基于财务杠杆视角看互联网企业的财务风险管理——以乐视网为例

陈沛玲 广州市财经职业学校

近年来，互联网行业强势崛起，大力促进了我国经济的发展。互联网行业的“准入低门槛、业务高开放、技术快迭代”的特性使得业界市场竞争异常激烈，雄厚的资金后盾成为互联网企业做大做强的竞争利器，所以，大多数互联网企业会选择举债融资，利用财务杠杆解决资金需求。然而，若没有恰当运用财务杠杆，会带给企业致命性的灾难。

本文以互联网行业的典型代表——乐视网信息技术（北京）股份有限公司（以下简称“乐视网”）为切入点，梳理分析该企业最近五年（2014年至2018年）的财务数据，结合资产负债率、速动比率、流动比率、营运资本、经营现金净额、财务杠杆系数等关键财务指标，研究该企业由于财务杠杆“用力不当”，导致财务风险敞口不断增大，并由此引申出互联网企业管控财务风险的合理性建议。

一、乐视网概况

经查询工商登记系统，该企业于2004年底登记注册，是中国乃至全球视频网站类企业中首家上市的大型互联网企业。从乐视网的经营范围和实际业务来看，主营网络视频服务，商业模式主要为“正版内容+用户付费+增值服务”，同时在主营业务的基础上，进军应用开发、内容创作、终端生产等领域，形成了有内容、有应用、有平台和有终端的“乐视模式”，被业界认为是我国网络视频服务行业、互联网业的典型代表。乐视网在互联网快速发展的时代背景下一路高歌猛进，市值一度从上市之初的30亿元增长至顶峰1700亿元，创下创业板公司市值最高的神话。在光鲜的背后，乐视网频繁使用财务杠杆，过度融资举债，进而引发财务风险，连续3年经营现金净额为负数，陷入运营困境。2019年4月26日，该企业发布提示风险的公告，称股票将暂停上市，此举再次引起社会各界的高度关注。

二、乐视网近五年财务状况分析

经检索乐视网2014年至2018年财报资料，本文就该企业的资本结构、融资策略和财务杠杆效应进行梳理分析，具体如下：

（一）资本结构分析

资产负债率，广泛被应用于财务分析，该比率能综合反映出企业负债水平的高低、长期偿债能力的强弱，以及财务杠杆的高低。经计算，该企业比率数据如下表1，2014年为：62.23%，第二年上升至77.53%，虽然第三年略有下跌，但下跌幅度不大，2017年反弹，大幅上涨并超过100%，2018年继续上升，高达141.25%，短短几年时间，涨幅惊人，跨度79.02%。

对于资产负债率的安全线，互联网业界认为不高于50%，若高于安全线，则说明该企业存在较高的财务风险。如表1，乐视网前3年的资产负债率已远高于50%，2017年飙升超过100%，2018年更是达到顶峰，高达141.25%。这些数据足以说明，乐视网近两年已经资不抵债，隐藏着极大的财务风险。

另外，再观察乐视网近5年的流动负债率，均超过50%，这说明该企业的偿还即期负债的压力较大。

（二）营运资本融资策略分析

营运资本融资策略是企业短期投融资活动的战略安排，企业在进行短期资产筹资时，可能会安排短期融资资金，也可能会安排长期融资资金，或同时安排短期融资资金和长期融资资金。该策略类型有：保守、适中、激进三种，各企业需结合内外部环境进行选择。

从乐视网的财务报告和披露信息来看，该公司偏好激进型策略，即采用短期融资的资金来支持长期资金的需要，这种做法是极其危险的，若企业使用外借的短期款投资在长期项目上，长期投资资金回收期长，短期债务偿还时间短，很容易产生到期没有足够的资金偿债的风险。事实也证明了这一点，据公开资料显示，乐视网由于激进的融资策略导致发生多次到期无法偿还金融机构的借款本息，信誉下降，遭受多家银行排挤，最终难获后续资金支持。

（三）财务杠杆效应分析

企业财务风险高低程度，也可以通过另一指标——财务杠杆系数来判断。鉴于乐视网只有普通股，并无优先股，因此，此系数按如下方式计算，即等于息税前利润、息后利润两者之比。另外，应用此公式的前提是分子、分母大于零，否则没有比较价值。

故从表2可以看出，前两年可应用上述公式，而近三年则不符合公式条件，根据上述公式计算分析，前两年的财务杠杆系数从3.30上升至5.71，系数的上升趋势说明，该企业的财务风险程度环比上升，同时，债务利息即财务费用项目的大幅度增加，更是说明乐视网的高杠杆带来了高风险。

