华为为何无需上市

虞程鹏

摘要：一家企业的发展必然伴随着上市决策。早在2002年和2012年，摩根斯坦利曾两次拜访华为总部与华为商榷上市事宜，由于改革压力巨大和时机不成熟等原因，两次上市策划均遭到拒绝。随着5G概念的兴起，这场世界科技最前沿的革命，华为公司实现从落后者到领头人的飞跃，然而华为还是没有上市的想法。本文将从华为上市的缺点以及华为公司本身的发展特点分析华为无需上市的原因。

关键词：华为 上市

一、研究背景

此前，华为公司创始人任正非透露，2019年对于华为而言将是艰难的一年，可能会在国际市场面临重重网难，华为不是上市公司，不需要漂亮的财务报表去迎合资本市场。

面对美国的抵制，华为拿起了法律武器捍卫自己的权力。3月7日，华为公司正式宣布起诉美国政府，控告美国违宪，希望能够判定美国政府抵制华为产品这一行为违反宪法。向来低调行事的华为，此次高调宣布起诉美国政府，自然吸引了全世界目光。近些年来，美国企业在通讯设备领域一直在与华为等中国公司竞争，而华为在最新的科技竞争制高点5G领域的领先优势，让美国倍感危机，华为也因此处处遇到障碍。现在，华为公司转守为攻，和美国政府展开正面交锋，这是一种策略的改变。然而，这又发人深思，华为在5G领域现在正处于风口浪尖，作为一家未上市的公司，华为有足够的能力融资来实现持续经营吗？

关于华为拒绝上市的原因，向吕银（ 2018）认为上市会为华为带来降低隐蔽性和灵活性、控制权波动、维持上市成本高、股价波动加大等不良后果，对华为当前的发展益处不大;黄旭（ 2017）认为与上市股权融资相比，华为的股权激励能够发挥的作用更加重要，能够发挥避免管理者在职过度消费、稳定公司股利分红、提升企业价值、易丁进行股权激励成本测算等优势。

二‘上市的弊端

首先，监管部门明确要求上市公司定期披露相关信息，使上市公司相关信息透明化，这就会产生财务数据、股本变化、重大交易、盈利与预算等暴露给对于的风险。华为遭到美国抵制的一个很重要原因就在于信息披露不完全。但是对丁华为这样的科技含量高的电信企业，其研发力量和技术资源是其发展的牛命线，信息充分公开透明并非是件好事。另外，一旦上市，华为无法专注于新技术的开发，公司管理层还要分心应对资本市场的博弈，忙于应付各种诉讼、协调与监管机构和与投资者的关系。公司的业务和公司价值就有遭受连累的潜在风险，同行业的中兴通讯也是一个例子。

其次，华为公司一旦上市，归属丁96768名持股员工的股权结构将不复存在。2001年开始，华为进行期权制度变革，员工所持有的股票转变为虚拟受限股，这巧妙地将公司的长远发展与员工的个人利益相挂钩，形成一种长久的共同进步、利益共享机制，這将有利丁激发企业创新发展动力。然而，华为一旦上市，这些股权激励机制都将被完全打破。另外，虽然华为公司实行的是轮值CEO制度，但每逢公司重大危机，站出来安定人心的还得是任正非，而任正非在华为所占股份仅仅只有1.14%。假如上市将会失去主导权，公司将变成大股东控制，在缺少任正非这一华为“灵魂”的领导下，华为又该何去何从？

此外，华为不缺钱。优序融资理论认为公司融资时，将优先使用内部的盈余，其次采用债券融资，最后才考虑股权融资。但是，当存在公司外部投资者与内部经理人之间的信息不对称时，由于投资者公司的实际类型和经营前景不了解，就会根据对公司价值的期望来支付公司价值，因此，如果公司采用外部融资方式，容易引起公司价值的下降。所以，当企业现金流不足时，内源融资应当作为首选。内源融资是对企业闲置资源的利用，不涉及所有权、控制权等问题，华为每年向员工支出薪酬高达几百亿元，想要内源融资并非难事。另外还可以选择银行借贷，银行借贷融资成本低，且资金来源相对稳定，华为凭借优秀的业绩获得了全球各大银行高额授信，其中很大一部分是外资银行授予的。此外，还可以选择债权融资，相较于股权融资，债权融资成本更低，且能够获得财务杠杆作用，最重要的是债权融资不会影响到公司的股权结构。华为业绩年年增长，信用度较高，并且已经有过发行债券的历史。2014年，华为通过海外子公司以4.55%的发行利率成功发行高达16亿元的三年期离岸人民币债券。由此可见，华为自身的融资方式和融资数额都比较可观。

