游戏：行业初现曙光

林蔓

随着游戏版号的放开，近期多款游戏问世，包括腾讯的《和平精英》和大IP制作的《权力的游戏》等等。对此，甚至不少券商表示游戏行业的拐点已经来临。然而，对于游戏板块的炒作早已不像过去那般疯狂，在当下的市场环境下，投资者该如何看待游戏板块的投资机会？

行业初现曙光

基本面上，首先需要确定的是，游戏版号的放开基本宣布行业最黑暗的时期已经过去。从市场过去担忧的重点因素分析来看，首先是监管问题，从领导讲话中传递出的严监管信号看，目前并不需要过于担心。因为并不仅仅是游戏，包括影视、广电和出版行业看，2019年以来政策的影响并没有太多边际上的恶化，甚至针对严监管措施出台一系列具体细则，使得企业可以有章可依地对产品做出修改，从而能够顺利推出市场。例如《和平精英》，虽然不少人觉得改良后的和平精英槽点满满，但作为投资者应该看到的是经过如此漫长的等待期后，在各种限制和严监管下，国产“吃鸡”终于能与大家见面。具体成绩上看，《和平精英》5月8日在国内开启上线，运行3天内，iOS端流水已近1亿人民币。

高商誉问题看，去年游戏行业在监管政策调整的情况下迎来一波寒冬，无论是亏损公司数量还是亏损数额来看，都创下历年新高。造成这种现象的主要因素还是由于商誉减值，在2018年年报中，仅游戏板块的商誉减值计提就已经超160亿元。如果不考虑商誉减值，绝大多数游戏厂商实际上是盈利的，随着游戏版号的放开，不管是A股上市公司本身或是并购重组来的游戏厂商都会在经营上有所改善，因此轻装上阵后的游戏板块在2019年的业绩大概率不会恶化。

由于游戏版号放开，很多券商机构鼓吹这是游戏板块的拐点，在筆者看来，游戏版号的放开无疑将为游戏企业的业绩增长提供更多可能，也一定程度上确定了过去低迷的游戏行业的底部，过去很多小型游戏公司生存举步维艰，大厂也传出裁员消息，“游戏寒冬论”弥漫着整个行业，版号重启带来行业新的希望。数据上看，进入2019年第一季度，游戏市场环境似乎有所好转，伽马数据统计显示，2019年1-3月，中国移动游戏市场实际销售收入365.9亿元，同比增长18.2%，环比增长4.7%。但是否就此产生拐点且从底部攀升的时间和速率均存在不确定性，不过可以确定的是版号放开增加精品爆款游戏出现的可能性，个别游戏公司的业绩或出现短期快速爆发，从而带来股市投资机会。

相较于国内市场，国外市场的空间更为巨大，游戏出海成为了国内游戏厂商重点开拓的新领域之一，而国内已经有部分厂商在国外市场取得一定成绩。近年来，中国手游在日韩、欧美等几个市场规模较大的地区逐步占据了不小的市场份额。根据SensorTower的数据显示，2019Q1中国手游分别有16、14款游戏进入了日本、美国手游市场收入Top100的名单，并且在两国头部手游市场中分别占据了11.2%、11.6%的市场份额，占比较去年同期分别提升了4.3、4.9个百分点。对应到具体上市公司上，世纪华通、宝通科技和中文传媒均是在海外发行实力较强的企业。

关注事件性投资tit会

据WIND统计，年初至今，传媒板块的表现在申万28个一级子板块中排名倒数第二，涨幅为3.96%，仅小幅高于建筑装饰板块，远远落后三大指数的表现。不仅在前期上涨乏力，在下跌中表现也极为弱势，5月市场出现较大幅度回调，上证综指下跌5.84%，沪深300下跌7.24%，创业板指下跌8.63%，中小板指下跌9.42%。申万传媒指数下跌9.14%，跑输上证综指3.31pet，跑输沪深300指数1.9pct，跑输创业板指0.51pct，跑输中小板指0.28pet，在申万28个子行业中涨跌幅排名倒数第五位。

包括游戏在内传媒板块内的大量公司因提计商誉减值，导致板块整体的净利润为负，PE估值法失去意义，对于游戏股的选择绝对不能简单从估值指标衡量。由于综合实力最强和业绩增长最有保障的腾讯和网易均不在A股上市，而A股游戏板块的企业主要为内容端生产公司，对于这类缺乏自有平台支撑纯内容端企业，我们更应关注其业绩的敏感性而非持续性，即是更多从事件驱动及短期业绩增长爆发的可能性去考虑投资机会。

从近期新上线游戏产品市场表现看，六月多款重要产品将推出或进一步推升市场关注度与投资情绪。A股主要游戏厂商近期陆续推出新游，吉比特《异化之地》5月16日上线后持续位列付费榜第一，《伊洛纳》预计将于6月10日开启测试;三七互娱《剑与轮回》5月16日安卓上线，已于5月21日开启删档付费测试的《精灵盛典》也有望近期正式推出;完美世界《云梦四时歌》5月21日上线，《完美世界》上线三个月持续表现稳健，后续仍有《起源》等多款作品储备;哔哩哔哩《BanG-Dream！》5月30日iOS上线，6月5日安卓上线。六月还将有西山居《剑网3》（6月12日）、掌趣科技《一拳超人》6月19日、游族网络《权力的游戏》（6月27日）等多款重磅作品推出。

从机构的预测来看，游族网络（002174）的《权力的游戏》最为值得期待，投资者可重点关注。此外，北上资金及养老金对A股游戏龙头之一的吉比特（603444）极为关注，从一季报情况看，基本养老保险基金一二零六组合的持股比例由去年底的0.78%升至1.68%;北向资金新进十大股东名单，持股1%。业绩上看，吉比特是A股游戏公司中为数不多业绩较为稳定甚至能够实现大额分红的企业。