每股收益在上市公司盈利能力分析中的局限性研究——基于财务视角

深圳信公企业管理咨询有限公司 祝玺

截至2018年12月31日，A股上市公司总数达3567家，沪深两市总市值为48.67万亿元，相比2017年末，2018年A股上市公司数量增加82家，市值却减少14.39万亿元，降幅达到29.56%。2018年A股期末投资者数量为1.45亿，以市值减少14.39万亿元计算，2018年A股投资者人均亏损9.92万元。

经济增长速度放缓、股市行情低迷、资金面紧张，在这样的大环境之下，投资更需要谨慎。每股收益在股票投资分析过程中，通常用来判断上市公司的业绩和盈利能力。但该指标在计算技术上和实际应用中都存在着一定的局限性，影响了指标功能和效用的发挥。本文从财务视角对每股收益在上市公司盈利能力分析中的局限性进行研究，并提出每股收益在 上市公司盈利能力分析中运用的建议，希望对投资者运用该指标进行投资分析时有所帮助，得以作出更加严谨、全面的投资决策。

1 每股收益的解释

每股收益，指税后利润与总股本的比率，用以衡量普通股股东每持有一股所能享有的企业净损益。每股收益通常被用来评价企业盈利能力、预测企业成长潜力，进而作出相关经济决策的重要的财务指标之一。

每股收益分为基本每股收益和稀释每股收益两类。其中：基本每股收益=归属于普通股股东的当期净利润/发行在外普通股的加权平均数。

2 每股收益在上市公司盈利能力分析运用中存在的问题

每股收益通常用于在不同公司之间、同一公司的不同时期比较，分别用以评估公司的相对盈利能力、了解公司盈利能力的变化趋势。

但每股收益在计算和实际应用中都存在着一定的局限性，影响了其功能和效用的发挥，上述局限性主要有以下几方面。

2.1 利润分配政策影响不同上市公司每股收益的可比性

利润分配的方式通常包括现金分红、股票股利。在上市公司的高比例送转股的概念中，还包括了资本公积金转增股本。

股票股利是上市公司以股票形式向股东支付的股利（盈余公积、未分配利润转换为股本），资本公积金转增股本是用资本公积金向股东转让股份（资本公积转为股本）。对于上市公司而言都不存在现金流出，也不会导致上市公司财产的减少。

从财务角度来看，股本、资本公积、盈余公积、未分配利润都是股东权益类科目，不论是公积金转增股本或是股票股利分配，都只是权益类科目之间的调整行为，没有改变上市公司的净资产，也并不会对上市公司的盈利能力产生任何影响。尽管如此，公积金转增股本或股 票股利分配会引起股本增加，仍然会使得每股收益下降。

例1：背景：A上市公司股本为1亿股，2016年度基本每股收益为0.5元/股，B上市公司股本为1亿股，2016年度基本每股收益为0.5元/股。A、B两家上市公司属于同一行业。

2017年度，该A上市公司实现归属于普通股股东的净利润为1亿元，该年度每10股转增10股，不进行现金分红，则A上市公司的2017年度基本每股收益为0.5元/股，同时对2016年度的基本每股收益进行调整，基本每股收益从0.5元/股调整为0.25元/股。

2017年度，该B上市公司实现归属于普通股股东的净利润为1亿元，该年度不分红不送转股。B上市公司的2017年度基本每股收益为1元/股。

因为采取了不同的利润分配方案使得原本每股收益相同的两家同行业上市公司的每股收益出现了较大差异，如果仅采用每股收益对两家公司进行对比作出投资决策的话，很容易出现错误决策。

2.2 每股净资产差异影响每股收益横向比较时的说服力

在股票投资分析过程中，每股收益通常用来判断上市公司的业绩和盈利能力。实际上，对于规模不同的上市公司，由于每股净资产不同，在盈利分析时仅对比每股收益是缺乏说服力的。

例2：在例1的背景基础上，假设A上市公司净资产10亿元，B上市公司净资产8亿元。即A上市公司每股净资产为10元/股，B上市公司每股净资产为8元/股。

两家上市公司的股本、净利润相同，2016年度基本每股收益均为0.5元/股，人们通常据此判断A、B上市公司盈利能力相同。其实，此判断是错误的。原因是A上市公司每股净资产为10元/股，相当于投入10元净资产赚得0.5元的净利润，而B上市公司每股净资产为8元/股，相当于投入8元净资产赚得0.5元的净利润。说明相比A上市公司，B上市公司资产管理水平更高、企业收益的质量更好。

