嘉元科技：科研产业化，延伸新能源汽车续航里程

江彬

公司主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售，主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔。作为锂离子电池行业重要基础材料，电解铜箔主要用于锂离子电池的负极集流体。公司主营产品下游主要应用在新能源汽车、3C数码产品、储能系统、通讯设备、汽车电子等终端领域。其中，新能源汽车领域是公司发力点，也是公司未来持续高成长的能量源。

动力电池需求旺盛拉动锂电铜箔市场快速扩张

近年来，全球锂离子电池市场快速发展，锂电铜箔需求保持着稳步增长的趋势。据高工产研锂电研究所调研统计，预计2018年全球锂电铜箔产量同比增长29.20%，达14.60万吨。未来，由于全球主要国家大力发展新能源汽车产业，动力电池对锂电铜箔需求将保持高增长态势，成为全球铜箔市场的主要应用市场。与此同时，随着锂离子电池成本的降低及储能技术的进步，锂离子电池在储能系统中对铅酸电池的替代增多，在储能系统中的渗透率逐渐提高，对锂电铜箔需求进一步提升。可以期待，未来几年受全球锂离子电池市场增长的带动，全球锂电铜箔市场将延续高增长态势。高工产研锂电研究所预计未来四年复合增长率达24%，到2020年产量将突破20万吨。

作为全球重要的锂电铜箔生产地的中国来说，未来的发展势头将更加强劲。据高工产研锂电研究所调研统计，预计2019年中国锂电铜箔产量为11.62万吨，未来几年，在新能源汽车产业受国家政策大力支持的背景下，动力电池将带动中国锂电铜箔市场保持高速增长趋势，到2020年中国锂电铜箔产量将达14.85万吨。从细分应用领域看，动力电池市场依旧是中国锂电铜箔市场保持高增长的主要驱动因素。预计2019年动力电池用锂电铜箔产量同比增长35.77%，达8.35万吨，超过数码电池领域需求量，在中国锂电铜箔市场中的占比超过50%;到2020年，中国动力电池产量将超158.8GWh，动力电池用锂电铜箔产量将突破11万吨，成为中国锂电铜箔市场的主要增长点。

锂电铜箔薄型化，提升新能源汽车续航能力

电池能量密度与新能源车续航里程直接挂钩，也是新能源车发展当前面临的主要痛点。因此，提升电池能量密度是产业链上企业持续努力的方向。铜箔作为锂电池负极的导电基材，其重量占到锂电池总重量的10-15%左右。通过减小厚度和增加孔隙率，可以有效实现电池减重，从而提升能量密度。

以能量密度为260wh/kg的锂电池为例，1kwh电量所对应的电芯总重量约为3.85kg。按照主流8μm铜箔15%的重量占比来算，铜箔的重量约为0.58kg。如果铜箔厚度降低至6μm，在总面积不变的情况下，铜箔重量将降低25%至0.43kg。若再叠加50%孔隙率的铜箔技术，换算后能量密度可提升至287wh/kg，相比采用8μm铜箔提升10%左右。

但6μm锂电铜箔的工艺难度很大，一是磨辊工艺技术的运用与参数调试难度较大;二是添加剂的种类选择、组合以及控制不易确定;三是生箔设备的结构优化与参数调试难度较大。因此，我国锂电铜箔目前以8μm为主，仅有嘉元科技、诺德股份等少数几家企业能够实现6μm铜箔的批量化生产。其中诺德股份市场占有率超过30%，位居国内第一，并在2017年实现6μm铜箔的规模化生产;嘉元科技在2018年实现6μm锂电铜箔规模化生产，为我国新能源动力汽车续航里程的提升作出了巨大贡献。

新品成为新业绩增长点，业绩呈现出跨越式增长态势

由于公司新生产的6μm锂电铜箔产品契合了新能源动力汽车提升续航里程的发展趋势，故该产品迅速打进下游客户配套产业链，目前6μm高性能极薄锂电铜箔产品优先满足宁德时代、宁德新能源、比亚迪等核心客户。这些核心客户均是新能源动力电池的领军者，因此，打入核心客户配套体系，对公司的营业收入、净利润起到了立竿见影的效果。在2018年实现2.26亿元的营收，从无到有，占2018年度营业收入近20%，使公司业绩出现跨越式发展态势。2018年，公司实现营业收入11.53亿元，同比增加103.68%;实现归母净利润1.76亿元，同比增加107.1%。在近三年，公司业绩一直保持加速增长态势，营业收入从2016年的4.19亿元增加至2018年的11.53亿元，年复合增长率66%;归母净利润由2016年的0.63亿元增加至2018年的1.76亿元，年复合增长率67%。

