投资者情绪与上证综指的互动关系研究

吴玉香

【摘要】本文主要运用主成分分析法构建投资者情绪指数，然后通过VAR模型研究投资者情绪与上证综指的关系以及两者之间相互影响程度的大小。分析结果表明，投资者情绪与上证综指之间存在非对称的格兰杰因果关系，上证综指变动对投资者情绪的影响要显著大于投资者情绪变动对上证综指的影响。

【关键词】投资者情绪;上证综指;主成分分析;VAR

一、引言

通常情况下，引起股票市场整个大盘指数大幅变动的因素众多，宏观层面上有宏观经济发展状况、货币冲击、利率等（王培辉2010;倪青山，2012;陈云，2017）。微观层面涉及到上市公司的当前财务状况、未来盈利以及机构投资者的投资策略（徐龙炳，2006）。随着行为金融学研究的不断深入，羊群效应成为学者们关注的重点，人们逐渐意识到投资者情绪同样会对证券市场产生系统性作用（马丽，2016）。基于此，本文通过建立VAR模型研究投资者个人情绪与上证综指的关系以及两者之间相互影响程度的大小。

二、指标选择与数据来源

（一）指标选择

从国内外的研究成果上看，对投资者情绪进行量化的指标主要分为隐性指标和显性指标。结合我国证券市场的实际情况，选定投资者新增开户数（XZ）、换手率（TR、TR（-1））、平均市盈率（PE、PE（-1））作为隐形指标，并对相应指标进行滞后一期的处理。同时选取投资者信心指数（SICI、SICI（-1））作为显性指标，若该数据大于50.说明投资者个人对市场看涨的比例大于看跌的比例。

（二）数据来源

在所选取的变量中，投资者新增账户数、市盈率、换手率、投资者信心指数、上证综指的具体数据均为在上海证券交易市场提取的月度数据。选取的时间段为2008.4至2017.9.共114个数据。其中，投资者新增账户数为剔除机构投资者后的数量。

三、实证研究

（一）投资者个人情绪指数构建

本文通过主成分分析法构建投资者个人情绪指数。主成分分析法要求各变量之间存在较强的相关性，因此需要对变量的相关性进行检验。根据KMO和Bartlett球形检验结果，各变量间存在较强的相关性。通过主成分分析得到投资者个人情绪指数模型：

Y=（47.394 Y1+17.157 Y2+13.162 Y3+10.443 Y4）/88.156。

（二）实证分析

1.平稳性检验

本研究采用ADF检验方法对各时间序列变量的平稳性特征进行检验，防止伪回归的发生。

描述性统计结果显示，上证综指（sz）与情绪指数Y两个变量的偏度分别为0.70和1.74.均大于0.呈有偏分布，峰度分别为3.61和5.06.均大于3.表现出“尖峰厚尾”的分布特征。ADF检验结果显示，sz与Y两个变量的P值分别为0.069和0.082.为平稳的时间序列，因此可以建立VAR模型。

2.VAR模型的构建

（1）格兰杰因果检验：根据sc和AIC准则确定VAR模型的最优滞后阶数为4阶。检验结果显示，在0.1的显著水平之下，两者互为格兰杰因果关系，这与前面的分析结果相符。但两者之间的因果关系是非对称的，上证综指对投资者个人情绪的影响远大于投资者情绪对上证综指的影响。

（2）单位根检验：检验结果显示，单位根倒数的模都小于1.说明所建立的VAR模型是稳定的，可以进一步进行脉冲响应分析。

3.脉冲响应和方差分解

在VAR模型中，借助脉冲响应函数反映两者长期的动态关系。从脉冲响应图反映的情况来看，上证综指的走势会受到其历史数据和走势的影响，变动通常具有一个较长时期的惯性。投资者情绪很容易受到股票市场整体状况的影响，并且总是随着市场走向在做波动调整。同时投资者情绪对股票市场的影响具有一定的滞后性，间接反映了股票市场并非是半有效市场。投资者个人同时受自身以及市场上的其他投资者情绪所影响，但由于投资者个人自身的主观能动性较强，对接收的各种信息，其情绪会立马作出反应，因此其脉冲响应的结果也是呈现出循环往复的状态。

从方差分解图反映的情况来看，在上证综指变动的方差由自身变动和由投资者个人情绪变化所解释的部分表明投资者情绪对上证综指的影响具有一定的滞后性，投资者情绪的变动对股票市场的影响要经过一段时间之后才能较为明显地体现在上证综指的变动上。在投资者情绪变动的方差由上证综指变动和由自身变动所作出解释的部分表明投资者情绪的变化极易受到外界市场环境变化的影响，投资者在期初会在很大程度上根据证券市场走势来进行投资决策，同时也会根据自身情况，如对市场的预期和自身的风险承受能力进行调整。

四、结论

本文通过主成分分析提取出反映投资者个人情绪的指数，然后再研究该指数与上证综指之间的变动关系。分析结果表明：

上证综指与投资者个人情绪之间存在非对称的格兰杰因果关系。上证综指的变动对投资者个人情绪的影响要显著大于后者对前者的影响。从上证综指的变化情况来看，投资者情绪变化对上证综指走势的影响具有一定的滞后性，这也进一步说明了市场是半强势有效的说法，同时也肯定了参与股票市场交易的投資者们对市场的影响。从投资者情绪的变化来看，投资者极易受到市场走势的影响，当股票行情好的时候，投资者情绪会高涨，当市场走势下跌时，投资者参与度将会下降，市场交易活跃度降低。同时，投资者也会根据自身对市场的预期以及承受风险的能力做出相应的调整。