安翰科技：产品结构单一渠道开拓受挫

李兴然

安翰科技（武汉）股份有限公司（以下简称“安翰科技”）近日披露招股说明书，公司拟公开发行不超过4000万股，计划募集资金12亿元，用于互联网医院平台及营销网络建设项目、消化道胶囊武汉生产基地升级建设项目、人工智能與健康医疗大数据平台研发项目以及补充运营资金。

早前，安翰科技曾准备冲击创业板，后选择改道科创板上市，但无论是选择何处上市，都不能掩盖安翰科技的种种瑕疵。安翰科技主营产品是胶囊胃镜，但却占公司营收的100%，分析来看，该款产品的市场化程度偏低，高昂的价格让一般市民难以接受，该产品也迟迟未能成功在公立医院普及。此外，单一客户的依赖使得公司的业绩稳定性遭受质疑，恰巧公司的第一大客户美年健康争议不断，或对安翰科技的业绩产生不利影响。

产品结构单1

安翰科技主要聚焦消化道系统健康，依托涉及精准磁控、专用芯片、人工智能、智能制造、微光学成像、图像处理、无线传输等多个技术领域的新一代胶囊技术平台，主营“磁控胶囊胃镜系统”机器人的自主研发、生产、销售及服务。

安翰科技报告期内表现尚可，但从其产品结构来看，却是隐患重重。“磁控胶囊胃镜”机器人不同于传统胃镜，能“大大减轻痛苦指数”，而减轻胃镜检查的痛苦能够直接提升自然人群检查率。不少人通过互联网了解过胶囊胃镜，但却甚少人有使用过，这不仅与安翰科技的渠道拓展有关，更重要的是该产品高昂的使用价格让一般投资者望而却步。据悉，胶囊胃镜每次的价格则在3000元左右，而常规胃镜以及无痛胃镜的价格仅为数百元。若降价出售。安翰科技的毛利率势必受到影响，公司是否有能力降低生产成本及售价，从而在保证毛利率的同时增加市场普及率存在不确定性。就目前的情况看，近年兴起的无痛胃镜更为市场所接受，不仅价格较为低廉，且携带切割和治疗功能，应用性极高，这是胃镜胶囊所不具备的。

更为致命的是，目前安翰科技100%的营收来自胃镜胶囊，单一的产品结构使得公司的业绩稳定性饱受质疑，且该产品的市场化程度并不成熟，一旦胃镜胶囊的推广失败或者存在技术替代，公司的前景将十分暗淡。对于产品新功能以及新产品的开发，安翰科技正在进一步自主研发一系列产品及技术，部分已经进入临床阶段，但报告期内仍处于研发阶段，尚未形成收入，未来是否能够面世且推广成功存较大变数。

渠道开拓受挫

安翰科技的大客户依赖症一直被市场所诟病，作为一家医疗器械类公司，安翰科技对大医院等主流医疗机构的销售额少之又少，业绩主要依赖于以体检为主要收入来源的美年大健康。2016-2018年，安翰科技的第一大客户均为美年大健康及其加盟店，对其销售收入分别为9317.29万元、1.27亿元以及2.46亿元，占主营业务收入的比例分别为81%、73.5%以及76.27%，占比均超七成。尽管安翰科技对股市动态分析周刊记者表示已经采取一系列措施拓展非美年体系销售客户、增加非美年体系客户的销售收入，但从实际效果来看并不显著，占比依然维持高位，公司能否逐步改善依赖单一大客户的不确定性比较大。

不巧的是，安翰科技的大客户美年健康也是风雨缥缈，集中爆发了体检报告出错、无证医护人员上岗等负面事件。根据最新披露的一季报数据，美年健康的营业收入为12.79亿元，同比增长4.79%，而去年同期同比增长为65.00%，增速大大放缓，利润更是出现了负增长，在一季度呈现亏损的状态，亏损金额为1.18亿元。美年健康经营的堪忧无疑将对安翰科技造成重大负面影响，需求的下滑或迫使美年健康减少采购量，安翰科技的业绩将遭受考验。

安翰科技与美年健康的交易也存在一定猫腻。分析来看，美年大健康的实际控制人是俞熔，而俞熔同时也是中卫安健实际控制人。据悉，中卫安健于2016年12月以4800万元的价格，通过股权受让及增资的方式取得了安翰科技3.9%（目前为3.6%）的股权，成为安翰科技的大股东，至此安翰科技与美年大健康拴在了一起。换句话说，一旦安翰科技成功上市，俞熔以及中卫安健将成为资本市场的大赢家，存在额外利益关系，市场也因此质疑双方交易的公允性。

安翰科技对单一客户的依赖带来的不良影响十分明显，但有一点更值得注意的是，安翰科技对美年体系客户的高比例销售恰恰说明了企业对于其它渠道开拓的失败，尤其是对公立医院销售情况堪忧。安翰科技表示，目前已经采取一系列措施，包括针对临床消化道疾病检查市场开展与三甲医院的合作、促进医联体的建设、建立互联网医院并利用其与公立医院多元灵活的合作模式带动产品推广、大力开发新技术及新产品、针对冠心病患者支架术后消化道出血检查的特殊需求加强产品在临床心血管内科等领域的跨学科应用、与商业保险体系协同等。数据上看，2016年至2018年公司向公立医院类客户的销售收入年复合增长率56.99%。

仔细分析来看，安翰科技对公立医院销售所呈现的高增长更多是由于基数低的原因，一旦产品难以进入公立医院体系，尤其是三甲医院，意味着公司产品的受众群体有限，需求难以出现持续增长甚至会出现下滑，投资者需保持警惕。