价值为锚，三季度四类机会扬帆起航

陶丹

本周科创板首批公司上市，一度在A股引发“吸金效应”，周一开盘后15分钟股指出现放量急杀，但此后股指却逐步企稳回升，回归平稳走势。经过5月份的回调，6月份和7月份的筑底，三季度接下来的两个月A股有望迎来年内第二波上升行情，7月份剩下的交易日将是布局播种的最佳时机。

三季度最大的看点，在于MSCI和富时罗素将进一步提高A股纳入因子，由此将会有大量追踪指数、存在被动配置需求的外资在A股权重变化的那一天大举买入，直接带来增量资金。根据规划，MSCI将在8月底将A股的纳入因子从10%增加到15%;而紧接着在9月份，富时罗素也将把A股“入富”第一阶段的实施比例从20%提升到60%。根据此前招商证券的测算，这两次提升所带来的被动资金买入规模，分别为244.8亿元和272亿元，合计规模超过今年5月和6月两次纳入因子提升的效应。因此，在扩大纳入因子的当天，不排除类似5月28日尾盘巨单涌入，出现“神龙摆尾”集中买入的可能。除了这些被动配置的资金外，一些主动交易型的外资，也会出现提前买入相关成份股，伺机做波段高抛低吸的可能。在目前A股处于相对低位的情况下，这样的操作行为出现的可能性更大，特别是在目前全球央行普遍降息、资金面比较宽松的情况下，A股作为估值相对较低、体量巨大的新兴市场，有望成为吸引外资主动买入或被动配置的投资市场。

事实上，尽管外资在过去一年多的时间里持续增持A股，但从全球市场的分布来说，仍然属于低配。根据国盛证券此前研报的统计，外资持股仅占A股整体的3%左右，远低于上世纪90年代就开放外资进入的新兴市场目前15%-30%的持股水平，从长线来讲外资还有很大的增持空间;而MSCI此前的公告也显示，即使2019年5月、8月和11月三次扩大A股纳入因子实现，A股在MSCI新兴市场指数的預计权重也仅有3.3%，这一数据显然和A股全球前三的市场规模不匹配。因此，不管是长线还是短期，外资增加对A股的配置都是确定性事件。特别是在近期金融开放11条措施发布，一些对外开放项目的时间表提前，进一步确定了中国资本市场对外开放的方向，对外资来说无疑是一颗定心丸。可以预见的是，外资机构将和公募基金、养老基金、保险机构等，一起成为A股树立价值投资、长线投资为主流的重要推手。

因此，不管是从三季度的两个节点，还是更长周期来看，外资扩大对A股的投资比例，都是具有极高确定性的事件。对于投资者来说，提前布局外资主攻方面胜算较大。从被动投资的角度来看，投资者可以重点锁定MSCI系列基金的投资机会，通过参与相关基金来获得比较确定的短中期投资机会。当然，这些基金涨幅未必会很大，对于风险偏好较高的投资者，也可以适当关注风格与之类似的LOF基金的机会，特别是场内份额较小的LOF基金。这些LOF基金除了可以获得价值股向上的增长机会之外，在近期新股发行火热的情况下，这些基金参与网下打新，也有望进一步增厚收益。同时，也不排除有短线游资冲击，导致价格大幅飙升带来意外增长的可能。如富时50AH基金就曾经出现类似的机会，该基金和富时中国AH50指数挂钩，以投资绩优股为主，今年以来净值成长约20%，在4月下旬场内份额受到炒作，一度连续5天涨停涨幅超过60%。虽然此后不可避免在套利资金涌入下回归净值，但对于提前布局的投资者来说，不仅可以获得净值的增长，更有可能获得短期暴涨的“红包”（见附图）。因此，对于资金量较小的投资者来说，不妨在净值附近，低吸历史上未被炒作过的相关基金的场内份额，一旦出现过度偏离净值的大幅拉升再提前兑现盈利。相关关注品种如：嘉实50A。

除了基金方面的机会外，股票也有三类机会值得关注。一是外资新纳入成份股的机会，5月份的“神龙摆尾”已经让投资者见识了外资大幅被动买入所带来的资金浪潮，如果8月份的MSCI纳入因子扩大过程中，也伴随着成份股的更换调整，那么新进成份股的阶段性投资机会值得适当关注，提前逢低布局再伺机高抛，存在一定的波段操作机会，但需要以快进快出为主。

而如果从外资以价值投资为主的风格延伸开来的话，笔者观察的第二类投资机会是公募基金“低配行业”中的价值股。兴业证券的研报统计显示，公募基金对食品饮料的超配比例较高，而对银行、周期性行业等存在明显的低配。对于这些低配行业，二季度实际配置比例和标准行业配置比例的比值较低、且基本面较好的行业更值得关注。比如，煤炭行业的实际配置比例为0.22%，而标准行业配置比例为1.74%，二者比值仅有0.126;建筑行业为0.105、电力行业为0.297、有色金属为0.362，都属于较低水平。而钢铁板块虽然比值最低只有0.054，但原料铁矿石的上涨不利于利润增长，因此，暂时不纳入观察范围。笔者重点观察的品种有：兖州煤业、西山煤电、川投能源、国投电力、金钼股份、江西铜业、中国建筑。

第三类则是科创板“对标股”中未有充分表现、估值较低、成长确定性较强的品种。在科创板首批公司上市前，市场围绕行业接近的“对标股”进行了一番炒作，部分涨幅较大的品种本周出现了“见光死”大幅回落。但对于真正有价值、有成长性的公司来说，科创板同行的高估值，无疑打开了相关公司的股价重估空间。比如，在周一上市的科创板公司中，收盘后唯一在龙虎榜上被机构专用席位包揽买入前五的南微医学，目前估值约55倍，总市值超过160亿元，而行业类似的“对标股”凯利泰的估值和总市值都不到其一半，股价经过长时间的筑底，存在一定的重估想象空间。

由于目前中报正处于发布期，一些公司不排除出现“地雷”风险的可能，即使是白马股也不例外，因此，投资者不妨将一半资金配置在相关基金上，配置股票的部分应当密切关注其中报预告，对于中报已经预告确定性增长的品种进行优先配置。