财务柔性研究脉络述评及展望

刘帅

【摘 要】财务柔性是企业财务管理活动的一个重要分支，作为一个新兴的研究领域，近年来受到学者的广泛关注，由于其在企业面对不确定性事件时的反应和利用能力突出，企业也逐渐开始重视对它的持有。文章从财务柔性的含义、相关理论辨析、研究方向等方面入手研究，以期对财务柔性有更深入的认识，为企业的发展提供借鉴。

【关键词】财务柔性;研究脉络;展望

【中圖分类号】F275 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2019）09-0271-03

伴随着现代经济的不断发展，企业在日常的生产经营过程中要面临来自企业外部和内部的各种各样的问题的影响，而不确定性是企业外部和内部都可能面临的一个问题，如何解决不确定性对于企业发展的影响，成为各界学者研究的方向之一。财务柔性是指基于企业财务活动的视角，对企业发展过程中面临的各种不确定性做出相应的财务决策能力的衡量。拥有良好的财务柔性，对于企业应对不确定事件有着至关重要的作用。

1 财务柔性的基本含义

在我国，关于财务柔性的研究起步比较晚，对于财务柔性的定义方面的研究并不多，在这其中，被较多学者认可的定义是葛家澍在2008年对于财务柔性所做出的定义，他认为：财务柔性是指当企业在未来面临不利于企业发展的冲击和有利于企业发展的机遇时，能够快速采取措施，改变企业所能支配的现金流在数量上和时间分配上的能力（葛家澍、占美松，2008）。虽然随着学者对于财务柔性研究的不断深入，将企业财务柔性的作用不断拓展，与企业的财务战略（赵华、张鼎祖，2010），对于企业的投融资影响（王满等，2016），以及企业现金股利政策（晋盛武等，2018）等各个方面结合起来，强调财务柔性在企业中的作用，但对于财务柔性的研究仍然没有形成完整的研究体系，甚至对财务柔性的定义都还未形成完整、统一的概念，因此这仍然是今后关于财务柔性研究的方向之一。

2 财务柔性相关理论辨析

如前文所述，财务柔性虽然对企业的发展有不小的影响，但对于财务柔性的研究还是不足，究其原因，一是对于财务柔性的研究还未成体系，二是由于跟财务柔性相似概念较多，使得企业管理者无法正确区分。基于此，本文将对几个与财务柔性相近的概念进行区分，以求梳理出财务柔性的特点。

2.1 财务柔性与财务管理柔性

财务管理柔性是相对于财务管理刚性而提出的一个概念，财务管理刚性是指在财务管理整体的活动中，必须保持和遵循的财务管理法律、法规和职业道德，是财务管理活动有效、平稳运行的保证（赵湘莲，2004）。

通过上述概念的阐述，我们可以大致对比财务管理柔性与财务柔性之间的区别：财务管理柔性包含了整个财务运作系统中的各个部分，而财务柔性只是处于财务活动的范围之内（于凌峰，2008）。

2.2 财务柔性与财务保守

财务保守的概念无论是在国内还是国外，都不是一个全新的概念，在国外研究中，财务保守是指当企业财务杠杆持续低于理论预测值或者位于行业最低的20%之中，则认为企业采取了财务保守的策略进行生产经营活动（Minton，Wruck，2001）。国内学者对于财务保守的认知跟国外学者相似，指出：财务保守行为是指企业在较长的时间内持续采用低财务杠杆的财务政策的行为（赵蒲、孙爱英，2004）。

相较于财务柔性而言，财务保守是一种企业为了降低风险所采取的企业管理政策，通过降低财务杠杆，达到企业实施财务保守策略的目的。而财务柔性中的债务柔性，虽然也需要采取降低财务杠杆的策略，但其本质是为了保留企业外源融资的能力，以应对企业在面临环境不确定性所带来的财务困境中的融资能力不足的问题，增强其持续经营的能力。

2.3 财务柔性与财务弹性

关于财务弹性，国内外学者普遍接受的一种定义：企业获取低成本财务资源及重构财务活动的一种能力（Gamba，Triantis，2008），财务弹性主要分为现金持有弹性和债务弹性，现金持有弹性主要是通过大量持有现金而获得;债务弹性主要是由剩余举债能力和信用额度进行衡量，对于这一点，财务柔性与财务弹性并没有太大的差别。但是，财务柔性还包含一种权益柔性，对于权益柔性的获取，企业通常会采用稳定的股利分配政策，利用信号传递理论向外界传递出一种利好信息，从而有利于企业从资本市场上获取资金，进行权益融资。因此，持续的股利分配政策成为企业获取权益柔性的主要来源（李玥，郭泽光等，2019）。

2.4 财务柔性与盈余管理

盈余管理一直是国内外学者研究的热点，盈余管理目前最权威的定义是由美国会计学家凯瑟琳·雪珀提出的，她认为盈余管理实际上是企业管理人员通过有目的地控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益的“披露管理”。企业的盈余管理主要可以通过控制现金流和应计利润额两条途径实现（陆建桥，1999）。

财务柔性主要分为3种，分别是现金柔性、负债柔性和权益柔性，在这其中，权益柔性对于我国现在上市公司的制度及我国资本市场现状而言并不适用，因此财务柔性主要是由现金柔性及债务柔性组成（曾爱民，2011，2013）。现金柔性主要通过增加货币资金的持有量获取，债务柔性则通过保持较低的企业财务杠杆获取（王满等，2016）。

从概念而言，盈余管理其本质是一种管理方式，而财务柔性则是一种能力的体现;从实现手段上而言，盈余管理更强调对于企业现金流和利润的把控，财务柔性既强调在现金上要保持一定的拥有量，还注重对于企业负债及风险的把控。二者从都涉及对于企业货币资金的管理，但二者的应用方式和主要目的并不一致。