表2 2014年至2018年乐视网财务杠杆指标 金额单位：万元

此外，比较借款利息率和总资产收益率，如前者小于后者，则说明企业运用的财务杠杆带来了利润回报，反之，则没有。乐视网2014年至2018年的利息率在5%左右，一直远高于表3中的总资产收益率。这一数据说明，乐视网“撬动”的财务杠杆并没有给企业带来“红利”。

表3 2014年至2018年乐视网总资产收益率指标

三、乐视网财务风险分析

（一）偿债能力不足

根据表4，乐视网2014年至2016年的流动比率和速动比率的平均值分别为1.25（行业标准为2）和1.07（行业标准为1）。显然，该企业流动比率未达标。此外，需要关注的是近两年两个比率大幅下降，均跌至0.6以下，与标准比率相差甚远。以上分析说明，该企业在偿付即到期的负债能力有限，财务风险高。

表4 2014年至2018年乐视网偿债能力财务指标

再看该企业的营运资本数额，如表5，有3年为负数，尤其2017年，营运资本由正数下降至-658025.06万元，表明乐视网的流动资产满足不了流动负债的偿付需要，财务风险极大。

表5 2014年至2018年乐视网偿债能力财务指标 单位：万元

（二）利息费用持续高企

乐视网在扩张阶段，资金需求主要来源于外部借款，由此导致短期借款、长期借款、应付利息数额节节攀升，利息费用高企，财务风险相当高，如表6。

表6 2014年至2018年乐视网借款及利息财务指标 单位：万元

四、互联网企业的财务风险管控对策

（一）建立完善的上市公司法人治理结构

完善的公司法人治理结构能有效发挥股东及董、监、高等层级的相互监督和制约的作用，争取实现公司良好经营业绩。乐视网的实际控制人贾跃亭，在乐视网现金流量不足的情况下执意进军智能终端、汽车、互联网金融等重资本领域，源源不断地消耗资金，加上新业务在初创期和成长期，盈利模式不清晰，业务收入和利润不稳定，现金流出高于现金流入，一旦没有了融资支持，整个集团资金链断裂。因此，互联网企业应发挥股东会、董事会、监事会、经理层的作用，通过集体决策机制来避免“一股独大”，股东积极参与经营管理决策，积极行使投票权。

（二）健全财务风险管理制度

从乐视网的财务状况来看，仔细分析其财报的各项数据，该公司早已蕴藏着高财务风险，但该风险一直没有得到管控，导致风险不断“滚雪球”式的增加，最终爆发，说明乐视网内部缺乏有效的财务风险管理制度。因此，建议互联网企业设置专门的财务风险管控团队或部门，并创新财务管理方式，利用Statal2等软件工具对财务数据进行动态监控，及时识别，提前预警，有效防控财务风险，探索行之有效的盈利模式，保障企业的稳定有序运行。

（三）优化资本结构

如前述，财务杠杆系数值是一个“风向标”，系数值越高，指向的财务风险越高。财务杠杆系数值的重要影响因素是债务利息，当负债增加时，利息增加，杠杆系数值升高，风险加大。因此，建议互联网企业通过优化资本结构手段，减少负债总额和有息负债，降低财务杠杆系数。

一是减少负债总额。乐视网一直靠高财务杠杆运作，近几年的资产负债率指标已经触碰到了行业警戒线，利息费用一直高企，蕴藏着巨大的财务风险，当无法偿还借款时，企业信誉急剧下降，难以再次举债，而且还会影响公司估值，降低投资者和公司核心团队成员的信心，难以保障公司持续健康发展。因此，互联网企业既要控制负债，使长期负债总额、短期负债总额在合理范围内，又要加快资金回笼，增加现金流，以及时偿还债务。

二是降低有息负债。有息负债的增加会使杠杆系数值增大，加大财务风险。从乐视网的财务信息来看负债结构，大部分是有息负债，巨额的有息负债产生了巨额利息费用，使得税前利润被吞噬，导致资产收益率不断下降。因此，互联网企业应优化各负债结构比例，利用较为充沛的现金流偿还部分计息债务，并通过合理的手段尽可能地将计息负债转变为无息负债，提高无息负债比例。

（四）进行多元化融资

融资是当前经济环境下很多互联网企业的必选之路，从实践看，最常见的融资方式是向银行贷款，此融资方式成本较低，但企业偿债压力大。互联网企业为分散财务风险，进行多元化融资是行之有效的路径之一。例如可通过管理层、职工持股募集资金，发行可满足特定时间、特定条件将债务转为股票的可转债，降低偿债压力；凭借商业信用采用远期票据等融资方式，延迟资金支付；取得资产时，用融资租赁替代直接购买，减少一次性的大额资金支出；通过引入战略投资者为企业造血等等。互联网企业通过多元化融资的手段来分散风险，避免因单一路径出现问题而给企业带来致命性的结果，助力企业可持续发展。