中国上市公司资本结构研究

摘 要：本文主要研究中国上市公司资本结构的发展、缺点。研究发现，中国上市公司资本结构理论研究一直是学术界的研究热点，近年来理论研究发展迅速，但也应注意到中国资本结构理论较欧美资本结构理论存在差距。同时当今中国正处于深化改革，经济发展模式转型升级的关键阶段，本文以中国实际为立足点，进一步研究中國上市公司资本结构形成发展过程，深入挖掘中国上市公司资本结构理论的不足，针对性地提出了建议。

关键词：上市公司；资本结构；融资偏好

一、引言

资本结构是指企业目前所拥有的总资本是由哪些具体资本构成以及这些具体资本之间具有怎样的比例关系。资本结构分为广义资本结构和狭义资本结构。广义资本结构覆盖范围较广，包括长期资本和短期资本，在企业中也被称为财务结构。狭义资本结构主要是指长期负债与所有者权益之间的关系。短期资本波动性较大，其需求和筹集在一定程度上受到各方因素的影响，企业无法准确预测，因此企业发展主要的资金来自长期负债和权益资本，鉴于短期资本的性质，学术界研究资本结构理论时常常将短期资本排除，并将其作为营运资金管理的组成部分。综上所述，本文以学术界普遍认同为基准，将短期资本排除，着重研究狭义的资本结构，即长期负债与所有者权益之间的关系。

二、文献综述

Modigliani和Miller（1958）提出的MM理论，是资本结构理论发展的里程碑，在此之后，国内外专家学者对资本结构的研究从未停止，主要分为四个流派：静态平衡理论、顺序偏好理论、以产品、投入品市场的相互作用为基础的理论、公司控制权竞争的理论。黄少安、张岗（2001）认为，我国上市公司股利支付率较低，远低于债务融资成本，因而上市公司对股权融资这一方式存在偏好。一部分学者从实证研究的角度出发，研究公司各方面的特征，并试图将这些特征与股权融资偏好建立联系。一部分学者从治理效率的视角出发，认为我国上市公司治理制度存在不足，管理层凌驾制度之上现象严重，进而使得上市公司存在内部股权融资的意愿。还有一部分学者认为我国处于深化改革，经济发展转型升级的关键的时期，法律制度方面存在诸多不足，这对上市公司股权融资行为也存在一定影响。

三、中国上市公司资本结构的劣势分析

（1）低估权益资本的成本

对于现阶段的中国来说，权益融资的成本较低，但这是一种短期的视角，从长远来看，中国的会计制度必然愈发完善，权益融资的成本也会不断提升，最终超越债务融资的成本。当前，现行的会计准则并没有考虑到权益融资的成本问题，因而这一部分成本并未对利润产生过多影响，这对企业造成一种假象，即权益融资不需要成本，几乎是免费的，所需的成本也仅仅是较少的股利分红。同时，目前我国企业普遍认知是债务资金是外来的，而权益资金是内部的，但随着认知的不断提升，我们会发现债务与权益对于企业自身来说都是外来的，都需要为其资本成本付出代价。

（2）造成公司治理的缺陷

当前上市公司的治理结构自身存在一定的缺陷，即代理人与股东的利益存在一定的分歧，上市公司选择更多的权益融资就意味着企业的股权结构进一步提高，与代理人产生矛盾的几率也相应提高，加剧代理人为了自身的利益而损害股东利益的现象。同时，对于代理人来说，债务融资对于其自身的约束性更大，从当前中国准则法律规定来看，债务融资是一种外部融资，使用资金的过程会受到债务人以及政府部门的制约，因此代理人在使用这部分资金时会考虑这些限制因素，进行理性选择，降低风险。但权益融资的使用受到的监督较少，代理人在公司有着控制力，容易形成信息不对称，进行损害股东利益。

（3）影响资本市场的发展

资本市场作为促进我国快速稳定发展的推进器，对我国经济发展建设，企业快速发展具有重要作用。但由于我国上市公司过度倾向权益融资，并且法律制度对权益融资资金的使用没有更多的限制，导致企业在使用这部分资金时容易发生乱用，滥用的现象，这对我国资本市场产生了极为负面的影响。同时也对投资者的信心产生了影响，投资者自身的利益无法得到充分地保证使得投资者不愿进行投资，这进一步阻碍了我国资本市场的健康发展。

四、中国上市公司资本结构政策建议

（1）加强金融环境的改革

加强金融环境改革分为针对直接融资环境改革和间接融资环境改革，对于直接融资环境改革来说，主要是规范资本市场，合理调配资源，对于间接融资环境改革来说，改善银行和其他金融机构的贷款行为，助力金融市场快速发展。

（2）加强法律环境的改革

目前，我国对投资者的保护力度较弱，特别是对于中小投资者保护力度更为薄弱，加剧上市公司大股东侵蚀中小股东利益的行为，因此，对于现有情况，政府应该出台具有针对性地政策，完善相应法律体系，注重保护中小股东利益。

（3）完善公司治理结构

代理人与股东保持利益的一致性，股东可以对代理人进行激励，例如薪酬与业绩挂钩，股票激励等等，同时也可以对职工进行激励，使公司增强凝聚力，对于代理人和职工的消极行为，要及时进行惩罚，进而不断推动公司实现战略目标，健康发展。

参考文献

[1]GARVEY，G.T.，and HANKA，G.，Capital structure and corporate control：The effect of antitakeover statutes on firm leverage[J].Journal of Finance 54，519-546，1999.

[2]黄少安、张岗.中国上市公司股权融资偏好分析[J].经济研究，2001（11）：12-20.

作者简介：张洪硕（1993—），男，满族，河北秦皇岛市人，管理学硕士，河北大学管理学院会计学专业，研究方向：管理会计