浅谈PPP项目资产证券化的可行性

张春秀

摘要：PPP项目投资大、时间长、不确定性强、合同复杂o PPP项目融资不同于传统项目融资。鉴于我国PPP项目发展历史短、经验少、结构不完善的特点，企业开展传统的项目融资困难。我国政府也陆续出台了多项融资途径，不断拓宽融资渠道。PPP项目资产证券化其有效的优化了项目的财务管理，降低了其融资的成本，也丰富了推出的方式，其具有着重要的发展意义，在金融市场有着良好的发展前景，本文将详细阐述PPP项目资产证券化的可行性，就如何更好地完善PPP项目资产证券化提出建议。

关键词：PPP项目;资产证券化

一、PPP项目资产证券化概述

所谓资产证券化，是以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程。PPP项目资产证券化是指：证券公司、基金管理公司子公司作为管理人，通过设立资产支持专项计划开展资产证券化业务，以PPP项目收益权、资产、股权等为基础资产或基础则产来源发行的资产支持证券。

二、PPP项目资产证券化的特点

（1）政策约束性强

近年来，PPP模式便备受关注。从国务院到各部委纷纷发文，指导规范PPP模式的运作实施。因此，PPP的法律保障力度加大，政策约束性也会更强。

（2）特有的“收入”方式让风险相对可控

PPP项目资产证券化可供选择的基础资产较为广泛，PPP项目的一般有三种回报机制：使用者付费模式下的收费收益权、政府付费模式下的财政补贴、可行性缺口补助模。

使用者付费是指：由最终消费用户直接付费购买公共产品和服务。项目的收益分配通常会约定最高价和最低价，同时也会设定一些限制超额利润的机制，包括约定投资回报率上限、超出上限的部分归政府所有，或者就超额利润部分与项目公司进行分成等。因此，使用者付费所产生的基础资产是PPP项目中一个主要的收益部分，社会资本具有对使用者付费的收益权。

政府付费的方式有：可用性付费、使用量付费、绩效付费。政府付费模式下基础资产是PPP项目收益权资产证券化的一个主要类型，也是未来PPP项目资产证券化发展中的普遍类型，其主要表现出政府部门来付费，而相应的合作社会资本方来向人们提供相应的公共基礎设施以及公共服务等，对于公共设施类以及公共服务类的项目来说，政府部门是主要的付费机构，这也是最为常见的一种付费机制。

可行性缺口补助的PPP项目收入在使用者付费不足以满足社会资本或项目公司成本回收和合理回报，而由政府以财政补贴、股本投入、优惠贷款和其他优惠政策的形式，给予社会资本或项目公司的经济补助。

（3）拓宽融资渠道

对于PPP项目来说，资金的流动性缺乏就比较突出，一般其前期的资金投入比较高、收益回收周期长。因此，想要实现快速的收益回报，来吸引更多企业融资，就产生了PPP项目资产证券化。对于PPP项目资产证券化来说，其最直接最明显的一个影响就是盘活了PPP项目的预存资产，对于有符合要求的PPP项目，通过发行资产支持证券为项目融资，盘活存量资产，将原本只能在一级市场上交易的资产在二级市场流通，提高其流动性，有效拓宽PPP项目的融资渠道。

（4）完善了退出方式

PPP项目的退出方式一般有股权回购、公开上市、发行债券以及资产证券化等。对于股权回购来说，是一种比较传统的退出机制，主要是由施工单位出资建成以后，然后将其拥有的项目公司的股权进行转让给政府或指定的运营单位。从而收回建设成本及投资收益。但是相对PPP项目资产证券化来说，公开上市的回报率是最高的一种推出方式。如果SPV公司能根据PPP项目的运作特点，分别从资产池构建、客流量和未来现金流预测、交易结构设计和证券化产品增信等方面进行策划，特别是对PPP项目特有的收益权提供的稳定的现金流设计投资者收益偿还方案，盘活大量基础设施存量资产。

三、结语

2017年11月10日，财政部网站发布《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》财办金[2017]92号文，叫停非规范化PPP项目，规范政府与社会资本合作管理，防范地方政府债务风险。全国PPP清库工作完成后，截止2018年4月27日，PPP项目综合信息平台累积入库项目7270个，入库项目金额达到115，126.04亿元。因此，PPP模式得到了政府的大力推行。相对传统的商业贷款，PPP项目资产证券具有很好的可行性，对于项目的资金流动、融资成本、融资期限及资金的回收等都有较强的可实施性，同时其也丰富了融资者的推出方式，因此，作为一种新兴的融资方式，需要人们客观对待，并继续对其进行深入的研究和逐步的完善。

参考文献

[1]《于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（发改投资[2016]2698号）

[2]陈柳钦.公共基础设施工PP融资模式问题探讨[J].甘肃行政学院学报，2008（6）：83-90.

[3]侯丽，宋金波，张超.PPP项目资产证券化实务解析[J]中国商论，2017，38（8）：143-144.