例分析[J].清华大学学报（哲学社会科学版），2013（5）.

[4]吉庆彬.民营中小外贸企业进出口融资业务的创新选择[J].吉林省经济管理干部学院学报，2015.