市场何以紧跟监管政策的指挥棒转

胡东辉

股市监管政策是个指挥棒，市场各方都会自觉跟着这个指挥棒转。2017年下半年开始IPO审核趋严，上会公司被否率逐月上升，到2017年底和2018年初达到高峰，很多申报IPO的公司闻上会就哆嗦，更有临上会前公司打退堂鼓主动撤回的。但是今年以来上会公司过会率大幅提高，最近连续7周过会率100%，科创板也是连续100%过会率，于是排队申报IPO的公司又多了起来，仅5月份一个月提交IPO申报材料的公司就有71家之多，而前两年被否的公司中有14家赶在4、5月份重新申报排队。

2017年和2018年IPO被否的公司分别有86家和59家，其中只有4家公司在2018年重新进行申报，而今年不到半年的时间已有16家被否的公司重新申报IPO，其中有的已经是“三进宫”了。还有的公司干脆改道申报科创板，摇身一变成为万众瞩目的新贵。这些被否公司对IPO如此执着，一方面固然是因为IPO利益巨大，大股东可以实现一夜暴富;另一方面是因为觉得原来被否是运气不好，正好撞在了IPO收紧的枪口上，现在再试一次或两次或许就能过关了。事实也正是如此。

IPO标准时紧时松被否公司越挫越勇

這是一个很有意思的现象，说明IPO的标准在执行上具有较大的自由裁量空间，可紧可松，可严可宽。上会公司碰上执行标准从紧从严的时候，可能就被否了，碰上执行标准从宽放松的时候，可能就过关了。被否的公司很少有认为自己不符合IPO标准的，对标过会公司，内心根本不服，只是认为自己运气不好，没有赶在对的时间上会，所以还会继续重新排队。这种执着并不盲目，历史数据表明，大多数“二进宫”的公司都能过会，“二进宫”不行，“三进宫”也能过关。事实证明，有志者，事竟成，百二秦关终属楚。

这种现象说明，IPO标准并不严密，今天不让你过是根据这套标准，明天让你过也是根据这套标准。那些“二进宫”的公司在短短的一两年时间里不可能发生质的飞跃，为什么被否之后却又能过关呢？因为IPO是书面审核，因此他们也都把力气花在整材料上，哪里有漏洞，赶紧做功课补上漏洞。等到能够自圆其说了，再碰上审核标准宽松了，也就能过关了。所以IPO看上去玄机重重，其实就是一句话，天时地利人和一样都不能少。那些被否的公司就是因为看准了这一点，越挫越勇，哪怕是“三进宫”也在所不惜。

退市政策时松时紧绩劣股上蹿下跳

一级市场是这样，二级市场也万变不离其宗。科创板6月13日正式开板，按理绩劣股、问题股的壳资源价值更低了，但结果恰恰相反，当天一大堆这类股票冲击涨停。有人问，绩劣股、问题股的利空是不是出尽了，变利多了？其实利空变不成利多，绩劣股大涨是因为游资闻到了腥味。科创板开板了，创业板也不甘寂寞了，近期有舆论造势，称创业板也应该允许借壳上市，让战略新兴行业和创新企业借壳上市。创业板借壳上市是法规明文禁止的，这个禁区也想突破，这对不存在借壳上市禁区的中小板、主板中的绩劣股来说，是不是迎来了春天？所以这些股票出现逆天走势也不奇怪，其实也是在察言观色，跟着监管政策的指挥棒转。

为什么A股市场难以形成优质优价、劣质劣价的长治效应呢？说到底还是因为监管尺度时松时紧，出现摇摆。退市政策从严执行时，绩劣股、问题股便跌跌不休，一旦退市政策出现松动迹象，绩劣股、问题股立刻报复性反弹。长此以往，没有人敢轻视绩劣股、问题股，不幸拿着的，也有底气等待拨云见日的一天，没有拿着的则会幻想乌鸡变凤凰的赚钱效应而去博一下，所以这些股票跌到一定程度就跌不下去了。良币驱逐不了劣币，劣币倒能驱逐良币，这样的市场生态让人无可奈何。

凡是存在的都有其合理性，市场跟着监管政策的指挥棒转是正常现象，关键是看这个指挥棒会怎么转。每一次指挥棒的转向当然都是有原因的，都是为了当下的某种实际需要，但这中间也有短期考虑与长远利益的平衡问题，如果掌握得不好，就可能产生副作用。IPO标准从严时，上会公司闻风丧胆;IPO标准从宽时，人人都想来闯一闯，结果是破坏了IPO标准的严肃性，申报IPO变成了碰运气。同样，退市政策从严时，大家都会远离绩劣股、问题股，退市政策放松时，绩劣股、问题股立刻又变成了香饽饽。如果市场反复从一个极端跳到另一个极端，那又怎么能让人树立起正确的价值观，建立起长期稳定的预期呢？