ST股的“至暗时刻”蕴藏A股新希望

张俊鸣

在历经上周末深交所一口气暂停7家公司上市，以及证监会主席关于“探索创新退市方式”的表态下，本周ST板块经历了“至暗时刻”，连续出现大面积跌停，创年内新低的ST股不在少数。ST板块出现雪崩式下跌，折射出市场对未来退市常态化的预期，“退市难”即将成为A股的历史。在这个大趋势之下，当前ST股面临的“至暗时刻”，却也是A股的新希望所在。除了股价下跌、市值缩水客观上会减少绩差公司对股市资金的占用，有利于绩优公司获得更多资金的倾斜支持外，相关公司治理方面的问题，也需要在“爆雷”过程中一并清算，真正實现易会满主席所说的“让做坏事的人必须付出代价”。

ST股曾有“黄金岁月”

1998年A股实施ST制度，ST板块的成员进进出出，几经沉浮，期间多次上演“乌鸡变凤凰”的奇迹，2007年一度力压贵州茅台成为第一高价股的中国船舶，前身正是ST重机;相比中国船舶，一批暂停上市又卷土重来的“恢复上市股”，更是ST中的极品，长航凤凰、协鑫集成等一飞冲天的神话，一再强化了ST股“只输时间不输钱”的投资逻辑。

ST股的“黄金岁月”，正和以往A股退市率低有关。根据相关统计，A股有史以来累计出现800多次ST，最终退市仅62家;不仅如此，退市并不意味着血本无归，到三板交易的退市股往往还有一定的交易价格。“亏损有限、赢利无限”的情况下，分散押注即将退市的公司，博取未来恢复上市的潜在暴利，成为一种赢利模式，“ST大王”陈庆桃正是其中的典型代表。

豪赌ST的“类PE”模式面临终结

在上周深交所公布的7家暂停上市公司名单中，陈庆桃就出现在其中四家的十大流通股东名单中;如果再加上沪市的*ST海润和*ST上普，陈庆桃至少买入6家暂停上市的ST股。寄望这些公司通过资产重组实现重生，是这位“ST大王”获利的主要模式，某种程度上也是一种“类PE投资模式”。根据媒体的不完全统计，陈庆桃这一操作模式在2012-2016年胜率极高，除了2015年胜率不到60%以外，其余年份几乎是100%，累计获利超过两亿元。更引人关注的是，这个“类PE模式”不是PE胜似PE，理论上来说大部分散户也可以仿效参与，并不存在太高的资金门槛。

但如果认为简单复制以往的经验就可以“躺着赚钱”，无异于刻舟求剑。事实上，2018年陈庆桃在*ST柳化、*ST大控上的投资收获不大甚至有所亏损，而本次豪赌暂停上市则面临空前严峻的政策环境。可以预计的是，在“探索创新退市方式、实现多种形式的退市渠道”的监管思路下，未来退市率的提升是大势所趋，此次深交所对7家公司开铡仅仅是开始。退市之后的恢复上市难度也势必提高，如果公司自身无法恢复造血功能仅仅依靠“财技”玩壳，很难重新在A股卷土重来。

另一方面，随着科创板推出和注册制的试行，真正有潜力的公司直接上市的门槛在降低，未来如果创业板也开始试行注册制，壳资源的价值将被进一步压缩，向港股、美股看齐并非不可能，豪赌ST的“类PE模式”正面临终结。

引导资金有效配置不能只靠退市

近期大盘出现一定程度的回调，虽然距离去年双底的低点还远，但已经有一批ST股接近甚至大幅击穿当时对应的价位，显见市场对于退市效率加快的预期，导致资金加速撤出ST板块。从配置上说，这一波动减少了ST股对市场资金的占有率，让白马股、绩优股获得更多资金的关注，对于资源的优化配置有明显的促进作用。如果能够持续下去，让基本面恶化的ST股和国际成熟股市接轨，打破豪赌ST股“高胜率”的神话，无疑有利于A股的成熟壮大。

但同时需要正视的是，有些ST股并不是天生就是绩差股、重组股，而是曾经也是绩优股，如*ST盐湖、*ST康得等，这类公司“由好转坏”，对投资者的杀伤力往往更大。如果是因为行业的周期性变化，业绩出现阶段性的亏损也就罢了，但如果是因为造假、挪用资金等原因造成公司基本面突变，那就不是简单地加大退市可以解决了。让造假者付出代价的同时补偿其他股东权益，才能使投资者相信A股的公开信息，而不是回到“猜谜”、投机的老路上。也唯有如此，ST股当前的“至暗时刻”，才能转变为A股新希望的起点。