股票投资者投资行为的认知偏差分析

摘 要：随着经济的发展，发展我国股市成为必然要求。目前我国股市还是不成熟的。2015 年我国股市暴涨暴跌，导致这次股灾的一个重要原因就是我国投资者的认知偏差，从而产生的非理性投资行为。本文通过对2015年中国股灾案例的研究，分析了我国股票市场投资者得认知偏差，指出了投资者的过度自信、羊群效应等认知偏差是非理性的主要因素。并提出要加强投资者教育、大力发展机构投资者等政策建议。

关键词：投资者；非理性；认知偏差

传统的经济学一直是以“理性人”为理论基础的，由此提出资产组合理论、资本资产定价模型等理论。但是通过研究我国股票市场非理性的投资行为在现实中比比皆是，投资者容易被外界的信息影响。我国股票市场中有很强的羊群效应，投资者的心理弱点会产生认知偏差，从而导致投资行为的偏差。本文通过结合2015年股灾，分析投资者的认知偏差和非理性行为，用行为金融学理论解释股票市场的投资者非理性行为。

一、理论综述

卡尔曼和特维茨认为人们在不能确定结果的情况下，会根据两件事的相似性，假定未来的事情会与过去的事情有相似的轨迹，从而推断两个事物可能的相似之处。莎拉·李金斯坦和费雪夫，通过研究说明越是有困难的事情，在这方面的专家越是自信，而对于较容易的事情人们却更加缺乏自信。李晓周，丁志国（2010）通过分析认知偏差下的非理性行为，总结出个体投资者和机构投资者的行为都是有限理性的，通过研究得出投资者非理性行为是一种本质特点，最后他们提出了解决对策分和展望。马丽（2016）对通过上证指数及样本股进行CSAD测度研究，得出了在我国股票市场的下跌时期，市场中人心惶惶，大家纷纷出逃，投资者会出现羊群效应，股票价格会进一步下跌，根据她的研究又提出了加强监管、增强教育的意见。

二、案例分析

（1）案例描述

自2014年底开始，中国股市迎来一波又一波的高潮。然而，对于A股市场来说2015年是跌宕起伏的一年，在经过了上半年令人澎湃的牛市后，2015年下半年中国股市行情急转直下，呈现出断崖式的迅速暴跌形成了“股灾”，2015年6月12日上证指数高达5178点，之后一路下跌，在18天内上证指数下跌了1803点，最低点下跌到2638点。在50个交易日内有17次千股跌停，有50只股票跌幅超过50%，金融板块更是全部跌停。2015年股灾股市市值约蒸发35万亿元。

（2）案例分析

1.过度自信

据统计，在2015年这场股灾中，我国沪深主板的换手率高达643%，换手率远高于纽约交易所的64%，东京交易所的133%。2015年6月之前股市一直大涨，我国股民坚信股票还会继续涨下去，大部分股民进行做多。中小投资者和机构投资者由于过度自信导致他们过度交易，在当时股票疯长的情况下很多投资者大幅度增加杠杆，从而投资成本增加。

从理论上说，在2015年的股票市场，投资者们相信自己掌握了股票的运行规律，相信股票还会继续上涨。正是由于过度自信市场上与自己预测相符的上升趋势，但是那些与自己的判断不相符的政策调整却被忽略了，在股票市场上换手率不断上升，产生了过度交易。

2.羊群效应

据统计，上交所有近4000万新的A股账户开设，在牛市的大环境下，大量投资者涌入市场，2015年上半年中小投資者由于追涨和对股票指数不断增长的过度乐观，使投资者们一有利好消息就疯狂买进，具有明显的羊群效应。但是到了下半年，股价大幅下跌，他们听信传言，认为政府“救市失败”，一旦有利空消息，就抛售手中的股票，受羊群效应的影响大多投资者都抛售股票，股票价格断崖式下跌。

从理论上上讲，羊群效应在股票市场意味着投资者们在缺少专业知识和信息不对称的情况下，人们会根据大多数人的选择进行投资，以大多数人的意见为准则。这种羊群行为会使股市的涨跌情况进一步向同一方向加剧。

三、对策建议

（1）对投资者加强教育

和机构投资者相比散户缺少专业性、金融知识也不充足，但是散户在我国股票市场比例很大。所以，关于股票投资的机构如证券公司、银行都要加强对关于股票知识的普及，也可以为投资者们组织线上线下的学习交流会，扩大教育范围教会中小投资者进行基本面分析和技术分析，能够更深层次的了解企业的经营情况；政府也要加强对投资者的教育，证监会等部门可以举办讲座活动，来告知我国投资者我国经济的特点和股票市场存在的问题，让他们认识到自己的认知偏差，在保护投资者利益的同时也促进我国股市的稳健发展，尽量避免股灾的发生。

（2）对投资者保护制度的完善

相对于上市公司和交易所来说，投资者无疑是弱势群体，所以要给与投资者以重点保护。投资者进行投资时，交易所可以对投资者的层次进行区分，让认知水平、风险承受力不同的投资者投资不同的证券品种，对于风险承受力强和认知水平比较好的投资者投资风险较大的股票等金融产品。要对股票市场增强立法、加强司法，有关部门要加强对上市公司信息披露的监管如果存在虚假信息和造假情况要严惩不贷。

（3）大力发展机构投资者

在我国股票市场中散户占了绝大多数，从上面的分析中可以知道散户缺乏专业性，存在严重的认知偏差。所以，在散户缺少股市基本素质的情况下可以将他们的投资交给专业的机构投资者，机构投资者的水平高以投资为职业专业素质强，交给专业的投资者可以减少盲从和情绪化对投资的影响，让他们用理性和专业化的思维来进行投资。

参考文献

[1]李晓周，丁志国.基于认知偏差的非理性决策行为解析[J].当代经济研究，2010，21（06）：59-62.

[2]马丽.中国股票市场羊群效应实证分析[J].南开经济研究，2016，32（01）：144-153.

作者简介：蔡琪瑶（1994-）女，满族，河北省承德市，金融硕士，单位：西北民族大学经济学院。