浅析股票期权投资

李玺

股票期权合约为上交所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或者卖出约定股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金（ETF）等标的物的标准化合约。标准化期权合约出现于上世纪70年代的美国。而在我国，股票期权的发展刚刚起步。随着国内股票期权市场的发展壮大，如何利用好股票期权这一衍生产品工具来增加收益的同时降低风险是值得研究的。本文将探讨股票期权的定价及其影响因素，介绍股票期权的交易策略，分析如何管理股票期权的投资风险。

一、期权价格及其影响因素

期权代表未来的一种权利，是买方或卖方向對方让渡权利与义务的一种交易。根据执行日期不同，期权分美式期权与欧式期权。美式期权的买方可以在到期日或之前任意.天执行期权，欧式期权只能在到期日执行期权。

期权价值减去行权价格就是期权的市场价格。期权的价值包含内在价值与时间价值。期权的时间价值是指权利金价格中超出内在价值的部分。期权的时间价值随着期权存续时间的减少而逐步流失。

除上面两个因素外，影响期权权利金的主要因素还包括市场无风险利率、标的股票价格波动率等。

二、股票期权交易策略与定价

股票期权交易的核心策略是建立管理标的股票的头寸。股票期权的基础交易策略包括：买入认购期权;买入认沽期权;卖出认购期权;卖出认沽期权。买入策略通过支付权利金获得未来买入标的股票的权利，该权利可以执行，也可以放弃行使。因股票期权的杠杆特性，用小笔权利金就可持有数倍甚至数十倍于权利金的股票，所以标的股票的小幅波动就可能获得丰厚收益或者亏损掉全部权利金。与买入策略相反，卖出策略承担以行权价格卖出合约约定数量标的股票的义务。此策略看似收益有限风险无限，但大部分期权到期日价值归零。即便如此，这种策略依然存在多次赚小钱，一次亏光的可能。为了保证期权合约的履行，期权的卖方比买方要求更高的准入门槛，需缴纳保证金。除上述四种基础策略外，运用这四种基础策略可以组建跨式套利、牛市套利、熊市套利、正反比例套利等投资组合策略。任何衍生产品的交易都是建立在对标的资产有良好预期的前提下，股票期权的交易也是如此。不可脱离标的证券而盲目参与股票期权交易。

想通过股票期权交易获利，如何给期权定价就成为关键问题。通过近半个世纪来人们的努力摸索，产生了风险中性定价原理、布莱克一斯科尔斯模型、二叉树模型等主要期权定价理论与模型。布莱克一斯科尔斯模型给出了标的资产连续变动情况下的期权定价。此模型成立需要如下前提条件：一是股票价格随机波动并服从对数正态分布;二是可以自由地以无风险利率借贷现金;三是市场中没有无风险套利机会;四是没有交易成本;五是该期权到期日前不可行权;六是标的资产不支付股息或者红利;七是模型的推导中假定采用连续复利;八是金融资产的交易连续且全部可以卖空。该模型可以比较准确地对欧式期权的平值期权进行定价。二叉树模型是一种主要用于美式期权的定价。该模型假定标的证券价格波动只有向上与向下两个方向，同时假定标的证券价格每次价格波动幅度与概率相等。该模型的难点在于如何确定标的证券的波动幅度与波动概率，在实际分析中是由该标的证券历史价格的波动率来确定的。

三、股票期权的用途

股票期权有杠杠功能、风险转移功能。结合标的股票可以发挥替代标的股票、保险功能、套期保值等。投资者如果想通过支付少量权利金同时承当更少的风险来获得与持有标的股票相当的利润，可以通过买入数量相当的看涨期权合约来实现。如果要给某只个股做保险，最有效的方法就是给特定的个股买进看跌期权。如果是多个股票的投资组合，可以为投资组合里的每一种股票分别买进看跌期权。如果股票下跌，那么对应的期权就会上涨，为股票的下跌提供保护。期权有认购、认沽之分，同时交易所挂牌的期权还有不同的到期日及不同的执行价格可供选择。这使得期权套保更灵活。

在预测股票未来波动方向与幅度方面，期权有时候具有比较高的准确率。因为期权的统计数据是情绪指标，它能在市场变动前给出一个提示，这就是期权的预测功能。期权的预测指标的统计量有期权的交易量、期权的价格、隐含波动率、看涨爆蒙跌比率等。期权的预测功能可以做为参考优化股票交易。

四、股票期权风险类型及风险管理

虽然期权有诸多优点，也是金融市场中重要的风险管理工具，但是期权交易中投资者还是面临很多类型的风险。这些风险包括：代理风险、操作风险、合约违约风险、预期投资收益不确定性风险、流动性风险等。在我国因为监管相对比较保守完善，所以主要面临的是操作风险、预期收益不确定性风险与流动性风险。操作风险是指投资者在进行期权交易时，由于人为操作失误或交易软件工具故障而引发的风险。此风险只能通过投资者熟练掌握操作方法、增加备用设备与系统来规避。期权参与者因自身因素，决定了投资期权的目的多种多样，但增加收益减少风险的目的是一致的。投资者应该注意期权投资策略的收益都有一定的不确定性。期权买方在支付权利金后，能否获得预期收益，需要仔细定量分析。期权的高杠杆特性也决定了期权价格波动幅度较标的股票大，投资的收益结果不确定性高，也凸显出了股票的流动性风险。

综上所述，股票期权交易是把双刃剑。投资者一定要做好投资前理论与实操准备，在交易时做好投资前决策。合理利用股票期权，发挥其优势来士增加投资收益同时降低承担的风险。