3 财务柔性相关研究方向的发展概述

随着我国资本市场的不断完善，无论是学者，还是企业投资者，都对财务柔性投入了较多的关注，财务柔性理论也得到了相应的发展，但具体而言，学者们的目光主要还是放在财务柔性与企业价值、企业投资与环境不确定上，本文对财务柔性与这3个方面的研究进行梳理，以期对财务柔性未来的发展方向有所明确。

3.1 财务柔性与企业价值

对于财务柔性与企业价值关系的研究，国外学者Gamba和Triantis（2008）通过研究发现，具有高水平财务柔性储备的企业相较于低水平的企业，在企业价值方面，会有一个明显的价值增值过程。在国内，也有学者对此进行了研究，认为财务柔性可以提前进行储备，进而提高企业价值，这有利于企业资产保值增值的实现（王满等，2015），而且财务柔性作用的发挥，与经济发展周期还具有一定的关系（鲍群等，2017）。

3.2 财务柔性与企业投资

财务柔性与企业投资的关系主要体现在投资不足与过度投资这两个方面。我国学者通过研究发现，财务柔性与投资不足显著负相关，与投资过度显著正相关（王满等，2014）。企业储备财务柔性在一定程度上增加了企业货币现金的持有量，降低了企业的负债治理机制，从而加剧了企业所有者与经营者、债权人之间的委托代理问题，恶化了企业管理者投资过度的行为（田旻昊，2015;王满等，2016）。

3.3 财务柔性与环境不确定性

环境作为企业的外部影响因素，企业仅通过自身是无法改变外部环境的优劣程度的，而企业能够做的就是不断优化自身，使自身适应外部市场的变化。财务柔性作为企业可控能力之一，企业增强财务柔性的储备，有助于企业在面临环境变化时更好地应对其对于企业的不利影响（邓康林，2013）。并且，企业所面临的不确定因素越强，则所应具有的财务柔性水平应该越高（刘明旭等，2014）。而财务柔性水平越高，对于企业价值的价值增值效应越显著，特别是非国有企业（王满、许诺等，2015）。但是由于委托代理及代理成本的问题，并不是财务柔性水平越高，对于企业自身就越好。财务柔性水平高的同时，也意味着企业持有大量的货币资金和过低的负债比率，这在一定程度上增加了企业货币资金持有的成本，使企业债务融资代理成本过高，抑制了企业未来的成长，环境不确定性的出现，负向调节了二者之间的关系，即环境不确定性越强，财务柔性对于企业未来成长的抑制力就越弱（王爱群、唐文萍，2017）。

3.4 财务柔性与融资约束

关于财务柔性与融资约束的问题，我国国内最早开始研究的是曾爱民与魏志华两位学者，他们的研究以1998—2007年我国A股上市公司为样本，将其划分为高融资约束企业与低融资约束企业两组，将财务柔性最高的30%界定为高财务柔性企业，将最低的30%界定为低财务柔性企业，并进行实证分析，最后得出的结论是当企业融资约束较大时，企业投资-现金流敏感性与财务柔性呈正相关，反之，则负相关（曾爱民、魏志华，2013）。

在此之后，其他学者将财务柔性与融资约束进行更进一步的研究，比如将财务柔性与融资约束和股利政策相结合，在融资约束与财务柔性条件下，股利回购与现金股利正相关，呈互补效应（王帆、倪娟，2016）;将财务柔性、融资约束及公司绩效结合在一起，实践证明财务柔性与公司绩效呈倒“U”形关系，而融资约束能在其中起到缓冲效应（张巍巍，2016），在此基础上，又证明融资约束正向调节了财务柔性与企业绩效的关系，强化了财务柔性的积极影响（杨柳、潘镇，2019）。以上学者的研究，是对财务柔性研究的进一步开拓，有利于财务柔性在我国的发展。

4 结论与展望

本文将近几年对财务柔性的研究所得出的研究结果进行了梳理，为后来关于财务柔性研究方向选择做了梳理，同时也发现现有对于财务柔性的研究具有一定的局限性，具体情况如下。

首先，对于财务柔性中权益柔性的研究太少，雖然权益柔性在我国由于股票市场的入市制度等各方面的影响而很难获取，但随着我国市场经济体制的不断完善，权益柔性在未来获取的难度会大大降低，成为权益柔性的重要组成部分之一。

其次，虽然我国学者对于财务柔性的研究有近20年的研究，但是主要的研究贡献却是近5～7年的研究，体现出我国学者对财务柔性不够重视，虽然近几年这种状况有所改善，但重视力度还是不够的，特别是近两年中美贸易战的不断升级，企业所面临的环境不确定性也在不断加强，财务柔性对环境不确定性所带来的负面影响有着很重要的抑制作用，加强对于财务柔性的研究，有助于企业更好地应对瞬息万变的经营环境。

最后，我国现有大部分学者对财务柔性的研究都采用的是实证研究的方法，而案例研究几乎没有，实证研究虽然对理论发展贡献很大，但是企业想要运用起来却很难，因此应当加强对财务柔性案例的研究，以便于企业在实际运用过程中有参考依据。

参 考 文 献

[1]杨柳，潘镇.财务柔性与企业绩效的动态关系[J].经济与管理研究，2019（4）：125-144.

[2]张征超，朱玉洁.财务柔性与投资不足的关系研究[J].商业经济研究，2018（5）：165-167.

[3]李玥，郭泽光，李成友，等.财务柔性对资本结构及其动态调整的影响分析[J].审计与经济研究，2019（1）：66-74.