华为经历了长期发展和市场环境的洗礼，就现在的情况而言，上市融资的需求并没有外界想象的那么迫切。华为每年投入总收入的10%用于研发，使得其在研发方面不断壮大。等到新产品成型后将其卖出，而新产品销售获得的资金又可以重新“回炉”，继续研发新的产品。凭借这样一种简单的循环方式，华为将产品市场份额牢牢把握在手中。此外，华为正在走一条以技术换资本的融资方式，借着独特的专利技术优势在合资过程中掌握主动权。在华为和3COM的经典交易案例中，华为没有拿出任何现金，投入的只有低端设备、相关技术和团队资源，换到的是股份。仅仅三年后，3COM又以8.82亿美元的高价回购华为持有的49%股份。华为通过这样的模式，在一定程度上弥补了未上市融资留下的遗憾。

三、财务表现

（一）现金流

经营性现金流指的是公司从在经营活动中获得的利润减去与长期投资相关的成本和对证券投资后剩余的现金流量，它记录着企业的日常经营现金流量，体现着企业造血能力。华为公司拥有充足的现金流，从其披露的2013 2017年年报可以看出，2017年经营活动现金流为963.36亿元，复合年均增长率达44%，现金流不存在缺口，完全能够应对公司的正常经营。

（二）偿债能力

偿债能力是指公司以资产去偿还长期债务的能力。公司支付现金的能力与偿还债务能力，是公司持续、健康经营的保证。借款是华为的重要融资渠道，2017年总借款399.25亿元，大体上比较稳定，融资能力也比较强。其资产负债率在近5年一直维持在65%左右，比较稳定。其现金与短期投资高达1999.43亿元，极大的提升了华为公司的短期支付能力，降低了其信用风险。显然，华为不需要通过上市来降低自身风险。

（三）盈利能力

盈利能力是衡量公司获得利润能力的指标，能体现出在一定时期内该公司收益的多少以及公司未来的潜力。华为公司2017年的销售收入为6036.21亿元，复合年均增长率达26%;营业利润为563.84亿元，复合年均增长率达18%。可以看出，华为盈利能力十分突出，收益效果非常好。正处在上升期的华为，假如按照苹果公司的市盈率对其估值，则高达上万亿。

通过分析华为公司现金流、盈利能力、偿债能力三种能力指标的变化，可以看出华为公司总体财务状况比较健康。但是，不难发现华为投入与产出是不成正比的，单以华为的效益来比较，研发投入占比过高，我们不排除效益可能是一个持续见效的周期性过程。根据华为公司在第二届世界移动大会（ MWC）上所披露的，华为和全球超过50多个商业伙伴签订了合作协议，在全球范围内已经获得30多个商用合同，相关5G基站商用发货数量超过4万个。在接下来几年里，华为的盈利只会越滚越大。

四、结语

资本市场在快速催肥一大批创业家的同时，毁掉他们的成功也是轻而易举。华为公司的财务状况比较健康，加上近几年来强大的品牌效应，已经获得了全球各大银行大额度的授信，所以华为无需上市融资。 华为不上市，员工们就不会过度看重利益，能够为理想和目标而奋斗。正如任正非所说：守住“上甘岭”是很难，还会有牺牲。一旦上市后贪图上亿的资产，华为很有可能不再向“无人区”发起冲锋。属丁国产企业引导的5G时代就要到来，在如此良性循环下，华为无需上市。 参考文献： [1]向吕银.华为不上市的原因分析[J]现代商贸工业，2018（20）：19—20

[2]张季惟.非上市公司股权激励的探讨——以华为公司为例[J]中国高新区，2017（22）：6

[3]黄旭.员工持股激励计划方案应用实践研究——来自华为的案例分析[J]国际商务财会，2017（03）：25-30

[4]肖淑芳，石琦，王婷，易肃上市公司股权激励方式选择偏好 基于激励对象视角的研究[J]会计研究，2016（06）：55-61

[5]张学勇，张叶青，风险投资、创新能力与公司IPO的市场表现[J]经济研究2016（10）：112-125