嘉元科技快速的成长趋势有望在2019年得到延续，主要推动力仍然是6μm产品的放量以及占营业收入比重的进一步提升。2018年，公司6μm锂电铜箔实现技术突破，当年销售2407吨，占总销量的16%。与此同时，7-8μm锂电铜箔的销量占比则从2017年的73%下降至69%。根据招股说明书披露，2019年一季度，6μm铜箔销量占比已经达到65%，这无疑会进一步推动公司营业收入规模和盈利规模的跨越式发展。

因为6μm锂电铜箔具备更高的单价和毛利率。从单价上看，2018年6μm铜箔单价为9.41万元/吨，相比7-8μm铜箔7.65万元/吨的单价高出23%;从毛利率上看，6μm产品在2018年毛利率为39.14%，大幅高于7-8μm产品的25.01%、以及8μm以上产品的26.64%。2019年一季度，随着6μm铜箔销量占比的持续大幅提升，拉动公司整体毛利率、净利率由2018全年的27.21%、15.3%上升至2019年一季度的36.3%、24.07%。

经营效率高，盈利能力超越同行

以上数据也可以很好地解释为何公司净资产收益率高于同行。招股说明书显示，2016年、2017年、2018年，嘉元科技主營业务毛利率分别为27.39%、27.35%、27.11%;超华科技的主营业务毛利率分别为21.07%、26.33%、26.64%;诺德股份主营业务毛利率分别为24.64%、26.82%、24.24%。在净资产收益率数据方面，公司更是领跑同行。2016年、2017年、2018年，嘉元科技加权平均净资产收益别为24.82%、21.13%、28.68%;诺德股份年加权净资产收益率分别为1.35%、9.65%、4.58%;超华科技则分别为-3.57%、3.15%、2.04%。

根据招股说明书等相关资料可以推测，造成这一结果的主要原因在于公司主导产品是锂电铜箔，且2018年的6μm营业收入占营业总收入的比重迅速提升。而诺德股份、超华科技尚拥有大量的标准铜箔业务，其盈利能力无法和嘉元科技相比。

与此同时，嘉元科技属于新锐企业，历史负担低且管理效率高。以管理费用率为例，诺德股份、超华科技、嘉元科技分别为4.99%、4.69%、1.62%。另外，公司的经营机制较为灵活，可以跟随市场需求变化迅速调整生产线负荷，生产市场景气度极高的产品。以标准铜箔为例，2016年、2017年、2018年，标准铜箔产品销售收入占比分别为6.25%、16.38%、6.76%。其中2017年度，标准箔产品销售收入占比上升较快，主要是因为2016年末至2017年上半年，标准铜箔市场需求迅速增加，产品价格也随之上升。公司在此期间适时调整生产策略，加大标准铜箔的产能。如此通畅的生产线产品切换，说明公司较高的经营效率，从而保证了公司盈利能力超越同行。

产品梯队丰富，拓展产能促发展

越来越多的业内人士认为公司质地上佳，且未来的盈利能力有望持续提升、成长趋势较为清晰。企业保持竞争力和盈利能力的关键之一在于新产品的迭代。2001年以来，公司的产品不断升级，从18-35μm逐步拓展至6μm。当前，公司对6μm以下产品已有技术储备，其中4.5μm铜箔处于中试阶段，2019年3月份已与客户签署订单并实现小批量供货试用，计划于四季度实现规模化生产。此外，5μm极薄铜箔和5μm高性能极薄铜箔也是2019年公司的研發重点。2020年，公司计划研发双光4μm高抗拉强度极薄铜箔、双光6μm高抗拉强度高延伸率极薄铜箔、双光4μm普强极薄铜箔、环保型锂离子动力电池用极薄铜箔无锌表面处理技术和锂离子动力电池用高性能极薄铜箔核心技术研发及产业化，随着产品梯队的渐次完善、丰满，不仅助力公司把握锂电池产业发展契机，而且还将使公司近年来的快速成长势头得以延续。

此外，公司将充分利用此次募集资金，打破一直以来的产能瓶颈。2016年、2017年、2018年，公司实际产能利用率分别为127.40%、119.86%和110.38%，产销率分别为97.07%、94.72%和96.24%。公司产品持续供不应求，迫切需要扩充产能，突破产能瓶颈。故公司利用此次IPO，募集资金用于“5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目”、“现有生产线技术改造项目”、“企业技术中心升级技术改造项目”、“高洁净度铜线加工中心建设项目”及补充流动资金。项目投资总额约 9.7 亿元，若募集资金低于总投资，不足部分由公司自筹解决;若超过投资金额，多余部分将用于补充营运资金。此次募集资金投资项目完成后，公司将新增5000吨动力电池用铜箔产能。同时，公司拟通过旧产线的改造提升单线产值和生产精度，助力公司持续高速成长。