在对不同上市公司的盈利能力作出比较时，需要考虑其每股净资产的差异，仅比较每股收益的高低很容易作出错误判断。

2.3 每股收益不能反映公司经营活动现金流量情况

在当前的激励市场竞争下，上市公司往往采用放宽信用政策、延长信用期的竞争方式来扩大商品的销售，增加利润。利润是权责发生制下的产物，容易受到人为的操控，往往不能反映企业的经营活动现金流量情况。

例3：在例1的背景基础上，假设A上市公司2016年度的经营活动现金流量净额为6000万元，B上市公司2016年度的经营活动现金流量净额为8000万元。

两家上市公司的股本、净利润相同，2016年度基本每股收益均为0.5元/股。但是A上市公司每股经营活动现金流量净额为0.6元，B上市公司每股经营活动现金流量净额为0.8元。

说明相比A上市公司，B上市公司资产管理水平更高、企业收益的质量更好。因此，在应用每股收益分析不同上市公司同一会计期间的盈利能力时，应考虑每股经营活动现金流量净额的影响，否则容易出现误判。

2.4 每股收益不能反映投资风险

每股收益虽然可以衡量一个公司盈利能力的发展趋势，但是却没有考虑风险和收益的关系。投资者、研究员等财报信息的使用者没有办法根据每股收益判断一个公司可能存在和将要面临的经营和财务风险。

比如，某上市公司主营业务范围本是生产制造某配件，但由于实体经济竞争激烈、盈利能力下滑，为了能够获得更多的收入和利润，举债投资高风险的小额贷款公司，这个业务领域公司并不熟悉和擅长，即使短期盈利有所增长，但是很难有持续盈利能力的保证，公司股东、中小投资者的投资风险明显增加。每股收益的变化，并不能反映经营风险的变化。仅利用每股收益进行盈利能力评价显然是不全面的。

3 每股收益在上市公司盈利能力分析中运用的建议

3.1 每股收益更适合用于同一企业不同会计期间的业绩比较

例1中的A、B两个上市公司在2017年度利润分配前，每股收益是相同的。因为2017年度不同的利润分配政策，A上市公司每股收益下降了，此时投资者会误以为A上市公司的获利能力下降了，而事实上，A上市公司的获利能力并没有发生变化。

若仅比较两家上市公司每股收益的高低，便作出投资选择，很容易作出错误决策。故而建议投资者对“每股收益”的使用，限于用来分析同一企业不同会计期间盈利状况的发展趋势，但不仅仅据此在不同公司之间进行横向的分析。

3.2 对规模不同的上市公司进行对比时，应结合净资产收益率

由于各个上市公司的资产规模不相等，因而不能以各公司的每股收益指标来考核其效益和管理水平。净资产收益率指标可以弥补每股收益的这个不足，可以反映股东权益的收益水平，衡量公司运用自有资本的效率，指标值越高，说明投资回报率越高。

其计算公式为：净资产收益率＝净利润/净资产＝（净利润/总股本）÷（净资产/总股本），从而可以推算出：净资产收益率＝每股收益/每股净资产。

例4：在例1及例2的背景基础上，分别计算A、B上市公司的净资产收益率。

A上市公司净资产收益率为=5%，B上市公司净资产收益率为=6.25%。

在每股收益相同、每股净资产不同的上市公司之间，借助净资产收益率计算得出，B上市公司的投资报酬率高于A上市公司，更值得作为投资对象。

3.3 每股经营活动现金流量净额可以反映盈利质量

利润是权责发生制下核算的结果，并不能反映企业的实际经营现金流量情况。经营活动现金流量是根据收付实现制计算的，相对较少受到人为操控。经营活动现金流量一定程序上夯实了上市公司的资产，挤去了净利润的水分，反映了公司的盈利质量，揭示了公司的偿债能力、投资能力和分配股利的能力及风险。现如今，对每股经营活动现金流量净额的关注程度已经超越了每股收益，越来越被投资者和专业分析人员所重视。

3.4 结合财务、非财务信息，综合分析企业的发展潜力

每股收益只是一个概括性数据，不能反映上市公司的投资活动和经营与财务风险。仅仅依赖每股收益指标进行投资决策，判断容易产生偏差。在对公司的盈利能力、成长性进行判断时，一定要结合其他财务信息、非财务信息进行综合分析。

4 结语

每股收益是通常被用来评价企业盈利能力、预测企业成长潜力，进而作出相关经济决策的重要的财务指标之一。但该指标在计算技术上和实际应用中都存在着一定的局限性，影响了指标功能和效用的发挥。由于本文中提及的以上局限性的存在，故而建议投资者在不同上市公司之间做出投资决策时，不应仅仅依赖每股收益单一指标，而是要结合公司的每股净资产、净资产收益率、每股经营活动现金流量净额等其他财务指标以及公司所处的内外部环境等因素进行综合分析。